2022年模擬芯片行業中期投資策略 國產代替模擬芯片市場需求持續上漲

一、長坡厚雪空間大，模擬芯片種類多應用廣

模擬芯片市場空間大且下游領域較為分散。根據WSTS數據，2021年全球模擬芯片 市場規模達741.05億美元，2016-2021年間CAGR為9.2%。模擬芯片下游應用百花 齊放，涉及消費電子、通信、工業、汽車電子、安防監控、醫療等諸多領域。根據 IC Insights，2021年模擬芯片下游應用領域占比分別為通信36.2%、汽車24.3%、工 業20.5%、消費電子10.5%、計算機7.2%、政府/國防1.3%。通信、汽車、工業是模 擬芯片主要的應用領域。受益于汽車電動化、智能化趨勢和工業數字化轉型等需求， 根據WSTS數據，至2023年，全球模擬芯片市場規模有望達到933.18億美元， 2021-2023E CAGR達到12.2%。

龍頭模擬廠商歷史悠久、底蘊深厚。模擬IC是長坡厚雪的賽道，龍頭廠商核心競爭 力的構筑來自對人才、經驗、工藝、料號數量、客戶資源的積累。目前，排名靠前 的模擬芯片企業，基本都成立在集成電路誕生的60年代初和黃金發展的90年代，包 括德州儀器（1930年）、亞德諾（1965年）、英飛凌（1999年）等。上述企業與集 成電路行業共同成長，形成了較高的競爭壁壘。模擬產品生命周期長，產品壽命通 常在5年以上，應用于工業、汽車等下游領域的產品生命周期可達15年以上。因此龍 頭公司可以享有產品料號積累帶來的復利效應，以亞德諾為例，公司2021年約50% 的營收來自十年前推出的產品。

模擬IC市場波動較低，龍頭廠商盈利能力穩定。受益于模擬IC產品下游應用廣泛、 產品料號數量多、客戶數量多等特點，模擬IC市場規模波動率低于集成電路行業， 周期性相對較弱。在空間廣闊、波動較低的模擬IC市場中，龍頭廠商都具有較為穩 定的盈利能力。一方面，大多龍頭廠商在十余年的周期跨度中毛利率保持平穩或小 幅提升；另一方面，大多龍頭廠商保持55%以上的高毛利率水平。

按照功能劃分，模擬芯片可分為信號鏈芯片和電源管理芯片兩大類，分別用于模擬/ 數字信號之間的轉換和電子設備系統中的電能管理。根據IC Insights數據，2021年 通用信號鏈芯片市場空間約109億美元，主要包括運算放大器、接口、數據轉換器等 產品；2021年通用電源管理芯片市場空間約189億美元，電源管理芯片下游應用十 分廣泛，包括白色家電、消費電子等，如智能手機中電池管理芯片、顯示屏驅動芯 片等。專用模擬芯片市場空間約442億美元，主要應用于通信、汽車電子、工業等領 域。

二、國產廠商品類擴張，國產替代持續進行

根據賽迪顧問數據，2021年中國模擬芯片市場規模達到2731億元，是全球第一大市 場。我們認為，在5G、云計算、汽車智能化、工業數字化等時代機遇和時代背景下， 中國的模擬芯片市場增速有望高于全球的平均增速，擁抱更加廣闊的應用前景和市 場需求。近年來，中國模擬芯片自給率呈現上升趨勢，但仍然處于較低的水平，根 據測算，2021年中國模擬芯片自給率不足12%，仍有非常廣闊的國產替代空間。

相比國際龍頭廠商，中國模擬芯片廠商普遍成立時間晚，體量規模小，近些年在國 產替代的趨勢下實現了快速增長。除成立時間較早的矽力杰外，國內主要模擬芯片 廠商近三年營收CAGR均在40%以上，且不乏思瑞浦、納芯微等CAGR超過100%的 高速增長企業。但由于成立時間較晚，國內公司的體量相比海外龍頭仍然有較大差 距，國內模擬芯片龍頭廠商矽力杰（臺股上市）營收規模僅為德州儀器的4.23%， 全球市占率約為1.05%；圣邦股份（A股上市）營收規模僅為德州儀器的1.91%。

國內廠商研發費用率保持高水平。對于成立初期的模擬芯片廠商，料號數量的增加、 新產品品類的拓展往往伴隨著客戶資源以及營業收入的增加。我們認為，當下對于 國內廠商，加大研發投入、增加料號數量、拓展產品品類、提高產品性能是增強企 業競爭力的重要途徑。模擬芯片公司對于研發的重視程度可以從研發人員數量及占 員工總數的比例、研發費用投入及其占營業收入比例這兩個維度考察。國內廠商近 幾年不斷加大研發投入，但受制于體量較小，在研發費用上仍然與國際龍頭企業有 巨大差距。研發費用率方面，國內廠商大多維持在15%以上的較高水準，說明均將 研發創新視為企業發展的重要戰略。國內廠商大多采用Fabless的輕資產模式，因此 研發人員數占總員工數比例大多維持在65%以上的較高水準。（報告來源：未來智庫）