2022年快遞行業中期投資策略 大物流領域多種模式有望共同發展

1. 疫情影響下快遞網點運營受阻，但行業韌性仍然較強

今年以來快遞需求經歷曲折發展。受益于網上年貨節及冬奧經濟帶動作用，2022 年 1-2 月快遞行業需求保持穩定， 1-2 月全國快遞業務量累計完成 156.9 億件，同比增長 19.6%；但 3-5 月份，受疫情反復影響，部分快遞網點運營受 阻，行業業務量增速出現明顯下滑。但 6 月份上海地區復工復產進度加快，疊加 618 電商大促驅動作用，預計 6 月 行業件量恢復正常增長態勢。 下沉市場滲透率持續提升，中部快遞業務占比持續提升。截至 2022 年 5 月，東、中、西部地區快遞業務量比重分別 為 76.9%、15.6%和 7.5%。中部地區 5 月快遞量增速達 13.1%，與去年同期相比，中部地區快遞業務量占比上升 1.8 個百分點。中部地區湖北、江西、河南快遞業務量增速實現穩健快速發展，西部地區成渝保持相對穩定。

受行業格局改善及成本端上行影響，快遞行業單票價格企穩回升。2021 年 4 月起，行業監管政策頻發，激烈的價格 戰趨緩，快遞行業在經歷了單價的持續下降后，2021 年 9 月起單票價格呈上行趨勢。2022 年 1-5 月快遞行業單票平 均價格為 9.78 元/票，同比下降 1.2%，降幅顯著收窄。 行業集中度穩中有升，2022 年 5 月行業 CR8 達 84.6。2020 年，極兔等新入局者快速擴張，行業整體集中度呈下行 趨勢；但 2021 年以來，一線快遞企業加快占據市場份額，集中度觸底回升，行業正向寡頭壟斷邁進。截至 2022 年 5 月，快遞品牌集中度指數 CR8 為 84.6。

隨著龍頭分化加劇，行業內部競爭進入價值競爭階段。價格戰期間，行業內大量企業擴大資本開支，通過購置土地、 建設分撥中心、購置自動化設備和自有車輛等方式打造強健的物流網絡，以保持并提升自身的市場優勢地位。行業內 高額的資本開支使企業現金流壓力增大，疊加價格戰的影響，企業盈利根基受損。同時通過壓低價格達到行業規模效 應使成本降幅的邊際收益逐漸減少，行業重點轉向服務品質提升，產品分層和提高精細化管理，因此企業間價格戰逐 漸趨緩。前幾年快遞企業的高資本投入使得企業目前進入產能消化期，資本投入有所減少。資本投入的減少疊加價格 戰趨緩，我們看好龍頭快遞企業盈利能力逐步提升。2022 年 1-5 月，順豐、韻達、圓通及申通快遞累計快遞業務收 入同比分別增長-2.5%/24.5%/26.4%/28.9%，累計業務量同比增長-2.4%/4.7%/10%/14.5%，平均單票收入同比增速 為-1.4%/18.3%/10.2%/13.8%。從各家公司的經營表現來看，順豐持續進行客戶結構調優，低毛利業務單量明顯下降； 圓通、申通管理改善明顯，快遞網點穩定性較強，今年市占率有所提升；韻達受部分快遞網點運營受阻影響，今年市 占率有所下降。

2. 快遞行業競爭重心轉變，大物流領域多種模式共生共存

需求：看好中短期線上消費反彈，下沉市場需求仍有較大提升空間

短期疫情影響將逐漸消退，看好線上消費需求反彈。雖然上海疫情爆發對 4 月業務量存在較大影響，但目前物流節點 逐步疏通，上海地區快遞網點運營逐步恢復正常（上海日均件量同比已實現正增長）。端午節期間（6 月 3 日-5 日）， 全國快遞業攬收包裹約 9.4 億件，與去年端午節同期相比增長 17%；投遞快遞包裹約 9.7 億件，與去年端午節同期相 比增長 13.1%。從長三角及京津冀等地區的情況來看，長三角地區（上海、江蘇、浙江、安徽）端午節期間快遞業務 量達到 3.4 億件，比五一放假期間日均業務量增長了 27%，特別是上海增長了近 4 倍；京津冀地區端午節期間快遞業 務量達到 0.7 億件，比五一放假期間日均業務量增長了 19%，總體保持了穩中有進態勢。

另外，隨疫情緩解及促消費政策出臺，被壓制的線上消費需求有望得到反彈，疊加 618 大促來臨，電商快遞韌性仍然 較強。行業格局方面，嚴監管政策下行業競爭向價值競爭傾斜，我們看好龍頭企業市占率及盈利能力提升。 疫情下，全社會整體消費品零售總額下滑，但實物商品網上零售額增速仍然保持正增長。在疫情防控常態化的情形下， 線上網購滲透率總體仍將保持上行趨勢。中長期來看，下沉市場電商快遞需求仍有較大提升空間。新型電商平臺如拼 多多，新型零售方式如直播帶貨、社區團購將持續驅動下沉市場人均網購頻次實現較快增長，預計 2022 年快遞行業 業務量增速達到 10-15%。

中期競爭格局：監管政策將加劇龍頭分化，行業格局有望更加清晰

2021 年 4 月，浙江省政府通過了《浙江省快遞業促進條例（草案）》，明確提出不得以低于成本的價格提供快遞服 務，同時規定電子商務平臺經營者不得利用技術等手段阻斷快遞經營者正常服務；平臺型快遞經營者不得禁止或者附 加不合理條件限制其他快遞經營者進入。此草案出臺，我們認為主要有兩方面影響，1）對于價格及份額監管力度較 強，后續義烏地區價格競爭將逐步趨緩。2）草案明確提出了電商平臺反壟斷的相關規定，這將有利于新入局快遞公 司繼續擴大市場份額。2021 年 7 月，交通運輸部、國家郵政局等七部門聯合印發《關于做好快遞員群體合法權益保 障工作的意見》以保障末端快遞員群體合法權益。該文件對末端快遞員的利益分配、勞動報酬、社會保險等方面提出 更高要求，未來可能增加快遞企業人力成本及末端派送成本，對快遞企業的經營策略及綜合實力提出了新的挑戰。此 意見出臺對直營系快遞公司影響相對較小，對加盟制快遞企業來說將進一步加速頭部企業分化，行業價格戰拐點將更 快來臨。2022 年，在多重政策下，我們預計快遞行業競爭仍然維持理性，行業單價向下可能性較低，旺季或將迎來 企穩上行。

3.行業新趨勢：大物流領域多種模式有望共同發展

我國快遞物流企業未來的發展方向： 1) 當前 B 端物流發展程度較低、基礎設施薄弱、運營效率較低，第三方物流、B 端供應鏈物流將是藍海市場。隨著 我國產業升級持續進行，制造業領域物流效率有待提升，據灼識咨詢，我國一體化供應鏈物流市場規模目前已到達 2 萬億元，未來成長空間仍然較大。 2）國際市場上絕大部分地區物流運營效率仍然較低，我國快遞企業可以積極向外布局，把成熟的快遞物流發展經驗 向全球輸出。絕大多數歐美國家電商滲透率相對較低，本土及跨境物流效率有待加強；另外，東南亞地區電商滲透率 處于發展初期階段，但發展速度較快，我國快遞企業有較好的機會進行快速布局。我國跨境電商市場規模已經達到 12.5 萬億元，但整體市場集中度較低，未來龍頭公司有望加快打通全球物流鏈條，實現市場份額提升。 3）物流信息化、智能化水平仍需加強，各家快遞物流企業應加強相關方面的投入，有助于降本增效。 4）積極創新，進行物流領域新業態的嘗試，加快產品分層，構筑多層次產品體系，提升綜合實力。

長期來看，大物流領域多種模式將共同發展。目前以中通為代表的通達系、順豐、京東包括阿里旗下的菜鳥網絡已各 自形成不同的發展模式，未來大物流領域將形成多種模式共同發展的行業格局。 中通-成本領先擴大電商件市占率。以中通為代表的加盟制電商快遞企業通過成本領先戰略擴大市占率，在標準化的 電商件市場以“性價比”作為王牌。加盟制下迅速擴張提高市占率，規模效應下成本降低，從而進一步擴大市占率取 得龍頭地位。 順豐-打造多元化綜合物流模式。以時效件為基礎，開展多元物流業務，如快運、冷鏈、同城、國際業務等。一方面 擺脫單一業務發展的局限性，開拓新的利潤增長點；另一方面也通過新業務的開展打造多元化的物流生態圈，拓寬業 務邊界，形成協同效應。另外，公司堅持獨立第三方定位，以綜合物流為依托，為客戶提供一體化供應鏈解決方案。

東-背靠自有平臺倉配一體化。利用大數據及物聯網技術提前預判商品銷量及地區，將自有平臺及部分第三方賣家 的貨物統一存放至各城市分倉，客戶下單后從離客戶最近的分倉直接發貨，大幅提升配送效率。京東依托全國倉網， 為客戶提供一站式倉儲配送服務，公司在消費端供應鏈領域具備較大競爭優勢。 菜鳥網絡-打造科技物流平臺，全球化戰略擴大業務規模。菜鳥專注于物流網絡的平臺服務。通過技術創新和高效協 同，持續推動快遞物流業向數字化、智能化升級。菜鳥與合作伙伴一起搭建全球性物流網絡，為全球消費者提升物流 體驗，為全球商家提供智慧供應鏈解決方案，幫助降低全社會物流成本。