2024年特朗普新內閣的基本面分析

1. 特朗普新內閣的基本面

通常情況，美國政府的一套內閣班子由副總統及 15 個部門負責人組成。特朗普 新內閣的特點可以用三個六來簡單概括，即全部身家是拜登內閣的近 60 倍，1965- 1980 年出生的 X 世代占比最高或者以中國人習慣的說法更多是 60 后，內閣部長中 6 人具有法學博士學位充分體現了美國“律師治國”的特征。

1.1富豪的朋友圈：身家

特朗普內閣的總身家是拜登內閣的近 60 倍。如果說拜登的內閣成員很多是美國 的中產，那么特朗普的內閣成員則很多是美國的富豪1。 特朗普自己本身也是大富豪，身家可能高達 56 億美元。另外，除了傳統的內閣 成員以外，特朗普計劃新設部門政府效率部的兩個負責人也都是大富豪，馬斯克 (Elon Musk)的身家有 3326 億美元，維維克·拉馬斯瓦米 (Vivek Ramaswamy)的身 家也有 11 億美元。

1.2白人男性主導：性別和種族

即將上任的特朗普內閣女性占比只有 31%，而拜登內閣的女性占比接近 38%。即 將上任的特朗普內閣女性只有司法部長帕姆·邦迪(Pam Bondi)、農業部長布魯克·羅 林斯(Brooke Rollins)、勞工部長洛莉·查韋斯·德瑞默(Lori Chavez-DeRemer)、 教育部長琳達·麥克馬洪(Linda McMahon)和國土安全部長克里斯蒂·諾姆(Kristi Noem)。 在種族的分布上，特朗普的新內閣白人占了絕大多數，少數族裔只有 3 人，相比 之下拜登的內閣中少數族裔的占比要更高。

1.3X 世代崛起：年齡

特朗普內閣的年齡更為年輕一些，平均年齡比拜登內閣年輕 1.8 歲。但平均年齡 可能還不足以完整地描述兩個內閣在經歷上的差異。年齡的大小可能影響一個人看 待世界的看法，因為不同年齡人經歷的世界可能是不盡相同的。不同年齡段的人群不 僅標志著他們出生在不同的歷史時期，而且他們所經歷的時代背景和集體記憶也可 能深刻地塑造著他們的思想觀念。

進一步分析，從內閣成員的年齡分布看，拜登內閣成員中最主要集中在 60 多歲 年齡段，而特朗普內閣成員最主要集中在 50 多歲年齡段。從年輕一代通常具有更強 的進取心這一觀點出發，特朗普新內閣成員的年齡構成可能體現了改革的意愿。 從出生的年代分布來看，特朗普內閣主要是 70 后和 60 后，而拜登內閣主要是 50 后和 60 后。 如果按照美國主流的世代劃分方法，兩屆內閣人選主要橫跨了三個世代，即嬰兒 潮一代（1946-1964 年出生），X 世代（1965-1980 年出生），和千禧一代或 Y 世代（1981- 1996 年出生）。拜登內閣最主要是由嬰兒潮一代構成，而特朗普的內閣成員最主要由 X 世代構成。Y 世代的人還較為年輕，才剛剛登上歷史舞臺，拜登和特朗普內閣成員 中都只有 1 人來自 Y 世代。 嬰兒潮一代人是在二戰后美國經濟快速發展的背景下成長起來的，經歷了越南 戰爭和上世紀 60 年代的反文化運動。X 世代在物質生活較為富足的背景下成長，見證了電腦、互聯網和社交媒體的興起。Y 世代普遍接受了高等教育，對社會文化較為 包容。他們成長于經濟大衰退期間，互聯網和社交媒體的技術爆炸對他們產生了深遠 影響。 不同世代的人可能對政府抱有不同的看法。嬰兒潮一代受戰后經濟繁榮、文化革 命以及政府項目擴展的影響，傾向于將政府視為實現社會變革的重要工具，但在這一 代內部，進步派和保守派的具體觀點差異很大。X 世代在對政府持懷疑態度的環境中 成長（如水門事件后和里根時代的保守主義）。通常更注重務實、以技術為驅動的解 決方案，對官僚主義持更為懷疑的態度。嬰兒潮一代通常強調傳統系統和廣泛的社會 項目，而 X 世代更傾向于創新、務實以及針對當代挑戰的定制化解決方案。

美國制造業的占比在 80 年代中期開始低于金融的占比，這對應著 70 后的中學 時代，60 后大學畢業的時代。70 后的父母代可能還經歷了部分美國制造業的黃金歲 月，70 后從中學時代開始美國的產業就已經轉向了虛擬的金融業。如果特朗普希望 重新的制造業回歸是回到 60 年代那個制造業提供大量就業的時代，從內閣成員的年 紀構成上看，差不多是回到了他們印象中的年少時代，很可能是他們心目中“玫瑰色 的過去”。

1.4從名校精英到學渣逆襲：教育背景

無論是拜登內閣還是即將上任的特朗普內閣，成員中擁有法學博士(JD)的人占 了相當比例，美國的“律師”治國從內閣成員的教育背景中可見一斑。共和黨控制了 參眾兩院，最高法院的大法官保守派也以 6 比 3 占據多數，在這樣的情形下，特朗普 政府在法律層面推動改革的條件或也較為成熟。

特朗普內閣中擁有研究生學歷的人數為 10 人，略多于僅有本科學歷的人數 6 人。 從他們本科的專業看，人數最多的專業是政治學，其次是商業管理和市場營銷這樣的 商科類專業，其他專業，經濟學、農業發展、刑事司法、美國歷史、機械工程和法語 專業都分別有 1 人。

如果從學校的排名上看，特朗普內閣本科畢業學校的排名較靠后，平均排名僅為 121。如果把學校的排名做簡單的分層，可以看到拜登內閣在頂級名校，即排名在全 美前 10 的人數更多，而特朗普內閣學校排名在 100 名之外的人數更多。

1.5特朗普的“商人政府”：職業背景

特朗普的新內閣成員中來自商界背景的人顯著多于拜登政府，總體上也是延續 了特朗普上一屆政府的用人特點之一。相對而言，商界背景的人選可能會更善于達成 互利共贏的結果，這也是市場對于特朗普本人的部分預期。也許在某些議題上，特朗 普政府反而是更可以討價還價的政府。

內閣成員中國防部長和司法部長相對特殊，一般都會是具有專業領域知識和經 歷的人擔任，司法部長一般都來自司法界，而國防部長來自軍隊系統。雖然整體上特 朗普仍遵循了上述的慣例，但是特朗普新的國防部長提名人有些特殊。雖然皮特·赫 格塞斯 (Pete Hegseth)有軍隊背景，是一名退伍軍人，但他的主業是福克斯新聞的 主持人，可能更多是媒體經驗。他退伍前的最高軍銜為少校，與他的前任國防部長候 選人相比，Hegseth 的軍事經驗不那么廣泛。

1.6特朗普內閣的主要經歷

副總統 J.D. 萬斯(J.D. Vance)是俄亥俄州聯邦參議員，因暢銷書《鄉下人的悲 歌》而聞名，曾在風險投資領域工作。 國務卿馬可·盧比奧(Marco Rubio)是佛羅里達州聯邦參議員，曾任佛羅里達州 眾議院議長，在外交事務上有豐富經驗。 財政部長斯科特·貝森特(Scott Bessent)是億萬富翁對沖基金投資者，以在 1992 年“黑色星期三”事件中扮演關鍵角色而聞名，曾與喬治·索羅斯密切合作。 國防部長皮特·海格塞斯(Pete Hegseth)為前福克斯新聞評論員和美國陸軍國 民警衛隊軍官，曾擔任關心退伍軍人組織的首席執行官。 司法部長帕姆·邦迪(Pam Bondi)是前佛羅里達州司法部長，曾在特朗普總統的 特別顧問團隊中工作。 內政部長道格·伯格姆(Doug Burgum)是北達科他州州長，曾在科技行業擔任領 導職務，包括在微軟公司工作。 農業部長布魯克·羅林斯(Brooke Rollins)是美國優先政策研究所的總裁兼首 席執行官，曾在特朗普政府中擔任國內政策委員會主任。 商務部長霍華德·拉特尼克(Howard Lutnick)是金融服務公司康托·菲茨杰拉德 的首席執行官，曾擔任特朗普 2024 年過渡團隊的聯合主席。 勞工部長洛麗·查韋斯-德雷默(Lori Chavez-DeRemer)是俄勒岡州聯邦眾議員， 曾擔任快樂谷市市長，是特朗普內閣中第二位被提名的西班牙裔成員。 衛生與公共服務部長小羅伯特·F·肯尼迪(Robert F. Kennedy Jr.)是環境律 師和作家，以對疫苗的批評立場而聞名，曾擔任兒童健康防護組織的主席。 住房與城市發展部長斯科特·特納(Scott Turner)為前 NFL 球員，曾擔任德克 薩斯州眾議員，并在特朗普第一任期內領導白宮機會與振興委員會。 交通部長肖恩·達菲(Sean Duffy)為前威斯康星州聯邦眾議員，曾在 MTV 真人 秀節目《真實世界：波士頓》中亮相。 能源部長克里斯·賴特(Chris Wright)是 Liberty Energy 的首席執行官，在能 源領域有豐富的領導經驗。

教育部長琳達·麥克馬洪(Linda McMahon)為前小企業管理局局長，世界摔跤娛 樂公司（WWE）的聯合創始人和前首席執行官。 退伍軍人事務部長道格·柯林斯(Doug Collins)是前喬治亞州聯邦眾議員，現任 美國空軍預備役中校，擁有豐富的立法和軍事經驗。 國土安全部長克里斯蒂·諾姆(Kristi Noem)為南達科他州州長，曾在眾議院任 職，擁有豐富的行政管理經驗。

2. 特朗普三支箭的執箭人

特朗普經濟政策的三支箭：對內減稅，放松監管以及對外加關稅，政策的三支箭 從特朗普的推特到落地成為實際的結果，需要具體落地的人和事。

2.1特朗普的三支箭：減稅、放松監管、加關稅

從目前已知的信息中，特朗普可能的經濟政策歸納起來可以概括為三支箭，對內 減稅，放松監管以及對外加關稅。而政策的三支箭從特朗普的推特到落地成為實際的 結果，需要具體落地的人和事。從人員和機構安排上看，對內減稅需要參眾兩院通過 減稅法案，具體的發債等財政收支問題涉及財政部長；放松監管一方面可能涉及參眾 兩院通過對應的法案，另一方面在更具體落地執行層面則涉及各個監管部門的話事 人；對外加關稅，可能涉及商務部長和貿易代表等，如果涉及貿易條約的修訂也可能 需要國會批準。

2.2新財長和他的“3-3-3”計劃

斯科特·貝森特（Scott Bessent）是新財長的候選人。泰晤士報稱他為“打敗 了英格蘭銀行的男人”，因為他在 1992 年曾經做空英鎊。 貝森特是一位美國對沖基金經理和投資者，曾任索羅斯基金管理公司的倫敦辦 公室負責人，并在 1992 年對英鎊的著名投機中發揮了重要作用。他于 2015 年創立 了 Key Square Group，一家全球宏觀投資公司，以其獨到的市場見解而聞名。他也 是特朗普的主要籌款人和經濟顧問。 貝森特在今年夏天曼哈頓研究所（Manhattan Institute）主辦的活動中討論了 他的“3-3-3”計劃。該計劃將尋求減少預算赤字，同時促進增長和能源生產。他表 示，該計劃包括以下內容： 1. 將預算赤字在 2028 年（特朗普第二任期的最后一年）削減至占國內生產總 值（GDP）的 3%。 2. 通過放松管制和其他促進增長的政策，將 GDP 增長率提升至 3%。 3. 將美國的能源產量每天增加相當于 300 萬桶石油的水平。 由于貝森特的政策主張，politico 的報道顯示貝森特的提名在華爾街受到歡迎， 許多人認為他是理解市場動態的務實選擇。然而，他在實施特朗普的經濟議程時可能也會面臨挑戰。 市場的反應似乎也印證了上述的看法，貝森特 11 月 22 日晚上被正式提名，11 月 25 號的交易日中，美債收益率普遍大幅下行，到收盤時，3 個月的國債收益率下 降 1 個基點，2 年國債收益率下降 16 個基點，10 年期國債收益率下降 14 個基點。 美股三大股指也普遍走高，收盤時道瓊斯上漲 0.99%，標普 500 上漲 0.3%，納斯達克 上漲 0.27%。 貝森特對于加征關稅的態度相對溫和，并強調了保障重點產品供應鏈安全的重 要性。貝森特的“3-3-3”計劃或有助于提升經濟景氣度、降低通脹預期：放松管制 以及減稅政策有利于企業盈利提升，增產原油以及對關稅態度溫和有望壓制市場的 通脹預期，限制政府赤字率或強化全球投資者對于美元的信心。從債券市場的反應上 看，貝森特交易的方向和特朗普交易正好相反。

美元指數和黃金都同時走低，其中黃金的跌幅超過 2%。

從股市不同行業的漲跌來看，能源下跌最多，其次是信息技術和公共設施，非必 須消費、房地產、工業和金融則漲幅居前。非必須消費、房地產、工業和金融的上漲 可能意味著對經濟普遍較好的預期。

2.3放松監管：監管部門一把手或大換血

放松監管或是特朗普 2.0 經濟政策組合拳中的重要組成部分。事實上，美國從特朗普第一個任期就已經處于新的放松監管的周期。隨著特朗普再次上臺，美國主要的 金融監管機構話事人也可能迎來大洗牌。 證券交易委員會(SEC)：特朗普宣布他計劃在上任第一天解雇現任 SEC 主席加 里·根斯勒(Gary Gensler)。根斯勒以對加密貨幣的嚴格監管立場聞名，預計他的繼 任者將更傾向于支持行業發展。 商品期貨交易委員會(CFTC)：現任主席是羅斯廷·貝納姆(Rostin Behnam)，根 據慣例，當新的總統來自不同政黨時，CFTC 主席通常會辭職。特朗普預計將任命一 位共和黨委員為新的主席。 消費者金融保護局(CFPB)：根據2020年最高法院的裁決，總統可以隨意解雇CFPB 局長。預計特朗普將在上任后立即解雇喬普拉，并任命一位與其政策一致的代理局長。 現任局長是羅希特·喬普拉(Rohit Chopra)。

貨幣監理署(OCC)：總統有權更換代理貨幣監理長，現在的代理貨幣監理長是邁 克爾·許(Michael Hsu)。預計特朗普將任命一位新的代理監理長，直至參議院確認 正式繼任者。 聯邦存款保險公司 (FDIC)：現任主席馬丁·格倫伯格(Martin Gruenberg)已宣 布將于 1 月退休，這將使特朗普能夠任命一位共和黨主席，可能改變 FDIC 的領導方 向和政策。 聯邦住房金融局 (FHFA)：桑德拉·L·湯普森(Sandra L. Thompson)自 2022 年 6 月起擔任 FHFA 局長，她由總統拜登提名，是第一位擔任該職位的非裔女性。鑒于 總統有權任命 FHFA 局長，預計特朗普將更換現任局長湯普森，任命一位與其政府住 房金融政策一致的人選。這一變動可能會改變該機構的政策方向，并影響房利美 (Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的保管狀態。共和黨人長期以來擔心，房利美 和房地美的聯邦監管會抑制住房金融市場的競爭，并對納稅人構成風險。特朗普政府 可能會努力將這些機構從政府控制中釋放出來，這一目標在他第一任期內未能實現。

美聯儲(Federal Reserve)：美聯儲除了貨幣政策的職能外，也有監管職責。盡 管總統只能因正當理由解雇美聯儲理事，但特朗普已表示，他不會在鮑威爾任期于 2026 年 5 月結束后重新任命他。現任主席杰羅姆·鮑威爾 (Jerome Powell)在美聯 儲 11 月會議上曾明確表示自己不會辭職。此外，如果負責監管事務的副主席邁克 爾·巴爾(Michael Barr)選擇辭職（新政府上臺后通常會發生），特朗普可能會任命其繼任者。

金融監管的變化是金融周期的重要組成部分。美國金融周期的歷史體現出，貨幣 政策的寬松和緊縮，伴隨著監管放松和收緊，最后導致信用的收縮與擴張，形成所謂 的金融周期。金融周期上半場往往伴隨著監管放松、信貸擴張、資產價格大漲，反過 來進一步刺激各部門加杠桿，債務率迅速攀升。隨著利率上升、外部沖擊或者監管趨 嚴刺破泡沫，金融周期到達頂峰，資產價格泡沫破裂進一步導致銀行業危機或顯著的 金融抑制和社會信貸擴張收縮。 2008 年的金融危機之后，美國的金融周期從一個頂峰回落，資產價格泡沫破裂、 銀行業危機，美國政府和美聯儲救市，美國通過了《多德-弗蘭克法案》系統性反思 了金融監管，推出了一系列加強金融監管的改革措施。設立金融穩定監督委員會 （FSOC, Financial Stability Oversight Council）防范系統性風險和維護金融穩 定。一些重要的舉措包括： 對系統重要性金融機構實施統一、綜合監管。只要被金融穩定監督委員會認定為 系統重要性金融機構，無論是銀行金融機構還是非銀行金融機構，都被納入到美聯儲 的審慎監管之中。監管標準涵蓋風險資本要求、杠桿率限制、流動性要求、集中度限 制以及總體風險管理要求；加強對金融投資者和消費者利益的保護，成立專門的“消 費者金融保護局”（Consumer Financial Protection Bureau, CFPB）；在 SEC 內部 新設一個信用評級監管辦公室（Office of Credit Ratings），以強化對評級機構的 監管；提出限制銀行自營交易的“沃爾克規則”；加強對衍生品和對沖基金的監管等。

2008 年的《多德-弗蘭克法案》是一份加強監管的法案，但隨著金融危機影響的 遠去，金融周期再次走向放松監管的方向。特朗普 2016 年當選總統時，他承諾廢除 《多德-弗蘭克法案》，并在 2018 年簽署通過了《經濟增長、監管放松和消費者保護 法》，簡稱《放松監管法案》，該法案撤銷了《多德-弗蘭克法案》的許多重要部分。 該法案通過提高資產門檻，放寬了對小型和地區銀行的監管，包括審慎標準、壓力測 試要求和強制性風險委員會的適用范圍。 壓力測試的門檻提高到了 2500 億美元。  對于具有客戶資產保管職責但不是貸款人或傳統銀行家的機構，新法律規 定了更低的資本要求和杠桿比率。 新法律豁免了在特定條件下由存款機構或信用合作社持有的住宅抵押貸款 的托管要求。它還指示聯邦住房金融管理局（FHFA）制定標準，要求房利美 和房地美考慮替代的信用評分方法。 該法律豁免了資產規模低于 100 億美元的貸款人不受沃爾克規則的要求， 并對小型貸款人實施了較少嚴格的報告和資本規范。該法律要求三大信用報告機構允許消費者免費凍結其信用檔案，以防范欺 詐行為。 從 2018 年《放松監管法案》到如今又已經過去了 6 年時間。

2.4加征關稅：貿易保護主義或是更長歷史中的均值回歸

貿易問題可能是特朗普三支箭中大家最為關心的，特朗普提名賈米森·格里爾 （Jamieson Greer）擔任美國貿易代表一職。

如果該提名獲參議院批準，格里爾出任后將主要負責實施關稅政策和貿易協定 談判，在特朗普的一系列貿易政策中發揮關鍵作用。格里爾是特朗普第一個任期的貿 易代表羅伯特·萊特希澤（Robert Lighthizer）的長期門生，并在特朗普 1.0 時期擔 任萊特希澤的幕僚長，密切參與了當時的貿易政策決策，他在對華實施關稅和重新談 判《北美自由貿易協定》（NAFTA）方面發揮了關鍵作用，最終促成了《美墨加協定》 （USMCA）的達成。 格里爾的貿易政策觀點主張更多地使用關稅和更嚴格的出口管制來保護美國技 術。他對中國主導全球市場的努力表示擔憂，強調應對這些行為的重要性，以維護美 國的經濟和國家安全利益。格里爾在貿易法律和政策方面的豐富經驗，加上他之前的 政府服務，使他在即將到來的政府中成為塑造美國經貿戰略的關鍵人物。 萊特希澤是特朗普上任政府的貿易代表。作為特朗普經濟團隊中最忠實、最重要 的成員之一，萊特希澤是許多保護主義提案的設計師，在特朗普競選期間，萊特希澤 一直在推動“大規模關稅上漲政策”，曾被認為有望擔任商務部長、財政部長。

公眾的記憶總是短暫的，美國好像是一個倡導自由貿易的排頭兵國家，但是如果 我們回到歷史的真相，根據《貿易的沖突》作者道格拉斯·歐文的研究，二次大戰之 后美國才進入了一個不尋常的時期，美國的兩黨形成了支持推動互惠貿易協定的共 識。從更長歷史的角度觀察，貿易保護主義或是更長歷史中的均值回歸。

編輯：火腿腸