2025年中國宏觀經濟透視：會計指數揭示價值創造效率亟待提升

會計信息作為反映企業財務狀況與經營成果的核心載體，其宏觀應用價值正日益凸顯。由中國人民大學等高校聯合課題組編制的《中國會計指數研究報告（2025年發布版）》，創新性地構建了一套基于上市公司會計信息的宏觀指數體系。該報告跳脫傳統GDP核算的局限，從微觀企業價值創造與分配的視角，為洞察中國宏觀經濟運行質量、行業興衰、區域格局及收入分配結構提供了獨特而精準的量化工具。本文將以該報告為核心依據，深入剖析當前中國經濟的價值創造總量、效率及其背后的結構性特征，為理解經濟現狀與未來趨勢提供一份深度解讀。

一、 宏觀運行新視角：價值創造額與GDP增長背離，揭示經濟深層挑戰

傳統的GDP指標側重于衡量經濟活動的最終產出總量，而會計宏觀價值指數則從企業財務報表出發，匯總了企業為股東、政府、員工和債權人四大利益相關者所創造的新增價值總額。這一指標更能直觀反映微觀經濟主體的活力與貢獻。報告顯示，以2007年第一季度為基期（100點），我國上市公司總體價值創造額指數在樣本期內總體呈上升趨勢，尤其在疫情后復蘇階段表現強勁，例如在2021年第二季度達到432點的高峰。然而，深入分析其與GDP指數的走勢關聯，可以發現一些耐人尋味的背離現象。

在多數時期，價值創造額指數與GDP指數保持同步增長，印證了宏觀經濟的基本面。但在關鍵節點，二者的分化揭示了經濟運行的深層挑戰。一個顯著的例子發生在2022年第三、四季度。當季度GDP指數依然保持增長態勢（分別達到538點和584點）時，價值創造額指數卻出現了連續下跌，特別是在第四季度跌至395點，低于去年同期水平。這一背離清晰地表明，盡管經濟總量在政策推動下維持了增長，但微觀企業的實際經營效益和價值創造能力在當時正承受巨大壓力。報告分析認為，這與當時新冠疫情政策優化調整初期，社會面感染病例短期上升，對正常生產經營活動造成階段性沖擊密切相關。企業層面的“體感溫度”與宏觀總量的“統計溫度”出現了溫差。

更為嚴峻的指標是價值創造效率指數，它揭示了單位資產所創造的新價值，是衡量經濟資源投入產出效率的關鍵。該指數自2011年第一季度以來，長期在60-70點區間內小幅波動，整體呈下滑趨勢，與價值創造額指數的攀升形成鮮明對比。特別是在2020年第一季度，受疫情沖擊，該指數驟降至51點的歷史新低，雖后續反彈，但至2024年第一季度，僅維持在50點的低位。這一數據深刻反映出，過去十余年，我國經濟增長在相當程度上依賴于資源投入的驅動，而非效率的顯著提升。積極的財政政策與寬松的貨幣政策在刺激總量增長的同時，也伴隨著資金使用效率的下降問題。這種“高投入、中低效率”的增長模式，正是當前經濟面臨轉型升級壓力的核心體現，也指明了未來高質量發展的關鍵方向在于提升全要素生產率。

二、 利益分配格局演變：員工薪酬占比持續領跑，減稅降費成效顯著

會計指數不僅衡量價值創造的總量，更清晰地勾勒出價值在不同利益主體間的分配圖譜，這為理解國民收入分配格局、評估相關政策效果提供了極具價值的參考。報告對剔除金融業后的樣本分析顯示，四大主體所占份額在過去十余年間發生了深刻變化，其中最顯著的趨勢是員工薪酬所得占比的持續上升。

自2007年以來，員工薪酬在價值創造額中的占比基本保持上升勢頭。2010年后增速加快，2016年之后，其占比超過政府所得，躍居四類主體之首。至2023年，員工薪酬占比已達到42.50%的高位。這一變化背后，是我國人口紅利逐漸消退、勞動力市場供需關系改變的現實。它一方面體現了人力資本在價值創造中地位的提升，居民收入持續增長；另一方面也意味著企業的人力成本持續攀升，對企業的經營管理能力提出了更高要求。與之形成對比的是，股東獲利占比在2010年后出現較大幅度下滑，曾在2015年觸及19.88%的歷史低點，近年來在25%左右波動（2023年為25.39%），反映出在經濟轉型期和外部沖擊下，企業凈利潤增長面臨壓力。

政府稅收占比的變化則是觀察宏觀稅負和財政政策效果的窗口。該占比在2008年后持續下降，特別是2016至2017年，從37.11%降至32.93%，降幅顯著。此后繼續下行，2023年降至27.85%。這一趨勢與2018年以來國家推行大規模減稅降費政策高度吻合。數據顯示，2018年至2023年，歷年新增減稅降費規模從約1.3萬億元擴大至超2.2萬億元，累計規模巨大。會計指數以確鑿的數據印證了減稅降費政策在減輕企業負擔、激發市場主體活力方面的顯著成效，為供給側結構性改革提供了有力的數據支撐。債權人利息所得占比相對穩定，長期在5%-7%間波動，但2019年后連續下滑至2023年的4.26%，這反映了央行通過降準等貨幣政策引導社會融資成本下降，金融系統向實體經濟讓利的積極效果。這張價值分配圖，清晰地展現了我國收入分配格局向勞動者傾斜、政府通過減稅讓利支持企業、金融助力實體經濟的結構性變革。

三、 行業與區域分化明顯：服務業總量領先，西南地區效率崛起

會計指數的分維度分析，揭示了不同行業和區域在價值創造能力與效率上的顯著差異，為理解經濟結構轉型升級提供了微觀證據。從行業大類看，大服務業（剔除金融業）的價值創造額指數自2009年第四季度以來，基本持續領先于大制造業、農林牧漁業和金融業，顯示出服務業在國民經濟中的主導作用日益增強。但其價值創造效率指數自2011年起卻呈現震蕩下行趨勢，表明服務業的增長同樣面臨效率提升的瓶頸。

大制造業作為實體經濟的主體，其價值創造效率指數整體走低，至2024年第一季度僅為45點。這背后是產能過剩、創新不足、資產利用率不高等長期存在的結構性問題。報告指出，大制造業亟需通過創新驅動來發展新質生產力，以實現價值創造效率的良性增長。農林牧漁業因樣本量少且受個別行業（如生豬養殖）周期影響巨大，指數波動劇烈。值得一提的是，在剔除生豬養殖企業后，農林牧漁業的價值創造額指數在2023年第四季度反超大服務業，達到761點，同比增長97.66%，顯示出該行業在排除極端干擾后的強勁反彈潛力。金融業的價值創造額指數相對穩定，但在2022年第四季度因降準等因素回落至352點。

從區域格局看，七大地區的表現各異，反映了國家區域發展戰略的成效與挑戰。華南地區和西南地區成為增長亮點。華南地區價值創造額指數總體增幅大，雖受疫情沖擊明顯，但反彈迅速，在2022年第二季度達到1043點的年內峰值。西南地區的表現尤為搶眼，其價值創造額指數在2016年后高速攀升，并在2022年第一季度以948點首次躍居地區榜首，2023年第一季度更是達到1100點的歷史最高點。更值得關注的是價值創造效率，西南地區自2022年第一季度以來持續保持七大地區首位，盡管期間有波動，但2023年第一季度已反彈至100點，顯示出其經濟增長不僅有量的擴張，更有質的提升，這與西部大開發戰略的深入推進密不可分。相比之下，華北和東北地區的價值創造額指數增長緩慢，價值創造效率指數也長期偏低，如何培育新的增長點，實現振興突破，仍是重要課題。華東和華中地區則表現為中速穩健發展。區域間的這種分化，為優化國家資源空間配置、促進區域協調發展提供了明確的決策依據。

四、 產權視角下的經濟活力：非國有企業展現更強韌性與發展潛力

不同產權性質的企業在經濟運行中扮演著不同的角色，其表現差異是觀察經濟活力的重要維度。報告按實際控制人性質將樣本分為國有控股和非國有控股上市公司（剔除金融業），發現二者在價值創造能力和效率上存在明顯區別。

非國有控股上市公司的價值創造額指數顯著高于國有控股公司，且差距逐年擴大。非國有企業展現出更強的市場適應性和增長彈性。例如，在2021年第二季度，其價值創造額指數創下1054點的歷史新高。即使在受疫情等因素影響的2022年第四季度有所下滑至874點，仍高于去年同期水平。2023年前三季度更是連續攀升至1108點的新高。這表明非國有企業作為市場經濟中最活躍的細胞，是穩增長、保就業的重要力量。相比之下，國有控股企業的價值創造額指數增長較為平緩，波動較小，2023年在379點至405點之間窄幅波動，體現出其經營的穩定性和在關鍵領域的主導作用，但也反映出其增長動力有待進一步激發。

在價值創造效率方面，非國有控股企業指數也長期高于國有控股企業，但兩者自2011年以來整體均呈下降趨勢，共同反映了全社會資源利用效率面臨的挑戰。值得注意的是，非國有企業的效率指數波動性更大，例如在2018年第四季度曾因商譽減值等問題出現明顯下跌。近年來，非國有企業的效率指數在波動中有所承壓，2024年第一季度為64點。而國有企業效率指數相對穩定，但水平較低，2024年第一季度為48點。這一對比說明，優化營商環境、穩定非國有企業預期對于提升整體經濟效率至關重要，同時，深化國有企業改革，提高其資本回報率，也是提升全經濟要素生產率不可或缺的一環。兩種所有制經濟的健康發展與良性競爭，是推動經濟高質量發展的微觀基礎。

以上就是關于基于會計指數的中國宏觀經濟分析。中國人民大學編制的會計指數，以其獨特的微觀數據基礎和嚴謹的編制方法，為我們提供了一把解讀中國經濟“質”與“量”的新鑰匙。通過分析可見，當前中國經濟在保持總量穩步增長的同時，正面臨價值創造效率亟待提升的核心挑戰。利益分配格局持續向勞動者傾斜，減稅降費政策效果顯著；行業與區域發展分化明顯，服務業總量領先，西南地區異軍突起；非國有企業則展現出更強的經濟活力與韌性。這些發現不僅有助于精準把脈經濟現狀，更對未來優化產業結構、調整區域政策、深化收入分配改革以及激發各類市場主體活力具有重要的啟示意義。會計指數的開發與應用，標志著會計信息宏觀決策有用性的巨大飛躍，未來隨著數據源的拓展和國際推廣的推進，其價值必將進一步彰顯。