2026年第9周周策略圖譜：債市搶跑兩會行情？

本周核心觀點與債市策略

合意區間約束與技術形態指向震蕩格局依然是當前市場的主要背景。從政策信號來 看，央行近期兩次提及利率區間，或暗示合意區間大致在 1.75%~1.9%之間，市場預 計短期內不會超出該區間進行交易。從技術形態看，國債期貨呈現楔形整理，傾向 于趨勢中繼的調整形態，整理結束后價格有望上漲，映射到現券市場，大概率短期 維持震蕩走勢，等待更多政策和基本面信號幫助市場選擇方向。 當前市場面臨的核心問題是，債市是否正在搶跑兩會行情？兩會前是政策和經濟數 據真空期，市場預期往往在兩會后出現變化，或前期搶跑透支預期，導致行情的反 轉。如 2025 年初以來市場博弈降息做多情緒較強，兩會后降息預期調整疊加股債蹺 蹺板效應，導致市場深度調整。觀察近 10 年兩會前后一周的市場更容易出現反轉行 情，如 2019 年，兩會前 PMI 疊加股市走高壓制債市表現，基本面與政策真空期導 致債市受情緒主導明顯。兩會期間政府工作報告提出“適時運用存款準備金、利率 等數量和價格手段”導致降息預期升溫，兩會后一周債市走牛。本周二永債連續兩 天出現高估值成交，市場回調或因偏空情緒主導，而債市中樞調整的主線邏輯并不 明朗。今年多地政府將地方經濟目標設定為區間形式，數量明顯多于去年，全國經 濟增長目標或有望迎來 2019 年后的又一次區間目標設定，這意味著對應的刺激政 策力度可能不會過強。綜合而言，本周市場的防御性布局反而會跌出一些機會。

后市策略：當前債市震蕩調整，策略上建議逢調整配置，側重配置流動性較好的信 用品種，把握票息收益。配置方向上可關注 3~5Y 高評級二永債當前跌出的配置機 會，布林帶信號顯示 3Y 二永債已觸及上軌，把握利率波動中的票息與利差修復，規 避期限過長、流動性偏弱的券種，適當防御兩會預期差。 過去一周總結：節后首周債市調整，二永調整明顯。利率整體調整幅度有限，城投相 對平穩，與二永走勢分化。本周資金面臨近跨月有一定收緊。 市場交易邏輯：1.兩會前防御性情緒升溫；2.“滬七條”樓市新政。 本周債市整體有所回調，但幅度相對有限，機構或防御性減持二永導致高估值成交。 二永債連續兩個交易日呈現高估值成交，顯示拋壓有所加大。機構負債端整體平穩， 城投債調整幅度較低，并未明顯跟隨二永趨勢。二永債與城投債走勢出現分化，或 反映市場正在防御兩會可能出臺的增量刺激政策，由于二永債流動性較好，機構選 擇先行減持以應對潛在波動。

個券比價情況與期限結構

本周城投債-二級資本債利差有繼續回落，二級資本債比價效應較突出，存在系統性 的低估。從歷史上看，二永債急跌都伴隨一些超預期的外部事件，如 23 年 9 月地產 政策放松，24 年 9 月 24 日后貨幣政策取向適度寬松，市場風險偏好顯著抬升，25 年 2 月市場調整前期對貨幣政策寬松預期的透支，而同時長周期視角下的多空因素 未有明顯變化，二永債估值仍會相繼修復。回到比價效應上，23 年下半年以來，資 產荒行情持續演繹，二永債和城投債的比價關系發生反轉，高等級二永債收益率多 數時點低于城投債，而目前的二永債收益率偏高源于三季度贖回新規擾動，當前二 級債修復有限，我們基于多空環境判斷，未來出現前述類似的大利空因素概率偏低， 因而當前二級資本債收益率水平反映了其投資價值被系統性低估。

從曲線形態來看，2 年地方政府債存在凸點，與國債利差達 12bp；4 年 AAA-二級資 本債和AAA 城投凸點較為明顯，適合騎乘策略，目前與同期限國開利差分別為31bp、 20bp。同時，結合廣譜利率來看，7Y 高等級二級資本債距離止盈點位仍有 32bp， 適合風險偏好較高的投資人。

典型策略測算與個券圖譜

（一）各典型策略：收益率測算

根據債市各類因子及市場偏好特征構建了城投、產業、二永債的典型組合，以觀察 各類策略的整體綜合業績情況。本周截至 2 月 26 日，城投以拉久期下沉策略相對占優，超長產業債表現較好，二永短久期跌幅較小。模擬組合來看，本周低波動組合相 對占優。

以 2026/2/26 收益率為基準計算持券 1 年的綜合收益，3~5 年 AAA-與 AA+銀行二 級債性價比占優，下滑回報可以適當對沖小幅利率上行。

我們以津城建、鄂聯投、建發股份、冀中能源和河鋼集團活躍券作為樣本（根據 1 月 經紀商口徑成交筆數判斷是否活躍），計算了各期限債券持有 1 年后的綜合收益，綜 合收益包括三部分：票息收益、騎乘收益和假設收益率曲線上行/下行的資本利得收 益。 城投債方面，津城建收益率曲線 3-4 年區間段較為陡峭，騎乘收益較高，投資者可 重點關注。 煤炭債方面，冀中能源 3-4 年債券票息收益和騎乘收益較高，可予以一定關注；鋼 鐵債方面，可關注河鋼集團 3 年期債券。 地產債方面，建發股份 2-3 年期票息收益和騎乘收益較高，可適當關注。

我們以民生銀行、渤海銀行、工商銀行和浦發銀行活躍券作為樣本（根據 1 月經紀 商口徑成交筆數判斷是否活躍），計算了部分期限（個別期限無活躍券）債券持有 1 年后的綜合收益，綜合收益包括三部分：票息收益、騎乘收益和假設收益率曲線上 行/下行的資本利得收益： 渤海銀行4年永續債騎乘收益可觀；民生銀行5年二級資本債具有一定騎乘性價比。