2022年航運行業中期投資策略 能源供應鏈重構提振油運需求

1.干散貨運輸：供需維持緊平衡，旺季來臨景氣延續

需求方面

盡管干散貨市場受疫情、俄烏沖突、美聯儲加息等多重因素影響，但中國復工復產進程加速，全球經濟復蘇以及即將到來的旺季對干散貨需求仍有一定支撐。據IMF最新預測，2022年世界經濟增長為2.9%，比2021年放緩3個百分點。近期歐美地區宏觀經濟下行，通脹壓力較大，隨著美聯儲加息，大宗商品價格預期出現一定幅度調整。但隨著部分品種進入出貨旺季以及國內穩增長政策刺激，三季度仍有望達到較高景氣度。中長期來看，俄烏沖突導致全球貿易流向轉變有望拉長運距，為干散貨運輸需求提供支撐。預計2022年干散貨運輸量同比增長0.1%（周轉量同比增長1.4%），2023年干散貨運量同比增長1.7%（周轉量同比增長1.9%）。

從主要貨種來看：鐵礦石方面，1-4月中國受疫情影響，鋼鐵產量同比下降8%，中國鐵礦石進口需求在22年上半年表現疲軟。澳洲礦山項目有所推進，產能將有小幅增長；巴西淡水河谷受連續暴雨影響，近期出貨受阻。但展望下半年，如果中國穩增長政策持續發力，去庫存進程將有所加快，需求有邊際向好趨勢。預計2022年全年鐵礦石運輸量同比小幅增長0.4%，2023年增長0.6%。煤炭方面，受俄烏沖突以及中國疫情防控措施升級等影響，上半年煤炭海運貿易仍然較為疲軟。但展望未來，隨著中國穩增長政策發力同時俄烏沖突導致煤炭海運貿易重構（俄羅斯煤炭出口向亞太地區轉移，歐洲煤炭進口向澳洲轉移），運距拉長有望支撐煤炭運輸需求。預計2022年煤炭運輸量同比下降0.6%，2023年煤炭運輸量同比增長1.3%。糧食方面，受俄烏沖突影響，烏克蘭谷物出口將有明顯下降，但貿易流向的轉變仍然可能在一定程度上支撐谷物海運需求。預計2022年谷物貿易下降3.6%，2023年谷物貿易量同比增長3.3%。

供給方面

供給端持續優化，為行業景氣向上提供較強支撐。經歷長時期低迷，干散貨運輸業目前在手訂單運力占比維持低位，截至2022年6月，行業在手訂單運力占比僅為6.8%。同時，港口擁堵情況仍然較為嚴重，自疫情爆發以來港口擁堵指數呈上升趨勢，目前仍未有根本性緩解。俄烏沖突之后，全球干散貨貿易航線重構，船隊運營效率繼續降低；環保壓力下降速經營，行業可用運力繼續優化。據克拉克森，預計2022、2023年散貨船運力增速分別為2.2%/0.5%，中長期供給側將持續優化。

總體而言，短期來看，進入旺季干散貨貿易需求將延續景氣，中長期來看，全球經濟復蘇及運距拉長將使得2023年需求增速實現改善。供給方面，中長期將持續優化。2022-2023年干散貨行業總體處于供需緊平衡狀態，運價中樞呈現上升趨勢，但由于散貨運輸受不同因素影響較大，期間可能存在較大程度的季節性波動。

2.油運：能源供應鏈重構提振油運需求

目前油運各船型市場出現分化，成品油以及原油中小船型運價先行啟動，而VLCC市場運價相對低迷。自2月俄烏沖突發生以來，油輪市場出現明顯變化，4月蘇伊士型油輪平均收益達到5萬美元/天以上，MR型成品油油輪平均收益超2.6萬美元/天，但是VLCC平均收益仍然較低。主要原因為：歐洲對俄羅斯原油及成品油依賴較強，此次對俄油制裁繼續升級，歐洲能源供應鏈短期面臨較大危機，只能被迫尋找替代出口國（運距拉長）。一方面，成品油輪運輸市場供不應求，運價明顯上行。原油市場方面，由于歐洲港口泊位較小，作為中小船型的蘇伊士和阿芙拉船型運價也出現明顯上升。而原油VLCC市場主要受中國疫情復發以及嚴格防疫政策影響，需求疲軟（前4月中國原油進口量同比下降5%，5月同比增速有所回升）導致運價仍然較為低迷。

中期來看，受俄油禁令升級的影響，預計成品油輪需求繼續保持強勁，原油油輪市場需求恢復相對滯后，但彈性仍強。成品油方面，由于歐盟仍然采取較為嚴格的制裁措施，歐洲地區將被迫尋找替代出口國（美國及中東地區），成品油輪運距拉長，據克拉克森最新預測，預計2022年成品油輪需求增長9.1%（超過新冠疫情之前的水平）。原油方面，隨著歐佩克全年減產的放松、美國戰略石油儲備的釋放（包括后續補庫存需求提振）以及中國復工復產進程加速，據克拉克森最新預測，預計2022年原油油輪需求增長6.8%（仍比2019年水平低3%），2023年油運總體需求仍有望達到約4%的增長。

在手訂單運力占比持續低迷、潛在的老船拆解預期以及船廠有限的產能將長期限制油運行業供給，未來三年油運行業景氣程度或超預期。目前油輪行業在手訂單運力占比為6%，為近5年新低。截至2022年4月，VLCC中15年以上船齡運力占比達到24%，其中20年以上船齡運力占比達到7.5%。如果伊朗制裁解除，部分老舊船舶將相繼退出市場，另外，隨著造船廠可用艙位的減少，油輪供應的緩慢增長可能會至少持續到2025年。據Clarksons最新預測，預計2022年油輪運力增速為4%（原油油輪運力增速4.5%，成品油輪運力增速1.6%）,2023年油輪運力增速為2%。

3.集運：供給側主要矛盾仍未改善，長期來看周期屬性弱化

進入2022年，集運行業需求增速放緩，運價有小幅回落。前5月中國進出口金額同比增速收窄至8%，港口集裝箱吞吐量同比增速收窄至2%。主要因為：1）歐美國家通脹壓力較大，消費需求邊際減弱。2）海外疫情防控措施放松，實物商品消費向服務消費轉化。3）歐洲市場與美國市場存在分化。歐洲地區受俄烏沖突影響，經濟壓力相對較大，遠東-歐洲航線運輸量3月份下降6%，歐洲內部運輸量下降9%；而太平洋航線運輸量在Q1仍然保持小幅增長。4）中國疫情復發，嚴格的防疫措施使得4月份生產產能受到影響。

中期來看集運供求關系依然緊張，年內景氣度仍然向上；長期來看集運供應鏈周期屬性弱化，有望維持穩定盈利。需求方面，短期來看上海地區復工復產后出貨量逐漸修復（我國PMI-新出口訂單5月份開始修復），美線、歐線裝載率也保持較高位置，預計今年三季度集運需求仍然強勁。中長期來看，即使歐美宏觀經濟下行壓力增大，但中國產品較高的性價比以及美國減稅預期可能使得中國出口保持韌性，在21年高基數背景下2022年集運運量增速將有所收窄（預計回落至1.3%左右），預計2023年需求增速為2-3%。

供給方面，受疫情擴散影響，全球港口擁堵局面短期并未得到緩解，供不應求局面持續性超預期。目前全行業在手訂單占比明顯提升，但未來1年新船交付維持較低增速。美國港口運營效率較低（基礎建設較差，勞動人員緊缺），同時內部陸路運輸仍然不暢，導致港口擁堵情況仍然沒有緩解。目前主流班輪公司準班率不到30%，港口擁堵指數居高不下。預計2022年集運供給增速約為3.5%。2023-2024年運力供給增速將提升至8%以上。

編輯：123木頭人