三季度經濟回顧：壓力與韌性并存，穩增長政策顯成效

2024年三季度，中國國內經濟面臨多重挑戰，包括外需放緩、內生動能不足等，但政策的及時調整和市場主體的適應性展現出經濟的韌性。本文旨在分析三季度國內經濟的特征，探討在壓力之下中國經濟的韌性所在，并評估穩增長政策的效果及其對經濟前景的影響。

經濟下行壓力加大，穩增長政策發力

2024年三季度，中國經濟面臨邊際下行壓力，這一趨勢在實際GDP增速和名義GDP增速中得到體現。三季度實際GDP同比增速為4.6%，較二季度放緩0.1個百分點，環比增速為0.9%，顯示出經濟增速的放緩。名義GDP增速始終在4.0%附近徘徊，反映出需求偏弱，產能利用率較低。然而，在政策的積極調整下，9月的工業增加值及10月部分經濟數據已有所改觀，顯示出經濟的韌性。

政策層面，隨著9月末以來存量政策的加快落地和增量政策的推出，經濟數據出現短期改善跡象。例如，9月M1同比增速、經濟動能指數、PMI出廠價及主要原材料購進價等前瞻性指標均有所改善。這些政策的實施，不僅穩定了市場預期，也為經濟增長提供了支撐。財政政策方面，確定了努力完成全年預算目標以及4000億元的債務結存限額安排，從量級上看主要是為確保完成全年經濟增長目標，而非強刺激。貨幣政策方面，9月以來貨幣政策基調由穩健偏支持性轉向加大逆周期調節力度，降準、降息等措施陸續出臺，以降低實際利率，提振市場信心。

供需兩端短期表現與政策推進力度

從供需兩端的短期表現來看，三季度實際GDP增速和名義增速大概率處于年內的谷底。需求方面，三季度最終消費支出對GDP當季同比的拉動為1.4%，較二季度回落0.8個百分點，顯示出消費的放緩。投資方面，三季度資本形成總額對GDP當季同比的拉動為1.3%，雖不及二季度的1.9%，但總體上有韌性。外需方面，三季度貨物和服務凈出口對GDP當季同比的拉動為2.0%，好于上半年，顯示出外需的相對強勁。

政策推進力度方面，9月下旬，金融、財政、地產、消費等方面的增量政策加快推進。這些增量政策集中于9月末公布，因此更多是對市場信心和工業供給端的推動。同時，前三季度已經布局的政策加快落地，效果開始顯現。例如，7月下發的《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》中，安排了3000億元左右超長期特別國債支持“兩新”政策的落實，對9月耐用消費產生了積極的推動作用。

經濟動能指數回升，價格改善跡象初現

經濟動能指數是衡量經濟活力的重要指標，其回升預示著經濟活動的增強。三季度，PMI：新訂單-生產、新訂單-產成品庫存（經濟動能指數）有所改善，顯示出制造業生產增速相對于需求增速的調整加快，若四季度生產增速仍能相對克制，則有利于PPI進一步改善。從9月及10月的邊際表現看，穩增長政策下企業經營信心回升較快，生產端的彈性更大，需要密切跟蹤。

價格方面，三季度物價水平總體跌幅收窄。GDP平減指數同比跌幅收窄0.1個百分點，CPI同比增速均值為0.5%，較二季度回升0.2個百分點；PPI同比增速均值為-1.8%，較二季度跌幅擴大0.2個百分點。這一變化顯示出內需逐漸恢復和低基數有望支撐物價同比繼續向常態回歸。預計CPI有望回升到1%附近，PPI跌幅延續收窄趨勢，但年內難以回正。不確定性主要在于國內豬肉供給反復、美國經濟溫和回落對大宗商品價格帶來波動、工業品供給過快增加等。

總結

 2024年三季度，中國經濟在面臨下行壓力的同時，展現出了一定的韌性。政策的及時調整和市場主體的適應性是經濟韌性的重要來源。穩增長政策的發力，特別是在財政和貨幣政策上的積極調整，為經濟提供了支撐。供需兩端的短期表現和政策推進力度表明，三季度可能是年內經濟增速的谷底，四季度經濟有望實現短期反彈。經濟動能指數的回升和價格改善的跡象初現，預示著經濟活動的增強和物價水平的逐步回歸常態。盡管如此，經濟復蘇的基礎仍需夯實，未來需密切關注政策的持續性和效果，以及供需兩端的動態變化。