2022年企業資產支持證券年度報告 基礎資產類型分析

產品發行概況

2022年全年共發行企業資產支持證券（以下或簡稱“企業ABS”）1,193單，合計發行規模11,843.89億元。 與上年相比，發行數量減少236單，發行規模下降26.70%。從發行場所來看，2022年，上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）發行產品共844單，總規模為9,252.57 億元，占比為78.12%；深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）發行產品共349單，總規模為2,591.32億元， 占比為21.88%。從月度發行分布來看，2022年企業資產支持證券發行規模除11月外均較上年同期有所下降，其中受春節 假期安排及部分地區疫情爆發影響，2月和3月企業資產支持證券發行規模分別同比下降60.83%和44.65%，發 行單數分別同比減少55單和46單；9月發行規模最高，單月共發行產品144單，發行規模達1,520.52億元。

從原始權益人分布來看，2022年集中度有所下降，前十大原始權益人發行規模合計3,236.99億元，占企 業資產支持證券發行總規模的27.33%，占比較上年下降6.15個百分點。其中，華能貴誠信托有限公司仍位居 第一，其發行規模為447.12億元，占比為3.78%；中航信托股份有限公司位居第二，其發行規模為440.66億元， 占比為3.72%；中鐵建商業保理有限公司位居第三，其發行規模為418.91億元，占比為3.54%；中國東方資產 管理股份有限公司位居第四，其發行規模為326.30億元，占比為2.76%；上海邦匯商業保理有限公司位居第 五，其發行規模為284.20億元，占比為2.40%。

從管理人分布來看，2022年前十大管理人新增發行規模合計8,472.61億元，占比為71.54%，同比上升7.95 個百分點。其中，新增發行規模占比前三的管理人分別為中信證券股份有限公司、華泰證券（上海）資產管 理有限公司和平安證券股份有限公司，占比分別為17.14%、11.36%和11.11%。從管理人分布來看，2022年前十大管理人新增發行規模合計8,472.61億元，占比為71.54%，同比上升7.95 個百分點。其中，新增發行規模占比前三的管理人分別為中信證券股份有限公司、華泰證券（上海）資產管 理有限公司和平安證券股份有限公司，占比分別為17.14%、11.36%和11.11%。應鏈、應收賬款和CMBS等。個人消費金融類共發行284單，規模占比為19.99%；融資租賃類共發行214單， 規模占比為19.17%；供應鏈類共發行309單，規模占比為15.01%。

從發行規模分布來看，2022年發行的企業資產支持證券中，“中金-安徽交控高速公路基礎設施資產支持 專項計劃”發行規模最高，為108.80億元；“世紀證券-中國武夷供應鏈金融1期資產支持專項計劃”發行規模 最低，為0.18億元。發行規模在(5, 10]億元區間內的產品單數最多，共493單，金額占比為33.81%。從期限分布情況來看，2022年發行的產品中，期限最短為0.25年，系“平安證券-蒙牛乳業3期應收賬款 資產支持專項計劃”；期限最長為67.05年，系“中信證券-華潤有巢租賃住房基礎設施1號資產支持專項計劃”。 發行期限在(1, 3]年的產品規模占比最高，發行單數合計439單，規模占比為36.47%。

從級別分布情況來看，按照各級別證券的發行規模統計，AAAsf級證券占比為88.94%，同比下降1.22個 百分點；AA+ sf級證券占比為4.99%，AAsf級證券占比為0.23%，A+ sf級證券占比為0.03%，Asf級證券占比為0.11%， Asf級證券占比為0.09%，BBB+ sf級證券占比為0.02%，BBBsf級證券占比為0.10%。

從發行利率來看，我們選取一年期左右4AAAsf級證券的發行利率為樣本進行觀察，2022年最低發行利率 為2.10%，最高發行利率為6.50%。一年期左右AAAsf級證券利率中樞大致位于2.64%~3.14%之間，同比下降 約69BP。綜上，2022年共發行企業資產支持證券1,193單，合計發行規模11,843.89億元。與上年相比，發行數量減 少236單，發行規模下降26.70%。2022年發行產品涉及的基礎資產類型主要為個人消費金融、融資租賃、供 應鏈、應收賬款和CMBS等。融資成本方面，一年期左右AAAsf級證券利率中樞大致位于2.64%~3.14%之間， 同比下降約69BP。

基礎資產類型分析

中誠信國際將企業資產支持證券基礎資產分為債權類、收益權類、不動產類及其它類共四個一級類別， 每個一級類別下面會再細分為若干二級類別。 2022年企業資產支持證券一級分類整體分布相對穩定。其中，債權類ABS發行規模雖同比有所下降，但 仍保持絕對優勢地位，發行規模為9,337.67億元，同比下降28.91%，占比為78.84%；不動產類ABS產品發行 規模為1,962.00億元，同比增長8.89%，占比為16.57%；收益權類ABS產品發行規模為258.98億元，同比增長 5.17%，占比為2.19%；其它類ABS產品與2021年相比發行規模明顯萎縮，為285.24億元，同比下降70.49%， 占比為2.41%。平均發行規模方面，因不動產類ABS特性所致，該類產品平均發行規模最高，為19.24億元/單； 其它類產品平均發行規模最低，為8.39億元/單。

從基礎資產二級分類來看，2022年發行規模有所增長的資產類型主要包括類REITs、融資租賃、小額貸 款、基礎設施收費收益權和保理債權，同比增幅分別為34.09%、28.21%、26.11%、10.05%和9.17%。2022年 發行規模有所下降的資產類型主要包括購房尾款、特定非金債權、保障房、保單質押貸款和汽車融資租賃等， 同比分別下降83.45%、73.70%、62.64%、48.97%和47.44%。特別地，從絕對規模變化來看，特定非金債權和 供應鏈類資產2022年發行規模分別較上年減少1,559.26億元和1,080.72億元，規模占比分別較上年下降8.39個 百分點和2.68個百分點。

債權類產品

2022年全年債權類產品共發行1,033單，發行規模合計9,337.67億元，細分基礎資產類型主要包括個人消 費金融、融資租賃、供應鏈等。其中，個人消費金融類產品發行規模最大，合計發行2,367.53億元，發行產 品284單，平均每單發行規模為8.34億元；融資租賃類產品發行規模位居第二，合計發行2,270.91億元，發行產品214單平均每單發行規模為10.61億元。

個人消費金融類產品全年合計發行2,367.53億元，占債權類產品發行總量的25.35%，占企業資產支持證 券發行總規模的19.99%。2021年以來，消費金融相關監管政策不斷出臺、局部地區疫情反復，個人消費金融 類產品發行規模持續下降，但2022年下降幅度略有收窄。 融資租賃類產品是債權類產品的另一發行主力，該類型產品全年合計發行2,270.91億元，占債權類產品 發行總量的24.32%，占企業資產支持證券發行總規模的19.17%。近年來，隨著銀保監會相關政策的出臺和逐 步落實，融資租賃公司存量資產盤活需求不斷提升，相關產品保持了較快的發行節奏。

受部分房地產企業信用事件持續發酵和行業景氣度下降影響，供應鏈類產品發行規模進一步下滑，且下 滑幅度同比擴大21.03個百分點至37.81%；全年共發行1,777.69億元，占債權類產品發行總量的19.04%，占企 業資產支持證券發行總規模的15.01%。

不動產類產品

2022年不動產類產品發行規模合計1,962.00億元，同比增長8.89%，占企業資產支持證券發行總量的 16.57%。其中，CMBS發行規模占比相對較高，全年合計發行1,097.64億元，發行產品64單，平均發行規模為 17.15億元/單；受益于基礎設施領域相關稅收優惠、擴大投資范圍、完善申報流程等鼓勵政策頻頻出臺，基 礎設施類REITs發行明顯提速，2022年類REITs發行規模達到864.36億元，同比大幅上升34.09%，其中基礎設 施類REITs占比約為81.59%。

收益權類產品

2022年收益權類產品發行規模合計258.98億元，同比增長5.17%，主要集中于基礎設施領域，全年基礎設 施收費收益權類產品共發行243.48億元，占收益權類產品總發行規模的94.01%。

其它類產品

2022年其它類產品發行規模合計285.24億元，占企業資產支持證券發行總量的2.41%，主要集中在保障 房和購房尾款這兩大類產品。保障房建設對于改善民生、促進社會和諧穩定具有重要意義，但受土地財政弱 化、城投主體融資收緊等因素影響，2022年保障房類產品發行規模同比下降62.64%；購房尾款類產品是除供 應鏈類產品外房地產企業另一重要的資產證券化融資渠道，受到房地產行業整體低迷及監管政策調整的影 響，2022年發行規模同比下降83.45%。

發行利差統計分析

考慮到企業資產支持證券信用評級分布的特點，我們將選取AAAsf級證券5作為樣本進行觀察。 首先，從AAAsf級證券的總體發行利率來看，2022年前三季度延續了上年度持續下行的態勢，四季度受 貨幣政策等因素影響發行利率有所上行。當年各期限AAAsf級證券發行利率最高值為8.00%，較2021年的最高 值9.00%下降100BP。其中，從一年期產品來看，2022年AAAsf級證券最低發行利率為2.10%，最高發行利率 為6.50%，分化明顯。我們以不同期限國債到期收益率為標準進行觀察。2022年我國局部區域疫情反復，宏觀經濟表現較弱， 貨幣政策穩中偏松，2022年1~10月，國債到期收益率呈現波動下行走勢；11月起在疫情防控政策優化、穩地 產政策密集落地以及理財贖回潮等影響下，國債到期收益率明顯上行。與同期限國債相比，各期限企業資產 支持證券的發行利差均有明顯縮減。

我們再選擇以不同期限AAA級企業債到期收益率為標準進行觀察，2022年各期限的AAA級企業債到期 收益率總體走勢與國債收益率大致相同。與同期限AAA級企業債相比，各期限企業資產支持證券的發行利差均出現不同程度的收窄，其中5年期 企業資產支持證券的發行利差收窄幅度尤為顯著。

發行利差的結構化分析方面，就基礎資產細分類型來看，中誠信國際選取了2022年發行量靠前的基礎資 產細分類型的產品發行利率進行觀察。信用利差方面，融資租賃類產品整體風險溢價有明顯下降，與國債到 期收益率相比平均利差由1.39個百分點下降至0.97個百分點，與企業債到期收益率相比平均利差由0.93個百 分點下降至0.56個百分點；應收賬款產品的整體風險溢價同比亦有所下降，與國債和企業債（AAA級）的平 均利差分別為0.85個百分點和0.39個百分點，最大利差分別為2.33個百分點和1.70個百分點。發行成本方面，受央行降息、全面降準等因素影響，流動性整體較為寬松，主流類型的資產證券化產品 發行利率同比均有顯著下降，其中一年期個人消費金融、融資租賃、供應鏈、應收賬款和特定非金債權類產 品的平均發行利率分別下降68BP、83BP、75BP、71BP和67BP。

產品創新情況

2022年，企業資產證券化市場的創新主要集中在細分基礎資產類型的擴充、產品貼“標”和交易結構的 優化等領域。 細分基礎資產類型的擴充方面，國家各部委和交易場所包括國務院辦公廳、發改委、財政部、滬深交易 所等，分別出臺了多份支持基礎設施領域投融資改革的政策文件，該領域的創新力度也較為明顯——“廣發 恒暢-山東高速服務設施資產支持專項計劃”是首單以高速公路配套服務區作為基礎資產的產品，為如何盤 活交通基礎設施領域的資產提供了新思路；“華夏-平安-如皋港港口收費收益權第1期資產支持專項計劃（長 江經濟帶）”作為首單“長江經濟帶”港口收費收益權類產品，為基礎設施類企業引進“金融活水”開創了 新的范本，標志著資產證券化在助力長江經濟帶產業高質量發展中的作用逐步顯現。此外，2022年還出現了 首單以地熱收費權為基礎資產的證券化產品——“建信資本-中石化綠源雄安新區地熱供熱收費權綠色（碳 中和）資產支持專項計劃”。

產品貼“標”方面，為響應國家對于綠色、低碳產業及“專精特新”類企業等的政策支持要求，2022年 以來帶有“綠色”/“碳中和”、“專精特新”、“鄉村振興”、“科技創新”等標志的資產證券化產品不斷增多， 基礎資產類型涉及CMBS、類REITs、融資租賃債權、收費收益權等。 交易結構優化方面，主要包括期限結構的進一步“靈活”和“去通道”兩個層面。期限結構層面，主要 是滾動發行模式在不同類型產品間的運用，提升了融資便利性和靈活度，進一步降低了融資成本。“去通道” 層面，則表現在采用單SPV架構的產品越來越多，尤其是在不動產領域，信托架構、私募基金架構的運用在 逐步減少。

總的來看，交易所資產證券化市場基本成熟，資產類別已經基本穩定，未來的創新將主要沿著大類資產 細分領域的突破、交易結構的持續優化和支持符合政策導向的特殊類別產品以進一步服務實體經濟，推動經 濟實現高質量發展的路徑進行。

備案情況

2022年，共有1,161單產品在基金業協會完成備案，總規模為11,588.50億元，備案單數較2021年減少252 單，備案規模下降25.20%。其中，2022年三季度備案量最高，共備案358單產品，備案規模3,452.76億元。

二級市場交易及持倉情況

根據上交所、深交所、萬得（WIND）及中國資產證券化分析網（CNABS）數據，2022年企業資產支持 證券在交易所市場共成交33,351筆，成交金額共計7,627.57億元，筆均交易金額為2,287.06萬元，年度換手率 32.08%；交易筆數同比增加44.93%，交易量同比上升9.12%，筆均交易金額同比下降24.71%，年度換手率同 比上升4.01個百分點，二級市場筆均交易規模有所下降，但交易活躍度進一步提升。其中，上交所共成交23,641 筆，成交金額5,529.07億元，金額占比為72.49%；深交所共成交9,710筆，成交金額2,098.50億元，金額占比為 27.51%。

從交易月度分布來看，2022年7月、8月和11月交易量較2021年同期有所下降，其他月份成交量同比均有 所上升。從交易標的基礎資產類型分布來看，2022年二級市場交易量排名前五的品類分別為個人消費金融、 CMBS、供應鏈、應收賬款和融資租賃，成交金額占比分別為18.59%、13.17%、13.04%、13.02%和12.95%； 其中，與2021年相比，供應鏈二級市場成交金額占比下降5.24個百分點，融資租賃成交金額占比上升7.89個 百分點。

證券持倉方面，受資產證券化產品供給收縮影響，根據滬深交易所數據，2022年滬深兩所投資者持有資 產支持證券規模呈現下降趨勢；截至2022年末，資產支持證券持倉規模降至17,528.47億元，較2021年末下降 14.72%。其中，上交所資產支持證券持倉規模為13,476.33億元，主要投資機構包括銀行自營、銀行理財和信 托機構等，持有比例分別為28.03%、14.00%和11.06%；深交所資產支持證券持倉規模為4,052.14億元，主要 投資機構包括一般機構、其他專業機構和券商集合理財等，持有比例分別為27.81%、17.57%和13.53%。

2023年到期情況分析

萬得（WIND）數據顯示，截至2022年末，2023年存量企業ABS合計到期應償還證券數2,444支，規模 7,064.27億元，應償付規模較上年下降29.10%。 從基礎資產類型看，與往年相同，債權類產品到期應償付規模占比仍處于最高水平，證券到期規模達 6,354.23億元，占2023年到期應償付規模的89.95%，到期證券數2,093支。 收益權類和不動產類發行期限相對較長，且還本節奏一般相對較慢，2023年到期規模相對有限。其中， 不動產類到期規模為153.43億元，占全年到期應償還規模的2.17%，到期證券數為18支；收益權類到期規模 為138.55億元，占全年到期應償還規模的1.96%，到期證券數為162支。

具體來看，2023年到期的企業ABS產品主要為供應鏈和應收賬款類產品，規模占比分別為22.57%和 20.43%。其中，中鐵建商業保理有限公司到期證券合計23支，到期應償付規模合計426.45億元，占比為6.04%； 中國東方資產管理股份有限公司到期證券合計9支，到期應償付規模合計246.46億元，占比為3.49%；深圳前 海聯易融商業保理有限公司到期證券合計69支，到期應償付規模合計192.89億元，占比為2.73%。2023年前三 大原始權益人到期證券規模合計865.80億元，占比為12.26%；前十大原始權益人到期證券規模合計2,059.41 億元，占比為29.15%。

行業動態點評及趨勢展望

1月18日，由中誠信國際提供評級服務的首單滾動發行CMBS產品——“華西證券-中鐵置業青島中心資產支 持專項計劃”在上交所成功設立。該專項計劃由華西證券股份有限公司擔任計劃管理人，由中鐵置業集團有 限公司作為原始權益人和資產服務機構，由中國中鐵股份有限公司承擔差額補足義務。該專項計劃采用優先 級資產支持證券滾動發行模式，本次為首期發行，總發行規模11.26億元，其中優先級證券發行規模為11.25 億元，期限約3年，信用等級為AAAsf，發行利率為3.50%。該專項計劃標的物業為中鐵置業集團有限公司全 資子公司青島中金渝能置業有限公司持有的青島威斯汀酒店。

展望：該專項計劃設置了滾動發行機制，實現了期限結構上的突破，為后續更多不動產類資產證券化產品在 結構層面的創新提供了良好示范。

2023年展望

國內穩增長政策發力，經濟修復預期看好。2022年在新冠疫情、俄烏沖突等超預期因素的沖擊下，疊加地產周期下行、需求疲弱等周期性因素影響， 供給沖擊、需求收縮、預期走弱“三重壓力”進一步加大，經濟雖然波動修復但整體仍保持低位運行態勢。 其中新冠疫情依然是影響2022年經濟運行最為主要的因素，疫情多點反復頻發以及與之伴隨的嚴格的疫情 防控措施對經濟運行產生了直接沖擊，全年經濟修復兩度“乍暖還寒”。宏觀經濟數據整體表現較弱：需求 側方面，從內需弱、外需相對較強逐步轉向內外需求“雙弱”，房地產周期下行、房地產投資走弱持續對經 濟產生拖累，居民消費動機不足，預期走弱；供給側方面，疫情沖擊下工業生產兩度走弱，服務業生產弱勢 難改?？傮w來看，企業生產經營狀況進一步惡化。

2023年，作為疫情防控政策調整之后的開局之年，國內經濟有望在防疫政策調整、穩增長政策持續加碼發力 以及基數作用下有所修復。2022年底中央經濟工作會議指出要“堅定做好經濟工作的信心”，同時對恢復與 擴大消費、建設現代產業體系、支持民營經濟以及擴大利用外資等重點領域做出有針對性的部署，宏觀政策 著眼于短期穩增長與中長期調整的結合。中長期來看，宏觀政策或將著眼于雙循環格局構建，通過供給側改 革推動產業升級和消費升級，持續發揮區域增長極的輻射和帶動作用。

貨幣政策方面，2023年將以穩為主、且精準有力，在經濟修復基礎尚不穩固的背景下，貨幣政策難以大幅收 緊，將以穩為主、精準有力，結合央行工作會議、貨幣政策委員會四季度例會等表述，促進信貸有效增長或 是2023年貨幣政策的重要目標，或通過加大結構性政策工具使用力度精準支持小微企業、綠色發展、制造業 等重點領域，再貸款、PSL規模及類型或進一步擴大。同時，在經濟修復仍面臨一定壓力下，降準、降息等 總量工具的使用仍然存在一定的可能性，但操作或更加謹慎。 企業資產證券化業務規則持續更新和完善，產品標準化程度不斷提升，更好地服務國家戰略和實體經濟。

隨著企業資產證券化市場的發展，相關規范和標準也在不斷完善，上交所、深交所在2022年底分別修訂發布 了企業資產證券化產品掛牌指南等多項業務規則。相關業務規則文件對信息披露要求進行了有效完善，對各 類別基礎資產合格標準亦根據實操經驗提出更細致的要求，以期進一步夯實資產質量；同時對綠色、低碳轉 型、鄉村振興等8個特定品種的相關細則進行明確，引導市場創新發展，深化對國家戰略重點領域的支持。 相關業務規則的修訂發布將進一步發揮資產證券化市場功能，推進債券市場高質量發展，不斷增強服務國家 戰略和實體經濟的質效。

市場發行熱度或將復蘇，部分熱點資產類型仍將持續引領市場

2022年，受國內部分地區疫情爆發、部分主體風險暴露、政策調整及需求萎縮等一系列因素影響，企業資產 證券化市場在經過長期的高速發展后，發行節奏出現了較大幅度的調整。從資產類型來看，個人消費金融、 供應鏈及特定非金債權三大類產品發行節奏放緩，發行量較上年度共計減少近3,200億元。 展望2023年，隨著疫情政策的調整，國內經濟活動、工業生產開始逐漸恢復常態，經濟發展重新成為主要目 標，國家也相繼密集出臺了各種穩增長措施推動經濟的復蘇。受益于整體宏觀環境的好轉，同時考慮到上年度較低的基數效應，企業資產證券化市場供給回升的可能性較高。

與房地產行業關系最密切的是供應鏈和購房尾款類產品，供應鏈產品的主要發行主體為優質房企，購房尾款 更是均由房企發行。從2022年12月中央經濟工作會議提出“確保房地產市場平穩發展”的口號來看，國家對 于房地產行業的政策表達轉變得更為正面。目前，房地產的因城施策、“三支箭”等融資支持措施已經先后 落地，進一步放松限購限貸、降低抵押貸款利率等加大穩定房地產市場力度的措施亦開始紛紛出臺。隨著對 房地產融資支持力度的加大以及各地限購限售政策的放松，房地產投資對于宏觀經濟的拖累有望減輕。受益 于穩增長寬信用的政策環境，樓市銷售年內止跌回升的可能性較大，加之供應鏈產品對于支持中小企業融資 的特性，以優質房企為發行主力的供應鏈和購房尾款類產品的發行節奏或將有所回升。

消費金融方面，2022年以來，疫情局部反復背景下，企業經營趨于保守，且居民對未來就業以及收入的悲觀 預期、家庭出于預防性的儲蓄動機增加，居民消費更加謹慎，消費金融類產品的發行需求出現一定萎縮。進 入2023年，各地方政府開始通過消費補貼及消費券發放等形式促進消費，擴大內需已成為當前拉動經濟增長 的必然選擇。長期來看，隨著我國居民消費水平不斷提升，消費金融行業逐步規范化發展，消費金融產品、 汽車融資租賃類等產品的發行有望提速。 同時，在優化財務結構和盤活存量資產需求的引導下，應收賬款、融資租賃類產品仍有很大發展空間；城市 更新、房地產企業轉型發展、基礎設施領域投融資改革的推進等也將為類REITs和CMBS等產品提供廣闊的 舞臺。

其他基礎資產類型方面，科技創新、知識產權、綠色低碳、鄉村振興“一帶一路”、住房租賃等服務特定國 家戰略領域的資產類型仍將有較大的發展機遇；隨著國家各部委及地方政府一系列鼓勵政策的出臺，基礎設 施REITs、PPP類等產品有望持續升溫，迎來新的發展契機。

編輯：榮耀2020