2025年特變電工：圭璋“特”達(dá)，“變”啟新程

特變電工：從新疆到全球，輸變電龍頭邁向能源 產(chǎn)業(yè)鏈巨頭

特變電工股份有限公司創(chuàng)始于 1993 年，1997 年 6 月在上海證券交易所上市，成為我 國(guó)第一家變壓器行業(yè)上市公司。經(jīng)過多年發(fā)展和擴(kuò)張，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)從輸變電變?yōu)檩斪?電、新能源、能源、新材料四大核心業(yè)務(wù)以及其他相關(guān)業(yè)務(wù)，其中，輸變電業(yè)務(wù)包含提 供變壓器及其他輸變電設(shè)備；新能源業(yè)務(wù)包含多晶硅、逆變器、SVG 等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷 售；傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)主要包括煤炭的開采與銷售、電力及熱力的生產(chǎn)和銷售；新材料業(yè)務(wù) 包括高純鋁、電子鋁箔、電極箔、鋁制品及合金產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 截至 2025 年 9 月 30 日，新疆特變電工集團(tuán)有限公司持有公司 11.50%股份，為公司第 一大股東。公司實(shí)控人為張新先生，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，其通過持有新疆特變電工集團(tuán)有 限公司 40.08%的股權(quán)間接對(duì)特變電工進(jìn)行控股。

從歷史經(jīng)營(yíng)來(lái)看，隨著公司不斷發(fā)展已有業(yè)務(wù)和拓展新的業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模過去持續(xù) 擴(kuò)大：收入規(guī)模從 2015 年的 375 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 979 億元，歸屬母公司股東凈 利潤(rùn)從 2015 年的 19 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 41 億元。同時(shí)，分業(yè)務(wù)看，公司輸變電、 新能源、能源、新材料四大核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

此外，從近 2-3 年看，公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一些波動(dòng)，2023、2024 年公司歸屬母公司股東凈 利潤(rùn)分別為 107、41 億元，分別同比下降 33%、61%。分業(yè)務(wù)具體拆分看，2023、2024 年公司新能源產(chǎn)品及工程、煤炭產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)是利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)的主要原因，新能源產(chǎn)品 及工程 2023、2024 年毛利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，煤炭產(chǎn)品 2024 年毛利潤(rùn)出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)主 要因硅料、煤炭?jī)r(jià)格的下降所致；從 2025H 看，新能源產(chǎn)品及工程、煤炭產(chǎn)品對(duì)利潤(rùn)的 影響預(yù)計(jì)基本觸底。 我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司輸變電、新能源、能源、新材料四大核心業(yè)務(wù)均有望同步向上， 輸變電持續(xù)受益電網(wǎng)建設(shè)和出口景氣，新能源和能源有望受益硅料、煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)；并 且公司積極拓展能源一體化業(yè)務(wù)，未來(lái)有望帶來(lái)增量貢獻(xiàn)。

輸變電：產(chǎn)業(yè)龍頭，特高壓與海外驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

變壓器龍頭企業(yè)，已實(shí)現(xiàn)輸變電品種全覆蓋

特變電工作為國(guó)內(nèi)輸變電裝備制造的龍頭企業(yè)，已形成覆蓋全電壓等級(jí)、全產(chǎn)業(yè)鏈的完 整產(chǎn)品體系，涵蓋變壓器、開關(guān)設(shè)備、電容器、電纜及國(guó)際成套系統(tǒng)集成等多個(gè)環(huán)節(jié)， 廣泛應(yīng)用于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、新能源發(fā)電、軌道交通、石化冶金及國(guó)際重點(diǎn)電力工 程建設(shè)中。 在變壓器產(chǎn)品方面，公司擁有從直流換流變壓器、平波電抗器，到交流電力變壓器、電 抗器及特種變壓器的全系列產(chǎn)品，電壓等級(jí)覆蓋 500kV 至 1000kV 的超特高壓領(lǐng)域， 具備大容量、高可靠性、低損耗等優(yōu)勢(shì)。直流換流變壓器和平波電抗器主要服務(wù)于特高 壓直流輸電工程，提升長(zhǎng)距離、大容量輸電效率；交流電力變壓器與電抗器則廣泛應(yīng)用 于交流電網(wǎng)和發(fā)電站建設(shè)；特種變壓器產(chǎn)品則在化工、冶煉、機(jī)車牽引等工業(yè)領(lǐng)域具有 成熟應(yīng)用，形成公司在差異化市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司還提供干式變壓器、箱變及 配電變壓器，服務(wù)于配電網(wǎng)電壓轉(zhuǎn)換與終端用電需求。最終，公司形成了從發(fā)電到用電、 中低壓到超特高壓變壓器的全覆蓋產(chǎn)品鏈。

在開關(guān)設(shè)備與電容器領(lǐng)域，公司重點(diǎn)布局 GIS、環(huán)網(wǎng)柜等高壓開關(guān)成套設(shè)備，同時(shí)生產(chǎn) 油浸式高壓并聯(lián)電容器、濾波電容器及特高壓直流輸電用交流濾波電容器組，能夠有效 增強(qiáng)電力系統(tǒng)穩(wěn)定性并提升輸電能力。這些產(chǎn)品廣泛服務(wù)于 50Hz/60Hz 的交流電力系 統(tǒng)，在國(guó)內(nèi)外超高壓、特高壓工程建設(shè)中均有大規(guī)模應(yīng)用。 在電纜產(chǎn)品方面，公司提供 500kV 及以下電力電纜、導(dǎo)線與控制電纜，廣泛應(yīng)用于架 空線路、城市配電及自動(dòng)化控制系統(tǒng)。尤其是 500kV 電力電纜已在國(guó)內(nèi)抽水蓄能、水 電及大型城市供電工程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，產(chǎn)品性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。 此外，公司還具備國(guó)際成套系統(tǒng)集成能力，能夠提供從電站、變電站到輸電線路的交鑰 匙工程服務(wù)，實(shí)現(xiàn)從設(shè)計(jì)、制造到施工、調(diào)試、運(yùn)維的全流程覆蓋。這一能力不僅增強(qiáng) 了公司在國(guó)內(nèi)特高壓與電網(wǎng)改造項(xiàng)目中的整體解決方案優(yōu)勢(shì)，也成為其拓展“一帶一路” 沿線及海外市場(chǎng)的重要優(yōu)勢(shì)。

整體來(lái)看，特變電工的輸變電設(shè)備業(yè)務(wù)以全電壓等級(jí)、全品類覆蓋為核心競(jìng)爭(zhēng)力，既在 特高壓直流、交流變壓器等高端產(chǎn)品上保持技術(shù)領(lǐng)先，又在配電網(wǎng)、特種工業(yè)等細(xì)分領(lǐng) 域形成差異化優(yōu)勢(shì)，為公司在國(guó)內(nèi)外電力基礎(chǔ)設(shè)施投資加速的背景下提供了堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng) 動(dòng)能。 從輸變電產(chǎn)業(yè)板塊表現(xiàn)來(lái)看，近幾年公司營(yíng)收呈現(xiàn)出較為穩(wěn)健的上升趨勢(shì)。2020-2024 年間，公司輸變電產(chǎn)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了連續(xù)增長(zhǎng)，2022-2023 年更是保持了高達(dá) 20%、32% 的同比增速，2024 年繼續(xù)維持 16%的較快增速。分產(chǎn)品看，變壓器依舊是核心收入來(lái) 源，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；電線電纜在 2022-2024 年快速放量，成為拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的重要組成 部分；成套工程業(yè)務(wù)雖有波動(dòng)，但整體規(guī)模保持穩(wěn)定，對(duì)收入形成一定支撐。 毛利率方面，整體水平近幾年呈現(xiàn)一定的波動(dòng)。變壓器毛利率從 2017 年的 25.75%逐 步下降至 2024 年的 17.58%，主要反映出原材料價(jià)格波動(dòng)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；電 線電纜毛利率長(zhǎng)期處于較低水平，2024 年約為 7.62%；成套工程毛利率波動(dòng)較大，受 項(xiàng)目結(jié)構(gòu)及交付節(jié)奏影響顯著，但整體仍保持在 15%左右。總體來(lái)看，公司輸變電產(chǎn)業(yè) 的盈利能力在經(jīng)歷階段性下行后逐步企穩(wěn)，收入端的持續(xù)擴(kuò)張有望為未來(lái)盈利恢復(fù)奠定 基礎(chǔ)。

國(guó)內(nèi)特高壓工程帶來(lái)強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)能

近年電網(wǎng)基本建設(shè)投資整體呈現(xiàn)出“波動(dòng)中走強(qiáng)、持續(xù)加碼”的趨勢(shì)。2019-2020 年投 資增速偏弱，單月增速多為負(fù)值或低個(gè)位數(shù)徘徊；自 2021 年起，在“碳中和”目標(biāo)與 新型電力系統(tǒng)建設(shè)驅(qū)動(dòng)下，投資力度顯著提升。2024 年在電網(wǎng)重點(diǎn)工程的驅(qū)動(dòng)下，投 資增速超過 10%。2025 年以來(lái)延續(xù)高景氣，1-9 月累計(jì)投資同比增長(zhǎng) 9.9%，顯示出 國(guó)家在電網(wǎng)建設(shè)方面的投入增長(zhǎng)較快。

從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，直流工程投資呈現(xiàn)出明顯的周期性波動(dòng)，但整體規(guī)模始終維持在電網(wǎng) 投資中的重要地位。2015-2017 年，隨著我國(guó)特高壓直流工程密集上馬，直流投資從 216 億元迅速提升至 858.9 億元。2018-2019 年進(jìn)入建設(shè)間歇期，投資額明顯回落。 2020 年隨著雅中-江西等重點(diǎn)特高壓直流工程的開工，直流投資額再度回升至 532.3 億元，同比增長(zhǎng) 113%。2021-2023 年受項(xiàng)目投運(yùn)周期與新開工放緩影響，投資規(guī)模回 落。2024 年隨著隴東-山東、金上-湖北等一批工程的建設(shè)，直流投資再度大幅反彈，全 年達(dá)到 476 億元，同比大增 227%。展望未來(lái)，直流工程仍是“西電東送”“北電南供” 戰(zhàn)略的重要支撐，其投資波動(dòng)直接體現(xiàn)了電網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏與國(guó)家能源戰(zhàn)略的推進(jìn)力度，預(yù) 計(jì)公司有望顯著受益于這一趨勢(shì)。

目前，待建成特高壓工程依然有較大體量，其中，陜北-安徽、甘肅-浙江、阿壩-成都東、 大同-天津南、煙威特高壓等一批重點(diǎn)工程正在如火如荼的建設(shè)或者已經(jīng)投運(yùn)，蒙西-京 津冀、藏東南-粵港澳等工程已獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)和主設(shè)備招標(biāo)，攀西-天府南已經(jīng)核 準(zhǔn)，南疆-川渝、巴丹吉林-四川、陜西-河南、庫(kù)布齊-上海、青海海南外送、達(dá)拉特-蒙 西、浙江特高壓環(huán)網(wǎng)等工程正在加快推進(jìn)前期可研工作。 2025 年以來(lái)，多個(gè)特高壓項(xiàng)目進(jìn)入可研階段，例如內(nèi)蒙古騰格里沙漠基地送電江西工 程、松遼清潔能源基地送電華北工程等一批大項(xiàng)目得到可研啟動(dòng)，并且工期均要求在 2025 年 9 月底之前力爭(zhēng)完成可研，預(yù)計(jì)有望支撐 2025-2026 年設(shè)備招標(biāo)進(jìn)一步放量。

除以上項(xiàng)目外，目前依然至少有大同-烏蘭察布-包頭-巴彥淖爾、大同-達(dá)拉特-包頭等特 高壓交流工程，以及烏蘭布和-京津冀魯、內(nèi)蒙古-江蘇、內(nèi)蒙古-華東等特高壓直流工程 有待可研招標(biāo)。

特變電工在國(guó)家電網(wǎng)特高壓設(shè)備領(lǐng)域保持了穩(wěn)定且突出的市場(chǎng)份額，體現(xiàn)出其龍頭地位。 2023 年以來(lái)，在換流變壓器環(huán)節(jié)，公司市場(chǎng)份額達(dá)到 23%，僅次于中國(guó)西電（26%）， 與保變電氣（22.7%）幾乎處于同一梯隊(duì)，穩(wěn)居行業(yè)前三。作為特高壓直流輸電工程的 核心設(shè)備，換流變壓器對(duì)技術(shù)與可靠性要求極高，特變電工憑借長(zhǎng)期的技術(shù)積累與項(xiàng)目 經(jīng)驗(yàn)，保持了份額的穩(wěn)定和領(lǐng)先。在交流變壓器環(huán)節(jié)，特變電工優(yōu)勢(shì)更為突出，以 34.42% 的市場(chǎng)份額居于行業(yè)第一，顯著領(lǐng)先于保變電氣（23.94%）與山東電工（23.71%）。這 一份額不僅反映了公司在大容量、特高壓交流設(shè)備上的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，也體現(xiàn)出其在國(guó)家 重點(diǎn)電網(wǎng)工程中的穩(wěn)定中標(biāo)能力。 總體來(lái)看，特變電工在特高壓兩大核心設(shè)備——換流變壓器與交流變壓器上均占據(jù)了穩(wěn) 固份額，其中交流變壓器市占率長(zhǎng)期保持行業(yè)第一，換流變壓器位列第一梯隊(duì)。憑借較 高且穩(wěn)定的市場(chǎng)地位，公司已成為國(guó)家電網(wǎng)特高壓建設(shè)中不可或缺的龍頭廠商，未來(lái)有 望繼續(xù)受益于新一輪特高壓投資加速。

海外迎來(lái)需求增長(zhǎng)與份額提升雙擊發(fā)展機(jī)遇

目前，全球電網(wǎng)投資規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。根據(jù) IEA 的預(yù)測(cè)，2025 年全球電網(wǎng)投資 預(yù)計(jì)將達(dá)到 4133 億美元，同比提升 6.6%，延續(xù)近幾年的穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。從分區(qū)域表現(xiàn) 看，2025 年預(yù)計(jì)北美地區(qū)電網(wǎng)投資規(guī)模達(dá) 1,210 億美元；亞太地區(qū)電網(wǎng)投資額將達(dá)到 1,557 億美元，繼續(xù)保持領(lǐng)跑地位；歐洲市場(chǎng) 2025 年預(yù)計(jì)投資 891 億美元，維持較大 體量。同時(shí)，中東、中南美和非洲等新興市場(chǎng)的投資規(guī)模亦在穩(wěn)中上升，成為支撐全球電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)擴(kuò)張的重要力量。這表明全球電網(wǎng)建設(shè)在傳統(tǒng)成熟市場(chǎng)的持續(xù)投入與 新興市場(chǎng)的擴(kuò)容共振下，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Τ渥悖袠I(yè)需求將保持旺盛。

從我國(guó)出口情況看，我國(guó)變壓器出口金額在過去十年呈現(xiàn)整體上行趨勢(shì)，其中液體變壓 器和其他類型變壓器共同推動(dòng)了出口規(guī)模的增長(zhǎng)。2015-2020 年間，出口金額總體處于 較低水平且波動(dòng)明顯，液體變壓器出口體量平穩(wěn)，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自其他變壓器。2021 年之后，隨著海外電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快及新能源相關(guān)需求釋放，變壓器出口顯著提速， 尤其是液體變壓器，自 2022 年起進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，2024 年出口金額接近 300 億， 已成為拉動(dòng)整體出口的核心品類。

具體看，液體變壓器出口自 2022 年起進(jìn)入快速上升通道，2023-2024 年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn) 50%及以上的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于前期水平，顯示出液體變壓器作為主力產(chǎn)品需求旺盛。區(qū)域 分布上，亞洲和歐洲為主要市場(chǎng)，北美基數(shù)較低但增速較快。2025 年以來(lái)，出口增速仍 維持在較高水平。同時(shí)，從歐美變壓器進(jìn)口情況來(lái)看，變壓器進(jìn)口需求近幾年保持快速 增長(zhǎng)，并且從我國(guó)的進(jìn)口額對(duì)進(jìn)口總額的占比快速提升。

總體看，海外強(qiáng)勁的需求有望使得我國(guó)輸變電產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)公司加快走出去的步伐。特變電 工作為龍頭企業(yè)，有望深度受益于海外的需求景氣周期。

輸變電產(chǎn)業(yè)訂單放量，印證國(guó)內(nèi)外共振趨勢(shì)

公司近年來(lái)在國(guó)內(nèi)輸變電市場(chǎng)的新簽訂單顯著提速，顯示出訂單獲取能力的持續(xù)增強(qiáng)。 2013-2020 年，公司訂單規(guī)模長(zhǎng)期維持在 200 億元左右，整體波動(dòng)有限；但自 2021 年 起，訂單規(guī)模快速提升，2024 年達(dá)到 491 億元，創(chuàng)下歷史新高。尤其是近三年，訂單 同比增速分別達(dá)到 17%、30%與 21%的高增水平，反映出公司在特高壓及輸變電設(shè)備 領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。整體來(lái)看，公司受益于電網(wǎng)投資擴(kuò)張及行業(yè)景氣度提升，在 技術(shù)實(shí)力、品牌影響力和項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)的支撐下，市場(chǎng)份額持續(xù)鞏固。新簽訂單的高增 長(zhǎng)不僅凸顯公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，也為后續(xù)營(yíng)收和利潤(rùn)的穩(wěn)定釋放提供了堅(jiān)實(shí)保 障。

編輯：火腿腸