2025年英維克研究報告：精密溫控領軍企業，乘AI浪潮迎液冷機遇

一、公司介紹

公司介紹：業內領先溫控服務商，液冷項目實現海內外交付

英維克是業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。公司致力于為云計算數據中心、算力設備、通信網絡、電力電網、儲能系統、電動汽車充電樁、工業自動化、電源轉換等領域提供設備散熱解決方案，為客車、重卡、冷藏車、地鐵等車輛提供相關車用的空調、冷機等產品及服務，并為人居健康空氣環境推出系列的空氣環境機。

公司2005年成立，2006-2014年成功入圍移動、聯通集團采購，同時成為華為、中興、騰訊、阿里等大客戶供應商，隨后于2016年上市深交所A股。后續公司擴大產品矩陣，2018年科泰成為公司全資子公司、公司擴展軌交空調業務，2022年與超聚變聯合創新落地xLAB液冷集群，并于2023年實現了Coolinside全鏈條液冷的海外大規模項目。

公司股權：結構較為穩定，前十大股東以公司高管為主

公司股權架構較為穩定，前十大股東主要以管理層為主。截至2024Q3末，公司實際控制人為董事長、總經理齊勇，其通過直接和間接方式合計持有公司22.17%股份，第一大股東英維克投資有限公司直接持有公司25.39%的股份。

管理層：高管團隊深耕行業多年，經營管理經驗豐富

公司核心管理團隊經營管理經驗豐富，公司董事長兼總經理齊勇在華為、艾默生等大型企業任職多年，副總經理陳川、王鐵旺、游國波等曾就職于艾默生等企業。公司在技術研發、市場銷售、供應鏈管理、財務及運營管理等全業務鏈的各環節都有業界優秀專才負責，團隊知識結構合理，分工明確，對行業市場趨勢及技術走向有著獨到的理解與判斷。

財務情況：2 018- 2 0 2 3年收入與歸母凈利潤CAGR約2 6%+

營收：2018-2023年，公司營收CAGR為26.95%，主要系公司保持技術研發創新、具備豐富的產品線和應用領域，以及優質的客戶基礎等優勢。2 0 2 3年，公司營收3 5 . 2 9億元、同比增長2 0 . 7 2 %，增速較為穩健，其中機房溫控產品同比增速13.83%，機柜溫控產品同比增速33.00%。2024Q1-Q3，公司營收28.72億元、同比增長38.61%。

利潤：2018-2023年，公司歸母凈利潤CAGR為26.12%，保持較快速增長。2023年，公司歸母凈利潤3.44億元、同比增長22.74%；2024Q1-Q3，公司歸母凈利潤3.53億元、同比增長67.79%，主要原因系機房及機柜溫控節能產品收入增加所致，且機房溫控產品2024H1毛利率同比提升1.05pct。

財務情況：2 0 2 4H1機房溫控營收同比+ 8 6%，機柜溫控毛利率約3 0%

機房溫控節能設備：2024H1業務營收占比接近50%，2021-2023年毛利率持續增長。2024年上半年，業務營收8.56億元、同比增長85.91%，主要系液冷需求的快速增長，來自數據中心機房及算力設備的液冷技術相關營業收入約2023年同期2倍左右。2024年上半年，業務毛利率約30.62%、同比增長1.05pc t，盡管存在大宗商品價格上漲傳導的不利影響，但得益于產品銷售組合的積極變化以及公司有效的降本措施，毛利率有所提高。 

機柜溫控節能設備：2018年-2024H1業務營收占比自22%提升至41%，毛利率維持在約30%。2024年上半年，機柜溫控業務營收7.02億元、同比增長6.11%，毛利率30.70%、同比下降2.57pc t，營收端主要受儲能相關業務同比增速的放慢，以及由于儲能行業的收入區域結構變化，機柜溫控業務的毛利率有所下降。

二、散熱技術

數據中心散熱：相比熱管/VC/ 3DVC，液冷散熱范圍廣

電子設備發熱的本質原因就是工作能量轉化為熱能的過程。芯片作為電子設備的核心部件，其基本工作原理是將電信號轉化為各種功能信號，同時產生大量熱量。溫度過高會影響電子設備工作性能，甚至導致電子設備損壞。據《電子芯片散熱技術的研究現狀及發展前景》，如對于穩定持續工作的電子芯片，最高溫度不能超過85 ℃，溫度過高會導致芯片損壞。 散熱技術需要持續升級，來控制電子設備的運行溫度。AI算力發展提高散熱要求，英偉達B200功耗超1000W、接近風冷散熱上限。此外，AI大模型的訓練與推理需求，要求AI芯片的單卡算力提升，有望進一步打開先進散熱技術的成長空間。熱管與VC的散熱能力較低，3D VC風冷散熱上限擴大至1000W，冷板式具備1000W+的廣闊散熱范圍。

政策要求降低數據中心PUE，驅動液冷技術發展

PUE = 數據中心總能耗/IT設備能耗。PUE是評價數據中心能源效率的核心指標，其數值越接近1，表示數據中心能效越高。空調系統在數據中心能耗占比僅次于IT設備，在無法升級IT系統時，降低空調系統能耗是重要環節。當空調系統能耗占比從38%下降到18%時，數據中心的PUE也從1.92下降到1.3。

“雙碳”與東數西算等政策要求降低數據中心PUE。據Uptime Institut e，截至2022年全球中大型數據中心平均PUE為1.55，根據《中國數據中心產業(寧夏)發展白皮書(2022年)》，2021年全國IDC平均PUE為1.49。“雙碳”和“東數西算”雙重政策下，全國新建大型、超大型數據中心平均PUE降到1.3以下，集群內PUE要求東部≤1.25、西部≤1.2，先進示范工程≤1.15。

根據CDCC與浪潮信息，風冷方案數據中心PUE一般在1.4-1.5左右，而液冷數據中心PUE可降低至1.2以下，滿足相關的政策要求。我們認為，采用更加節能、效率較高的散熱技術是大勢所趨，液冷技術或將進一步打開成長空間。

液冷散熱方案下，數據中心TCO相對較低

TCO = CAPEX+OPEX。CAPEX對應折舊，OPEX代表運營支出。 機電投資：冷板液冷每ITkW的投資支出較低，主要系整體IT產出， 每kW成本下降；暖通會增加投資，但是電氣/裝修/土建甚至會相 應減少費用。單相浸沒按照國產優質氟化液計算，成本相對提升。 土建：1）稱重要求接近：風冷數據中心承重至少一噸起，一般設 計的時候1 . 5噸，液冷不會增加太多；2）面積要求：液冷土建面 積要求更大，攤下來每ITkW成本有所下降。 外電+能評：同樣的解決方案，在風冷的條件下對于外電和能評拿 到相關資源的付出是不一樣的，做液冷拿外電拿能評和拿風冷做外 電拿能評難度不同。 OPE X把電費、水費全算進去，風冷的運營成本因為電費高，相 對就比較貴，冷板目前看比較經濟的。

公司業務：長期投入機房溫控節能，液冷+風冷散熱產品齊全

公司的機房溫控節能產品主要針對數據中心、算力設備、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節能解決方案，用于對設備機房或實驗室空間的設備散熱以及精密溫濕度和潔凈度的控制調節。 數據中心解決方案：1）風冷：包括CyberMate機房專用空調＆實驗室專用空調、iFreecooling多聯式泵循環自然冷卻機組等。2）液冷：公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入，已推出Coolinside液冷機柜及全鏈條液冷解決方案，相關產品涉及冷源、管路連接、CDU分配等。“端到端、全鏈條”的平臺化布局已成為公司在液冷業務領域的重要核心競爭優勢。

三、其他業務

儲能市場：新增裝機增長迅速，2017- 2 0 2 3年CAGR約85%

據EESA統計，2017-2023全球儲能新增裝機規模（GWh）平均增速超過了85%，尤其是在2020年后，呈現出近乎每年翻一番的增長趨勢。2023年全球儲能市場新增裝機規模達到了103.5GWh，已超過全球儲能裝機的歷史累計規模（101GWh）。 中國市場在全球儲能市場中始終扮演著不可或缺的角色。中國儲能新增裝機規模已連續兩年超過美國，成為全球儲能市場新增占比最高的國家。根據EESA統計，2023年中國儲能市場新增裝機規模達到了51GWh，約占全球儲能市場新增裝機規模的49%，遠超美國、歐洲、亞太等其他主要地區。

儲能市場：中國市場增長較快，儲能配置需求上漲

中國儲能市場在“十四五”期間增速迅猛：根據EES A統計，2 0 2 3年新增裝機規模達到了約2 3 . 2 2GW/ 5 1 . 1 3GWh，同比增長221%；源網側仍占據國內儲能市場的主要地位，按照裝機功率統計2023國內源網側新增裝機占比高達9 0%；國內儲能在用戶側應用則以工商業儲能為主，2023新增裝機（GW）占比達到了10%，其中99%為工商業儲能。 2023年國內新能源市場規模持續提升，光伏風電的大規模并網拉動源網側儲能配置需求同步上漲。根據EESA統計，2023年中國源網側儲能新增裝機21.46GW/46.40GWh，同比增長近200%，占全國新型儲能新增裝機的96%，在我國新型儲能裝機結構中仍據主導地位。

公司業務：機柜溫控節能產品面向通信與儲能等行業

公司的機柜溫控節能產品主要針對無線通信基站、儲能電站、智能電網各級輸配電設備柜、電動汽車充電樁、ETC門架系統等戶外機柜或集裝箱的應用場合提供溫控節能解決方案，以及用于智能制造設備的機柜溫控產品。 公司的該等產品主要為下游客戶提供設備散熱功能，根據采用的散熱技術和設備散熱需求的差異，可選用的產品包括：交流供電壓縮機空調、直流供電壓縮機空調、壓縮機空調與熱管一體機、熱管換熱器、水冷機組等。

軌交列車空調：全資子公司上海科泰，供給地鐵列車空調

2018年上海科泰成為公司的全資子公司后，公司進入了軌道交通列車空調的領域，增加了地鐵列車空調及架修服務的業務。公司通過將列車空調產品銷售給包括中車長客、中車浦鎮、申通北車等主機廠，最終使用于地鐵公司用戶單位。“科泰”品牌是國內最早專注于軌道交通空調的研發設計及批量應用的品牌，在上海地鐵、蘇州地鐵的軌交列車空調市場份額居前列，并拓展了鄭州地鐵、無錫地鐵、深圳地鐵的新市場。公司的地鐵空調架修業務是國內最大的軌交空調維護平臺之一，已形成標準化、規模化，累計維修量和維護時間亦居國內前列，服務于上海、深圳、廣州等地鐵公司。

根據公司2024年半年報，由于宏觀調控及地方政府投資力度等因素的影響，地鐵軌交行業在過去3年處于階段低谷，已獲批的一些項目實施放緩。這種建設需求放緩在2024年開始有好轉的趨勢，在維護好傳統優勢市場的同時，公司也積極拓展新區域市場的新建項目配套及架修服務招標。2024年上半年，鄭州地鐵8號線項目批量供貨；上海18號線二期項目啟動交付；公司產品配套的蘇州地鐵6號線項目于2024年6月底開通；裝備了公司最新智能化與環保特點新產品的上海地鐵17號線西延伸項目預計將于2024年底開通。2024年上半年，軌道交通列車空調及服務的營業收入同比顯著增長。

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編輯：火腿腸