2022年鋰電設備行業中期投資策略 新能源車高增長推動鋰電設備市場發展

1.復盤：政策底現，超跌修復啟動

2021 年以來，鋰電設備下游需求高速增長，供應鏈發展滯后于行業整體。由于 上游擴產周期長、化工類能評環評嚴苛、設備產能制約等因素，供應鏈多個環節 出現了供需錯配，“漲價”成為鋰電中上游貫穿全年的主題。VC、六氟磷酸鋰、 磷酸鐵鋰及磷酸鐵、負極石墨化、PVDF、銅箔均出現不同程度的供應緊張，產 品價格大幅上漲，股價漲幅也在鋰電板塊居前。在鋰電產業鏈高景氣下，中下游 與設備公司于 2021 下半年股價走高，但盈利逐步受到壓縮，在 2021 年 8 月底 股價率先開啟回調，而后產業鏈成本分化持續，進入價格博弈，整個產業鏈股價 在較高位置震蕩，自 2021 年 12 月開啟長達近 5 個月的回調。

2022 年 1-4 月，受美聯儲加息預期、俄烏沖突等外圍局勢、國內重點城市疫情 擾動等影響，資本市場風險偏好降低，情緒受壓制，大宗商品持續上漲，成長股 受挫，鋰電作為成長股重要部分，下調幅度較大。2022 年 4 月下旬，央行全面 降準釋放長線資金，政治局會議部署加碼穩增長，權益市場迎來“V”字反轉， 鋰電設備啟動超跌修復。 新能源汽車強勁需求帶動鋰電產業鏈景氣度向上，市場韌性十足。4 月疫情對我 國汽車行業的沖擊在供給端和市場端同步顯現，相較于汽車整體產銷同比分別下 降 46.1%和 47.6%，新能源汽車產銷兩端同比均取得 40%以上的增長，2022 年 4 月、5 月新能源汽車市場銷量滲透率分別達到 25.31%、24.01%，充分彰顯新 能源汽車需求長期向好趨勢不改。

2022 年 4 月底，鋰電設備估值（PE-TTM）回落至 40x-50x 區間，而后估值小 幅抬升，截至 2022 年 6 月 15 日，鋰電設備估值已回升至 61x。相較鋰電材料、 新能源汽車板塊，鋰電設備整體估值還處于偏高位置。

業績方面，21 年鋰電設備維持高景氣，營收與歸母凈利潤高增長。2021 年年末 下游電池廠逐漸擴產，鋰電設備訂單增多帶動行業整體收入增長。鋰電設備板塊 八家主要企業 21 年營業收入均呈現增長態勢，合計 267 億元，同比增長達到 68.13%，歸母凈利潤 26.5 億元，同增 34.59%。2022 年第一季度維持高速增長， 營收實現 76.36 億元，同增 114.32%，歸母凈利潤 6.58 億元，同增 83.26%。

毛利率有所下滑，未來盈利能力將改善。2021 年鋰電設備企業受其上游原材料 價格上漲等因素影響，八家主要企業平均毛利率 30.52%，較上年減少 5.81pct。 預計未來隨著鋰電擴產，設備需求進一步增長，原材料價格向下調整，行業盈利 能力將穩步提升。

2.國內外新能源汽車政策推動，鋰電設備市場需求逐步釋放

新能源汽車產銷兩旺，全球電動化浪潮洶涌。2021 年全球新能源汽車銷量相比 前五年呈現出高速增長的態勢，從過去的穩步緩升轉變為大幅攀升。根據 EV Volumes 數據，2021 年全球新能源汽車銷量為 675 萬輛，同比大幅增長 108%， 其中純電動汽車比重為 71%。中國新能源汽車市場表現最為強勁，2021 年銷量 為 339.6 萬輛，同比增長 155%。受疫情影響，根據中汽協數據，2022 年 5 月， 我國新能源汽車銷量為 44.7 萬輛，同比增長 106%，2022 年 4 月銷量則為 29.9 萬輛，同比增長 45%。我們認為疫情對新能源汽車銷售的影響是短暫且不可持 續的，電動化趨勢明朗。

新能源汽車銷量滲透率快速上揚，尚有提升空間。根據 EV Volumes 數據，全球 新能源汽車滲透率從 2012 年的 0.2%上升至 2021 年的 8.3%。根據光大電新團 隊整合 KBA、PFA、SMMT 等數據，2022 年 4 月份，歐洲七國新能源汽車滲透 率為 19%，其中北歐國家最高，挪威高達 84%，瑞典高達 48%。根據中汽協數 據，2022 年 5 月，我國新能源汽車銷量滲透率已達到 24.01%，較 2022 年 1 月 增加 6.96pct，較上年同期增加 14.85pct。未來，全球主要國家的新能源汽車銷 量還有較大提升空間。

新能源車快速放量，帶來動力電池裝機量大幅擴張。根據 SNE Reasearch 數據， 2021 年，全球動力電池裝機量 296GWh，同比增長 102%，其中，中國動力電 池裝機量 149GWh，占比高達 50.35%。2022 年第一季度全球動力電池裝機量 為 95.1 GWh，同比增長 93.3%，其中，排名前 10 的有 6 家中國企業、3 家韓 國企業和 1 家日本企業。

3.鋰電設備供給端：動力電池廠商擴張加速，優質鋰電設備供應商稀缺性凸顯

全球動力電池步入高速擴張周期，產能擴張，設備先行。根據高工鋰電調研顯示， 中國 2021 年鋰電生產設備需求同比大幅增長 100.3%，達 575 億元。根據 EV Volumes 數據，2021 年全球新能源汽車滲透率達 8.3%，動力電池已經進入第 二波高速擴張周期。據 IEA 樂觀預期，2025 年全球新能源汽車滲透率將有望達 到 17%，屆時預計將逐步開啟第三次擴張周期。

龍頭率先啟動擴產，二線電池廠商緊隨其后。據高工鋰電不完全統計，2021 年 動力電池投擴項目 63 個（含募投項目），投資總額超 6218 億元，規劃新增產 能超過 2.5TWh。截至 2021 年底，從寧德時代已公布的產能部署來看，2025 年 其產能將達到 600-700GWh。同時，中創新航 “十四五”期間產能規劃超過 500GWh；蜂巢能源規劃 2025 年達到 600GWh；國軒高科 2025 年產能規劃目 標為 300GWh。

海外電池廠商加速擴產。根據 LG 新能源招股說明書，截至 2021 年 9 月底，LG 新能源擁有 155GWh 總產能，2022 年初公司 IPO 募集資金后，正式開始大規模 擴產，公司計劃 2025 年在美國總產能達到 160GWh、中國 110GWh、歐洲 100GWh。同時 SKI 也在考慮將電池業務拆分上市融資，電池產能擴張計劃上調 60%，預計 2025 年達到 200GWh。

4.歐洲電動化提速，中國鋰電供應鏈加速出海

歐洲電動化提速，中國鋰電供應鏈加速出海。當前歐洲大規模擴產動力電池，其 本土和日韓電池設備企業均無法滿足市場需求。中國憑借完整強大的供應鏈和大 幅提升的產品性能，成為歐洲電池企業的重要選擇。2022 年 4 月 4 日，寧德時代在德國圖林根州已經取得了 8GWh 電芯生產許可， 并計劃在北美或將斥資 50 億美元建廠。遠景動力 2022 年已獲得奔馳訂單并計 劃在美國肯塔基州建電池廠，規劃產能 30GWh。恩捷股份、優美科分別收到歐 洲本土動力電池企業—法國 ACC 的采購訂單。蜂巢能源、國軒高科等頭部的電 池廠商也紛紛官宣在德國或以獨資或以合資的形式建設電池工廠，就近配套車企。

5.全產業鏈生產布局龍頭與激光焊接龍頭值得關注

分段整線供應趨勢明顯，頭部企業實現分段整線供應能力。鋰電池上游設備廠商 逐漸呈現出鋰電池生產線整條化供應的趨勢，以滿足需求方對鋰電池生產前、中、 后段協同兼容的有效保障。目前頭部設備企業，如先導智能，已經具備整線研發 和生產的能力，這將逐漸成為未來鋰電上游供應商的發展方向。

碳中和愿景下各國密集出臺支持政策引導汽車電動化轉型，新能源汽車需求旺盛 帶動動力電池廠商迅速加碼產能，新一輪擴產周期持續激活鋰電設備需求端。 2022 年下半年疫情影響將邊際減弱，隨著復工復產推進，海內外鋰電池招投標 將加速，頭部與二三線電池廠商擴產建設規劃將有序開展。需求端高漲的訂單增 量與供給端鋰電設備的生產能力形成供需缺口，優質鋰電設備生產商稀缺性顯現。 在產品質量過硬前提下，鋰電設備廠商受益行業高景氣的程度取決于產品覆蓋面 和產能彈性，產品覆蓋面廣則意味著受益全面，短期產能彈性則決定了訂單承接 能力。