2022年光伏設備行業中期投資策略 2021年光伏設備主要公司收入總計249.4億元

 光伏設備：終端需求預期樂觀，緊跟供應鏈擴產步伐

4.2.1、復盤：內外交困，市場流動性與需求預期的博弈

回顧 2021 年，光伏新能源作為“碳中和”基本盤，市場對于光伏新增裝機量和 降本預期確定性比較強，全年股價走勢基本圍繞原材料成本變動、下游需求和盈 利能力影響的預期而變動。2022 年上半年市場走勢更復雜，美聯儲加息預期、 俄烏沖突、國內經濟下行壓力大等多因素交織，宏觀大環境對光伏板塊的影響占 主導地位。

光伏設備股價自 2021 年 8 月 30 日見頂至 2022 年 4 月 26 日初次見底，已調整 了近 8 個月的時間，期間跌幅達 55.68%。2022 年 4 月 29 日中央政治局會議釋 放重磅積極信號，要加大政策力度、謀劃增量政策工具助力穩增長，市場反饋積 極，大盤開始企穩，對市場情緒復蘇形成有利支撐，光伏設備板塊增長的內在動 力開始發揮作用。2022 年 5 月份以來，歐洲加速新能源轉型上調光伏裝機量目 標，全球第三大光伏裝機市場印度 2021 年創歷史新高的裝機數據出爐，行業需 求端迎來的邊際催化受市場認可，光伏設備股價反彈力度高于滬深 300 指數， 在專用機械板塊里表現優異。

板塊估值方面。在電力設備及新能源板塊中，光伏設備估值彈性較大，2022 年 5 月以來進入估值修復期。截至 2022 年 6 月 15 日，中信光伏設備指數 PE（TTM） 為 60x，處于年初至今 47.17%分位數，處于近一年的 20.58%分位數。其中， 單晶硅生長爐龍頭晶盛機電 PE（TTM）為 41x，電池設備龍頭捷佳偉創 PE（TTM） 為 40x。光伏設備細分環節公司 2022 年 PE（wind 一致預期）在 25~48 倍之間 （邁為股份為 75 倍，估值高于同行主要系預期其作為異質結 HJT 設備領先者， 具備“先發優勢”+“整線供應能力”）。

個股股價方面，硅料硅片設備股價表現相對較好。受硅料緊缺推動擴產影響，光 伏產業鏈上游的多晶硅還原爐銷量走高，國內多晶硅還原爐龍頭雙良節能 2022 年年初至 6 月 15 日股價漲幅為 40.36%，為所選光伏設備產業鏈龍頭公司次高。 硅片需求旺盛，開工率高，金剛線技改完成后效率與產量大幅提升的高測股份順 應硅片大尺寸與薄片化切割趨勢，市場預計其盈利大幅抬升，2022 年年初至 6 月 15 日股價漲幅為 45.46%，為所選光伏設備產業鏈龍頭公司最高。

業績方面，光伏設備行業公司營收增速快，硅料、硅片設備尤甚。2021 年光伏 設備主要公司收入總計 249.4 億元，同比增長 50%，歸母凈利潤總計 49 億元， 同比增長 64%；2022 年第一季度收入總計 68.71 億元，同比增長 55%，歸母凈 利潤總計 15.14 億元，同比增長 59%。 最上游的硅料、硅片的生長與切割主要使用還原爐、長晶爐，長晶爐在硅片設備 環節中價值量占比最高，約為 60%，設備環節率先受益。 國產單晶生長爐龍頭晶盛機電 2021 年、22Q1 營業收入分別為 59.61 億元、19.52 億元，同比增長 56.44%、114.03%；國內多晶硅還原爐龍頭雙良節能 2021 年 多晶硅還原爐業務收入 9.79 億元，同比大增 453.6%，2021 年以來，雙良節能多晶硅還原爐訂單合計已超過 30 億元，其中，截至 2022 年 5 月 9 日，2022 年 新接訂單已超過 18 億元，預計年內全部完成交付。

在手訂單充足，保障未來業績增長。2021 年末，光伏設備主要公司合同負債總 額為 139 億元，同比增長 53%，存貨總額為 178 億元，同比增長 45%。2022 年一季度末，合同負債總額為 144 億元，同比增長 38%，存貨總額為 219 億元， 同比增長 52%，近一年及一期末均保持快速增長。

4.2.2、近期海內外裝機需求超預期

歐洲：地緣政治沖突引發能源危機，新能源轉型加速，裝機需求預期樂觀。 2022 年，自俄烏沖突發生以來，歐洲地區能源價格大幅上漲。作為經濟制裁的 主要措施，歐洲減少對俄羅斯煤炭、石油、天然氣的進口，加劇能源供應短缺。 為此，歐洲各國紛紛加速可再生能源發展的進程，建立多元化能源體系，擺脫對 化石能源的依賴。

德國經濟和氣候部于2022 年2月28日提出立法草案：計劃在2035年實現100% 可再生能源發電的目標，較此前目標提前 15 年。2022 年 4 月 6 日德國聯邦政 府內閣通過該立法草案。具體規劃上，德國陸風年招標量將逐步提升到 2027 年 的 10GW，光伏年招標量將逐步提升到 2028 年的 20GW，并一直保持到 2035 年。到 2035 年，德國陸風總裝機量將達到 110GW，海風裝機量達到 30GW， 光伏裝機量達到 200GW。德國一直為歐盟新能源發展的重要推動國，該計劃發 布有助于引領歐盟共同加速新能源的發展。

2022 年 3 月下旬，法國發布《面向 2050 年的法國能源計劃》，計劃在 2050 年 實現 100GW 的光伏裝機和 80GW 的風能裝機；2022 年 4 月初左右，葡萄牙政 府提出，2026 年將可再生能源在發電量中的占比提升至 80%，較原計劃提早 4 年；2022 年 5 月 18 日歐盟公布名為“RepowerEU”的能源計劃將歐盟“減碳 55%”政策組合中 2030 年可再生能源的總體目標從 40%提高到 45%。其中， 針對光伏方面，2025 年歐盟累計光伏裝機規模要超過 320GW，與 2021 年底累 計裝機 167GW 的規模相比，增長翻倍，即 2022-2025 年年均新增光伏裝機要超 過 38.25GW，2030 年累計光伏裝機目標約為 600GW。

中國：光伏進入平價上網期，光伏行業持續火爆。 2019 年，國家推出光伏平價上網政策，下游裝機需求回暖。據國家能源局數據， 2020 年，我國新增光伏裝機量為 48.2GW，同比增長 60%。2021 年光伏市場維 持火爆，2021 年新增光伏裝機量 54.88GW。2022 年 1-4 月全國光伏新增裝機 16.88GW，同比增長 138%，其中 4 月光伏新增裝機 3.67GW。（報告來源：未來智庫）

光伏新基建是全面實現“雙碳”的重要抓手，也是當前拉動投資，穩定經濟增長 的重要手段，整個光伏產業鏈是當前穩增長與低碳經濟下較好的配置方向。多地 發布能源發展“十四五”規劃，如浙江規劃到 2025 年全省光伏裝機達到 27.62GW， 湖北規劃新增光伏裝機 15GW，江西規劃新增光伏裝機 16+GW，上海規劃新增 光伏裝機 2.7GW。

對標歐盟等，我國光伏裝機量仍有很大提升空間。根據中電聯數據，2021 年我 國光伏發電量 3270 億千瓦時，占總發電量約 4%，近年來比重穩步提升。根據IEA 數據，2021 年我國光伏發電量滲透率為 4.8%，在全球應用了光伏發電的國 家中處于中等偏下水平，排名第一的是澳大利亞，為 15.5%，歐盟為 7.2%。據 國家能源局數據，2021 年，我國光伏新增裝機量 54.88GW，占全球比重在三成 左右，連續九年位居世界首位。在“雙碳”目標與穩增長任務下，我國光伏終端 需求將保持較好增長勢頭，對標光伏發電滲透率處于相對高水平的國家，未來我 國的光伏新增裝機量還有很大的增長空間。

4.2.3、下游需求旺盛，中短期看新擴產能帶來的設備增量

光伏設備的發展依賴新增光伏裝機量。據 CPIA 預測，2022-2025 年，我國年均 光伏新增裝機量將達 83-99GW，按 1GW 光伏新增裝機容量需要 0.3 萬噸硅料的 比例計算，對硅料的年新增需求為 25-30 萬噸；據 BNEF 預測，2022-2025 全 球新增光伏裝機量將達 228-252GW，對硅料的年新增需求量為 68-76 萬噸。未 來，全球光伏新增裝機量將繼續保持高水平的增長，為光伏設備提供長期穩定的 增長空間。

首要關注下游擴產帶來的新增設備需求。技術迭代帶來的設備更新是光伏設備的 另一個增長邏輯，但由于光伏產業鏈下游需求攀升，技術路線更替所帶來的提效 降本需求短期退居次要地位。設備作為光伏產業鏈率先受益的環節，中短期抓住 下游擴產帶來的新增設備需求機遇更為重要。 光伏全產業鏈掀起漲價潮，越靠上游，漲價曲線越陡峭。2021 年硅料與硅片走 出波瀾壯闊的漲價行情，在經歷年底短暫的價格下調后，2022 年年初至 2022 年 6 月 15 日，光伏多晶硅致密料，多晶硅片、單晶硅片，電池片，組件整體演 繹漲價趨勢，其中硅片漲價幅度最大，其次是多晶硅致密料。

硅片與硅料擴產周期存在差異，硅料供需錯配，供不應求，硅料設備需求量大。 硅片價格漲勢喜人，擴產周期短，毛利率相對較高，吸引大量廠商入局，推高上 游硅料需求，硅料價格亦水漲船高，硅料企業也紛紛擴產，拉動硅料設備。加之 由于成熟企業硅料產能爬坡周期（3 至 6 個月）和擴產周期（14 至 18 個月）， 相對產業鏈其他環節較長，行業新進入者受材料技術和工藝水平限制，產能的爬 坡與擴產周期相比成熟企業更長。因此，在硅片需求增長背景下，硅料供不應求 形勢持續，推動硅料設備步入高景氣階段。

2022 年下半年多晶硅新產能爬坡加速后，供應鏈的結構性短缺將逐漸緩解。 2022年下半年多晶硅龍頭大廠計劃投產的新產能包括新特能源的內蒙古包頭10 萬噸新產線、亞洲硅業青海第二期 4 萬噸產能、通威永祥四川的樂山新項目一期 10 萬噸產能。屆時，多晶硅價格可能出現下調，但在下游產能同樣持續擴張的 背景下，我們認為硅料價格有望相對堅挺，硅料企業與硅料設備公司的利潤水平 有保障。 2022 年 4 月中下旬以來，光伏用高純石英砂供需偏緊，其產品形態為石英坩堝, 用于單晶拉棒過程中承載多晶硅料。石英坩堝供需偏緊致使中小硅片廠商開工率 有所下滑，硅料需求支撐有所松動。我們認為硅料需求的松動非行業間價格博弈 所造成，中長期看，大中廠商受石英坩堝影響排產稼動率較小，硅料需求堅挺。

4.2.4、看好優質硅料設備龍頭

全球“雙碳”已成共識，光伏新增裝機量穩步提升，光伏設備終端需求火熱，疊 加俄烏戰爭帶來的能源危機，可再生能源地位更加穩固，光伏成為清潔能源轉型 的重要一環，光伏全產業鏈加速推進成為確定趨勢。我國光伏企業全球化程度高， 從硅料、硅片，到電池、組件的全產業鏈處于全球領先地位，全球光伏新增裝機 量快速增長支撐我國光伏設備產業的穩步發展。 設備作為光伏產業鏈率先受益環節，上游硅料與硅片設備毛利水平較高。2022 年硅料供需緊平衡，未來硅料產能有望大幅擴張，在改良西門子法生產多晶硅料 仍占主導地位的情況下，我們推薦硅料設備龍頭雙良節能。

編輯：123木頭人