一、世界經濟周期與我國的貿易周期
1.1 我國貿易周期與世界經濟周期相關聯
一個國家或地區的對外貿易，通常會表現出一定的周期性，且這種周期性與經濟周期相關聯。經濟開放程 度越高，世界經濟周期同我國的對外貿易周期的相關性則越大。當世界經濟景氣度高的時候，有大量的生產和 消費需求，因此會從我國進口大量的原材料或者產成品，對外貿易的出口增長速度也會相應提高。如果世界經 濟增速下降，本國的對外貿易出口增速也會相應下降。
回顧歷史，以我國改革開放為基點，世界經濟增速在 1978 年進入波峰年，而我國出口增長率 在延遲 1 年之后，也達到了波峰年。1982 年，世界經濟周期進入谷底，而我國出口增長率甚至發生了負增長。 隨后，在 1984 年、1988 年，世界經濟周期重新進入波峰年，我國出口增長率也達到了新的高度。隨后，世界 經濟周期在 1993 年再次進入谷底，我國對外貿易出口增長率也發生了明顯下降。進入 2000 年之后，隨著對外 開放程度增加，世界經濟周期和我國出口周期之間，相關性越來越高。
由此可知，我國對外貿易出口波峰年，與世界經濟周期的波峰年相對較為一致，而在一些沒有作為世界經 濟周期波峰年的年份，只要經濟增長率相對較高，我國出口增長率也相對較高。只有在 1979 年，世界的出口增 長波峰年，我國相比于世界經濟周期的波峰年延遲了 1 年。而在 2001 年、2009 年，我國對外貿易出口谷底年 和世界經濟周期的谷底年相一致。由此能夠看出，世界經濟周期和我國出口周期之間，存在著密切的關系。
1.2 我國貿易量逐年上升，產業結構也影響著出口結構
隨著我國對外開放程度增高，以及制造業崛起，對外貿易量一直在逐步抬升。我國 2020 年的出口份額較 此前的 13.14%提高到 14.74%，上升 1.6 個百分點。出口商品主要集中在（1）自動數據處理設備及其部件（電 腦）、手持無線電話機及零件（手機）、集成電路等科技型產品。（2）服裝、紡織制品、鞋、家具、燈具、箱 包等輕工業制品。（3）鋼材、汽車零配件、塑料制品、成品油等重工業制品。
1994-2011 年近 30 年間，我國在歷次經濟復蘇期率先修復，出口皆好于全球。由于中國在全球供應鏈中的地位日益突出，歷次復蘇期中， 中國出口相對于其他制成品出口國有更好的表現。例如墨西哥金融危機后的 1994-1995，亞洲金融危機后的 1999-2000，美國互聯網泡沫破滅后的 2002-2003，以及全球金融危機后的 2010-2011 均如此。
1.3 歷次復蘇期，中國出口表現均好于全球
1994-2011 年近 30 年間，我國在歷次經濟復蘇期率先修復，出口皆好于全球。由于中國在全球供應鏈中的地位日益突出，歷次復蘇期中， 中國出口相對于其他制成品出口國有更好的表現。例如墨西哥金融危機后的 1994-1995，亞洲金融危機后的 1999-2000，美國互聯網泡沫破滅后的 2002-2003，以及全球金融危機后的 2010-2011 均如此。
本次新冠疫情后我國出口水平，再度領先全球制造業國家。我國 2020 年的出口份額較此前 13.14%提高到 14.74%，上升 1.6 個百分點，在世界貿易中的地位進一步抬升；2021 年更是我國的出口大年，上半年出現前 所未有的高速增長，下半年雖然有所回落但整體仍然有支撐。
本次疫情后，我國出口同比高增長的原因有：
一是，美國歐洲等主要發達國家受到疫情干擾，產業鏈修復滯后，需要從中國大量進口制造業產品。美國 是最依賴全球化的國家，飛機，汽車、電腦、家具、服裝幾乎所有產業鏈，都依賴全球供應鏈。而美國在疫情 后，遭遇汽車芯片短缺、招工荒和德州寒潮等原因，部分商品供應短缺，需要從中國大量進口；2021 年上半年 我國家具和家電等房地產下游商品出口良好，原因是美國房地產行業興旺，成屋銷售同比高速增長，居民購買 房屋后需要翻新或添置家具，拉動了我國此類商品的出口；同時疫情之后 2021 年上半年，個人消 費支出中商品消費修復高增長拉動了中國相關制造業產品的出口；2021 年 10 月中國出口再度超預 期也是由于歐美等發達國家進入萬圣節和圣誕節，提前備貨從我國進口。而作為最重要的中國出口國，歐洲和 美國具有相類似性。
由此可見，美國歐洲等主要發達國家的產業修復和需求，不僅影響了我國的出口水平，也影響了我國的出 口結構。而美國歐洲從中國的進口商品水平，也會隨著歐美產業鏈修復而減弱。
二是全球疫情演變，發展中國家成為重災區，印度東南亞等制造業出口國修復緩慢，中國對此類國家存在 替代效應。這個替代效應，會隨著其他制造業國家的修復，而逐漸褪去。
三是價格方面的影響，當出口商品價格增長幅度大于出口數量減少速率，整體的出口金額仍然會呈現逐步增長的態勢。當下全球產業鏈仍然在疫情后的修復的局面當中，整體供應小于需求，再加上航運受阻，導致貨 物不能及時供應，整體呈現部分產品供不應求而價格高漲，一定程度上支撐了我國出口金額。
1.4 從美國的產業修復進程，看中國 2021 年上半年出口高增長的原因
分析美國疫情后的產業修復水平、庫存銷售比和人均可支配收入，可以預測中國的出口水平以及出口結 構：
第一，美國疫情后，制造商產能利用率較低，供應鏈存在危機，產能未拉滿，部分商品需要從我國進口： 此前我們曾判斷美國疫情后需要大量從中國進口商品，是由于美國的制造業產能利用率整體有所下滑，生產積 極性并未打滿，也存在招工荒等問題，背后原因，包括政府提供補貼導致大量勞動人口并未恢復就業崗位，制 造商產能利用率呈現下滑的態勢；
第二，個人可支配收入增長，居民有較高程度的消費能力：美國消費帶動了整體 GDP 百分之七十左右， 而個人可支配收入代表著居民的消費能力，疫情之后個人可支配收入指標同比高增長，說明疫情后 居民有著較高的消費能力；
第三，需求旺盛，耐用品和非耐用品消費皆出現暴漲，零售端庫存銷售比下滑明顯：如果庫存銷售比邊際 放緩，可以說明庫存（生產）相比銷售（需求）較弱，企業需要大量進行生產補庫存，當生產能力不足，或者 運輸出現問題，就需要大量從中國進口。產品由上游制造商生產出來，經批發商批發，再分銷運 輸到零售商，由消費者購買。我們可以看到制造商和批發商的整體庫存，高于零售商庫存，可能是美國德州寒 潮和疫情防護導致的運輸不暢。從庫存銷售比來看，這 個指標大幅下滑且但當下幾乎是疫情前的一半，說明疫情后，銷售商的庫存量遠不及需求，美國對生產或從國 外進口仍然有旺盛的需求。（報告來源：未來智庫）
二、回顧2020-2021年，后疫情時代我國的出口特征
2.1 疫情后我國的對外出口的經歷階段
疫情后，我國經濟率先修復，作為制造業大國，為世界輸出了重要商品。我們將出口分為幾個階段：
階段 1：2020 年 8 月至 2020 年 12 月：從出口結構來看，疫情及‘宅經濟’相關消費品，在海外疫情爆發 時期，表現較為突出。如紡織品；光學、醫療儀器等疫情相關的醫學用品；家具、玩具等雜項制品。由于美國 降準等量化寬松政策，帶動了房地產行業尤其是商品房的交易量，也拉動了房地產下游行業，例如家具、家電 等商品的出口和發展。
階段 2：2021 年 2 月至 2021 年 5 月：海外疫情緩和時期，除紡織品出口逐月回歸正常外，其他疫情及 ‘宅經濟’相關消費品的出口增速保持強勁，主要原因可能是疫情不斷反復加強了‘宅經濟’相關消費品的出 口的粘性和韌性。此外，由于美國存在招工荒和供應鏈修復不完善，耐用品消費量高增長的情況下，機電類產 品，包括電子元件、集成電路、電腦和手機，占到每月我國出口總金額的 50%以上。
階段 3：進入 9-10 月：受到年末節假日消費的帶動，美國歐洲相關零售商開始提前囤貨，導致手機、服 裝、箱包和衣著附件等商品的出口金額同比有較高增長。
2.2 2020 年和 2021 年，我國對外出口結構的對比
截至八月，我國出口依舊主要圍繞機電(43%)、紡織(9%)、賤金屬(8%)、雜項(8%)和化工(6%)。機電類商 品作為我國出口的主心骨表現強勁，雖然 2021 年占比稍有減少，但其累計出口金額(約 8,945 億美元)還是遠高 于 2020 年同期累計出口金額(約 6,901 億美元)。主要原因可能是全球制造業復蘇導致的對生產原料和中間品的 需求增大。制造業復蘇，也表現在賤金屬和化工商品的出口比重，分別提高了 1%。其次，受全球生產復蘇影 響而有所回暖，還有與之相關的資本品，如車輛、船舶等。
紡織品出口比重，相較去年由于海外疫情爆發時，明顯減小，于今年逐步回歸正常。但由于今年第二季度 再次反復的海外疫情，紡織品與醫療儀器及設備的出口熱度又有所回升。紡織原料及制品與光學、醫療等儀器 累計出口金額分別約為 1903 億美元和 670 億美元，皆高于去年同期出口金額 1824 億美元和 535 億美元。
三、從當下出口份額，展望明年我國出口水平
3.1 疫情后我國的出口份額追蹤
我們曾在《預計我國下半年出口仍然有較強支撐——暨貿易數據分析框架》中介紹，可以用一國進出口金 額除以世界進出口金額，來計算該國的進出口份額，衡量其在世界貿易中的比重。對我國的出口份額追蹤：
2021 年下半年，我國的出口份額在上半年大幅提高后，呈現小幅下降趨勢。受益于中國供應鏈的強大優 勢，以及疫情后中國率先修復，我國的出口份額（我國的口金額/世界的出口金額）經歷了一段快速上升期。此 后伴隨著海外國家生產能力逐步修復，中國對其他國家的出口替代效應減弱，中國的出口金額和世界的出口金 額都有所回落。
3.2 我國 2022 年的出口水平預期
在對出口的分析中，排除匯率的影響，我們最關注外需的變化，它是影響出口的基本因素。如果海外經濟 繁榮，需求強勁，那么我國出口增速大概率也會走強，反之如果全球需求低迷，則我國出口增速可能降低，因 此我們可以用一些可以粗略反映全球經濟狀況的指數，作為出口的先導指數。但總的來說，一是要密切跟蹤全 球主要國家的相關經濟指標，比如歐美國家的 PMI、就業、消費、投資、生產數據等。二是要了解當時的國際 重要時事，比如了解 2020 年全球新冠疫情的擴散程度，以及各國采取的防疫措施。我們可以根據我國的出口 份額，即我國的出口金額和世界出口金額的比重，來預計 2022 年中國的出口增速。
我們預計 2022 年出口同比增速約為 4.3%。2021 年 10 月，WTO 最新預測 2022 年全球出口增速為 4.7%，相比 2021 年的迅速復蘇，有一定程度回落。在此基礎上，如果我國的出口份額會仍然保持持續下降的 趨勢，意味著我國的出口同比增速可能會略低于世界的出口同比增速。錄得約 4.3%左右。
3.3 我國 2021 年第四季度的出口水平預期
我們預計 2021 年第四季度出口仍有支撐，但是大概率會出現拐點。此前增速約為 14.7%，2021 全年出口 增速為 27%左右。由前文所述，第四季度一般受到歐美節假日和寒冬出口鋼鐵煤炭等商品貨物的影響，需要從 中國大量進口制造業產成品，例如鞋帽、箱包和衣著服飾用品，因此出口呈現季節性旺季特征，觀察往年的出 口數據，我們可以歸納第四季度出口水平往往不弱，且金額上有一定支撐。但是我們仍要結合當下中國的出口 結構和主要出口拉動項（機電類產品）來判斷中國第四季度水平。我們預計第四季度整體的出口金額可能在 8950 億美金上下，同比增長可能在 14.7%左右。
我們認為第四季度中國的出口仍然有支撐，但是大概率會出現拐點，金額在 11-12 月可能保持平穩或下滑 趨勢。原因有：
第一，美國的個人儲蓄存款占可支配收入的比例有所下降，基本回到疫情前水平。個人儲蓄存款率下降， 表明當前美國的消費水平基本恢復至疫情前，居民的消費意愿增強，消費強勁，有需求則會拉動企業積極備貨 從中國進口，整體來說對我國第四季度的出口水平存在支撐。
第二，美國耐用品消費同比出現拐點，直接導致我國第四季度出口拐點顯現。但我們仍然需要綜合考慮歐 盟對于中國耐用品的消費需求。耐用品主要指的是多次使用、壽命較長的商品，如電視機、電冰箱、音響、電 腦等，在出口商品中都被記作機電類產品；而非耐用品主要指的是正常情況下一次或幾次使用就被消費掉的有 形物品，例如文具、手紙、糖果、牙膏等。上文我們曾經分析，支撐中國出口水平的的商品集中在機電類產 品，主要指的就是耐用品。
當下機電類產品拉動我國每月出口金額 62%左右。機電類產品包含在耐用品中，此前，美國耐用品最終銷售同比從 6 月 22%的高 位，下滑到 9 月 11%，仍然高于歷史的平均水平，體現在中國第三季度的出口仍有支撐。如果此后耐 用品消費同比按照這個趨勢繼續回落，下滑并回歸至往年第四季度 5-6%的平均水平，很可能影響美國從中國 進口機電類產品的需求，從而拖累中國整體第四季度的出口水平，
除了耐用品，美國非耐用品的消費同比在第三季度也開始呈現回落，如果隨后并未出現轉折上 升態勢，并且如果美國國內疫情得到良好控制，供應鏈正常修復，則從中國的進口商品呈現減弱趨勢。
同時，我們也要參看歐盟國家對于耐用品的需求和從中國進口機電類產品的金額。歐盟 9 月份耐用品銷售 同比仍然呈現高增長，某種程度上會對中國的耐用品（主要指的是機電類產品）出口形成支撐。中國出口歐盟 的機電類產品的金額僅次于中國出口美國的機電類產品的金額，在 9 月分別錄得 19 億美金和 23 億美金，兩者 僅僅相差 4 億美金左右，因此我們不能忽視歐洲對于中國耐用品出口的帶動。
第三，生產端開看，美國當下的工業產出指數同比和產能利用率同比，修復態勢良好，整體接近疫情前水 平。美國工業產能指數同比從 4 月的高點 17%左右，回落至當下 4.6%左右，接近疫情前 4%的平均水平，說明 當下美國的工業生產修復在邊際放緩；同時，產能利用率修復也接近疫情之前的水平，說明前期的用工荒以及 產業鏈停滯導致的生產積極性問題，得到了一定程度緩解。雖然仍然存在部分產業修復不均衡，供給不足的情 況，但是整體來說修復在改善。（報告來源：未來智庫）
第四，由于當下美國（受全球疫情影響，由于運輸問題導致部分產品不能積極供應）仍然存在供需缺口， 部分產品漲價，一定程度上會對出口金額形成支撐。
3.4 我國未來的出口結構預期
總體來說，我們預計后疫情時代，我國的出口無論是金額還是結構，會回歸正常水平。由于疫情后我國率 先修復，以及國內向高端制造業發展的產業政策，鼓勵高科技產業發展，我國制造業整體成本攤薄，中國相對 于世界各國的產業競爭力增強。縱觀歷史，上一次我國的出口大年是在 2010 年，當時全年的出口同比曾經達 到 31%的水平，本次疫情后，相比 2011 年，有以下區別：
首先，我國未來的出口仍然會集中在高端制造業，并且出口占比會相較疫情前有所提高。此類高科技產品 包括：汽車、集成電路、電腦和手機等高科技產品；此外，我國的輕工業產品，由于成本低，生產規模性高， 仍然會是我國主要的出口商品。例如：服裝、紡織制品、鞋、家具、燈具、箱包等。
