2022年機械行業中期投資策略 2022年機械行業市場現狀及發展趨勢分析

1、 機械行業回顧和展望

1.1、 固定資產投資增速回落

2022 年 1-5 月國內固定資產投資累計同比增長 6.2%；分項來看，采礦業投資、 基建投資、房地產業投資和制造業投資增速均有所回落，其中采礦業投資與制造 業投資的表現好于基建投資和房地產業投資。具體來看，2022 年 1-5 月采礦業 投資累計同比增長 17.3%，而制造業投資累計同比增長 10.6%，基建投資完成 額累計同比增長 8.2%，房地產業投資累計同比減少 3.2%。

2022 年 5 月份 PMI 指數向好，疫情沖擊趨緩。2022 年 1-4 月 PMI 指數連續下 滑，自 2022 年 1 月的 50.9%下滑至 2022 年 4 月份的 47.4%，2022 年 5 月份 環比回升 2.2 pct 至 49.6%。分項來看，2022 年 5 月 PMI 生產指數為 49.7%， 環比回升 5.3 pct；PMI 新訂單指數為 48.2%，環比回升 5.6pct，表明制造業供 需同步恢復。5 月生產指數已高于 3 月，而新訂單指數仍較 3 月低 0.6 pct，表 明生產端恢復情況好于需求端。5 月份 PMI 原材料庫存指數為 47.9%，環比回 升 1.4 pct，表明制造業主要原材料庫存降幅收窄。疫情對經濟的沖擊邊際緩解， 5 月制造業景氣水平有所反彈，在穩增長的背景下，預計制造業景氣度后續將維 持回升。

1.2、 機械行業經營狀況短期承壓，子行業持續分化

2022Q1 機械設備上市公司合計實現營業收入 3535 億元，同比減少 6.94%；實現歸母凈利潤 212 億元，同比減少 28.17%。疫情影 響供應鏈與下游需求，預計隨著國內疫情得到控制，機械行業盈利將修復。

2022Q1，制冷空調設備、磨具磨料、激光設備、 工控設備和金屬制品營收增速相對較快；紡織服裝設備、磨具磨料、制冷空調設 備、機床工具和其他專用設備歸母凈利潤增速相對較快。

1.3、 機械行業股價有望反彈，估值位列中游

2022 年前 4 個月，機械行業整體股價表現不佳。截至 2022 年 4 月 29 日，機械設備指數下跌 30.4%，在 31 個行業排名第 27 位； 截至 2022 年 6 月 15 日，機械設備指數下跌 20.2%，跌幅有所收窄，與四月底 以來大盤整體止跌反彈有關。截至 2022 年 6 月 15 日，機械設備板塊市盈率（TTM，剔除負值）為 26 倍，在 31 個行業中排名第 13 位。

2、工程機械：出口迅速增長，期待國內需求回暖

2.1、 復盤：穩增長政策暖風提振投資信心

工程機械：行業景氣度主要受到基建投資、地產投資、更新換代、海外需求等因 素影響。 （1）穩增長政策的實施推動股價上升。穩增長政策在2021年為市場帶來信心， 并且仍是當前政策的核心。2021 年 7 月 30 日中共中央政治局會議強調穩增長， 明確了財政貨幣政策發力重點，市場信心改善，股價有所上升。2022 年 4 月政 府開始實施大規模留抵退稅，政策效應集中釋放，當月全國增值稅留抵退稅約 8000 億元，相當于去年 4 月份收入的 37.5%。上海疫情的好轉也有利于穩增長 政策的落地。因此后續隨著復工復產，基建板塊有望迅速投入生產，項目逐步實 現盈利，預期在下半年實現對經濟的拉動作用。

（2）2021 年 1 月以來各地重大項目集中開工，工程機械行業需求旺盛，疊加挖 掘機經銷商漲價改善盈利情況，挖掘機市場景氣度較高。2021 年銷售旺季前移， 2 至 3 月市場銷量大幅上升，提前預支了 4、5 月的市場需求，因此板塊股價呈 現先上升后下降的走勢。 （3）2021 年 5 月以來，基建和房地產投資累計增速回落對于工程機械板塊股價 造成不利影響。隨著 2022 年政策面支持利好，基建和房地產有望有效拉動經濟， 并拉動股價回升。 （4）2021 年 8 月，工程機械企業的半年報紛紛出爐，大部分企業的營業收入、 凈利潤和經營性現金流均創造歷史新高，實現高質量增長，對提振市場信心具有 幫助。

截至 2022 年 6 月 15 日，工程機械各細分環節龍頭公司的 2022 年 PE 區間位于 [7,42]（wind 一致預期）。2022 年開年以來，在“穩增長”政策背景下，基建 與地產相關產業鏈將受益，加之行業向電動化、智能化的轉型，工程機械板塊迎 來估值修復行情。

2.2、 挖掘機等產品銷量持續下滑

2022 年 1-5 月，國內企業累計銷售挖掘機 12.2 萬臺，同比下降 39.1%，2022 年 1-4 月累計銷售汽車起重機 1.08 萬臺，同比下降 59.2%。2022 年以來挖掘機 和汽車起重機月度銷量同比均出現下滑，其中 1-5 月挖掘機同比分別下降
20.4%/13.5%/53.1%/47.3%/24.2%；1-4 月汽車起重機同比分別下降 58.6%/40.4%/61.4%/67.8%。叉車銷量表現相對較好，1-4 月累計銷售 37.1 萬 臺，累計同比增長 3.9%。

挖掘機和起重機等產品銷量下滑，既有上年基數偏高的原因，也有投資增速下滑 的影響，還有行業更新需求下降等因素綜合影響。5 月國內小松挖掘機使用小時 數為 104 小時，同比下降 17%，印證行業景氣度暫時處于低位。

2.3、 專項債發行提速，期待投資回暖帶動工程機械內需復蘇

投資方面，2022 年 5 月基建投資累計同比增速上升至 8.2%；但 2022 年 5 月房 地產開發投資累計同比增速回落至-4.0%，對工程機械需求持續形成拖累。

3 月基建增速繼續反彈，表現大超歷史同期。今年以來在項目發行審批放松、專 項債加快發行、各地提前啟動重大項目等一系列政策的催化下，基建投資維持了 高景氣度。22 年 3 月廣義基建單月同比增速達到 11.8%，比1-2月的8.6%提升了3.2個百分點，狹義基建單月同比增速達到8.8%， 比 1-2 月的 8.1%提升了 0.7 個百分點。以環比來看，廣義基建和狹義基建 3 月 環比增速分別為 46%和 44%，均比歷史同期高出了 17 個百分點。 光大證券宏觀團隊認為，為實現全年經濟增長目標，政策端需要更進一步發力加 碼，三條投資端的政策主線將繼續推進，一是加快基建投資發力節奏，盡快穩定 內需，加快發行專項債；二是繼續推進房地產政策自下而上放松，防止開發投資 增速下半年大幅轉負；三是繼續助企紓困，穩定制造業投資復蘇勢頭。

專項債發行進度創歷史新高，基建與地產投資同比增速有望回暖，從而拉動工程 機械需求復蘇。2022 年一季度，全國共計發行新增專項債 12981 億，約占 提前批額度（1.46 萬億）的 89%，占全年發行計劃的 36%，為歷史上發行進度 最快的年份，高于 2019 年、2020 年同期的 31%、29%。一季度專項債用于基 建比重達到 66%，高于 2021 年全年的 59%。

3 月 30 日，國常會明確提出 2022 年新增專項債在 9 月底之前發行結束。2022 年專項債發行節奏快，進度大幅提前，體現政府積極發揮財政對經濟的支撐作用。 隨著專項債發行的提速，預計下半年專項債投向基建比重將高于去年同期，這將 支持基建投資反彈。工程機械行業有望直接受益于基建投資的拉動。我們認為， 專項債發行提速邊際上提升了工程機械銷量的預期，是支撐工程機械銷量反彈的 基礎。

2.4、 新基建投資將長期持續提振工程機械需求

當前房地產相關數據仍在底部徘徊，政府加快推動房地產相關政策實施。2022 年 4 月 29 日，中共中央政治局會議強調支持各地從當地實際出發完善房地產政 策，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。央行下調金融機構存款準備金率 0.25 個百分點，并強調要因城施策實施好差別化住房信貸政策。 各個地方政府的穩樓市新政策加快落地。隨著房地產政策逐步寬松，景氣度也將 逐漸回升，實現對工程機械需求的拉動。 2022 年中央定調“穩增長”，在適度超前的基建投資和項目前提下，基建行業 景氣度逐步回升。長期來看，在“內循環”大背景下，“兩新一重”等新基建投 資將持續提振工程機械需求。

“兩新一重”等新基建投資得到重點支持，工程機械上游新老基建投資升溫。逆 周期調節加碼背景下，隨著基建投資升溫，我們看好工程機械行業的需求增長， 行業長期成長性加強。由于疫情的影響，為保障經濟增速，內需中的基建仍是保 增長的重要抓手，國內“十四五”期間有望新增一批大型基建項目，并將加速獲 批落地。此外，5G 鐵塔、特高壓、充電樁、軌交建設等“新基建”實際上同樣 需要傳統基建先行。資金方面，政策支持明顯，專項債發行規模上升，尤其是基 建項目占比較高，加上 REITs 基金獲批，有望從投資面保障基建項目的順利開 工以及工程機械需求的增長。（報告來源：未來智庫）

2.5、 工程機械海外出口增長強勁，潛力巨大

2022 年 1-5 月，挖掘機出口銷量達到 42,232 臺，累計同比增長 76.0%。其中， 1 月出口銷量實現 7,325 臺，同比增長 104.9%；同時，挖掘機 1 月出口臺數占 比達到 46.9%，首次突破 40%。

中國工程機械出口金額實現高增長，2021 年全年實現出口累計金額 340 億美元， 同比增長 62%。2022 年 1-4 月出口累計金額 125 億美元，同比增長 35%。

工程機械海外市場空間廣闊。根據工程機械行業年鑒數據，2020 年全球工程機 械市場銷售額達 1013 億美元，其中中國市場規模為 342 億美元，占比為 33.7%， 海外市場空間廣闊，出口潛力巨大。

國內工程機械龍頭出口比例遠低于海外龍頭，長期潛力巨大。國內工程機械企業 的海外收入占比距離海外龍頭卡特彼勒、小松仍舊有較大差距，但是在連續兩年 下降后，2021 年三一重工、中聯重科的海外收入占比均實現上升，國內龍頭的 出口情況向好，但海外收入規模、占比依舊有巨大的提升空間。

展望未來，隨著國內工程機械銷售增速在高基數基礎上逐漸降低；海外業務回歸 高增長，意味著海外收入占比將出現明顯提升。對比卡特彼勒、小松等國際龍頭， 我國工程機械企業在海外市場的收入占比還很低，海外收入規模有巨大的提升空 間。三一重工、中聯重科、徐工機械等國內龍頭通過并購等方式，對海外業務布 局較早，未來有望獲得更高的成長。

2.6、 工程機械液壓件：內循環加速進口替代，國際液壓

市場需求增長 泵閥產品競爭力提高，進口替代加速。2020 年以來，我國泵、閥進口金額基本 保持穩定，出口金額呈現上升趨勢，貿易順差逐漸擴大。我國泵閥行業獲政策支 持力度較大，產品在服務、性價比方面存在優勢；內循環大背景下，國內龍頭企 業不斷提升技術水平和產品競爭力，進口替代加速；國內經濟率先從疫情中復蘇 和海外后疫情時代復工復產為我國產品出口提供有利機會，市場空間巨大。

在“內循環”大背景下，工程機械液壓件將在政策、研發、價格優勢等多因素驅 動下，不斷提升技術水平和競爭力，進口替代已成未來趨勢。 政策推動進口替代。近年來，為支持液壓行業發展，我國陸續出臺了《中國制造 2025》、《工程機械行業“十三五”發展規劃》、《液壓液力氣動密封行業“十 三五”發展規劃》等政策及措施，在稅收等方面為高新技術液壓企業提供優惠， 有效促進了行業發展。2021 年 7 月《工程機械行業“十四五”發展規劃》正式 發布，“內循環”高層定調，產業升級、高端零部件補短板政策將極大推動工程 機械液壓件等高端零部件進口替代。

研發驅動進口替代。工程機械液壓件廠商加大研發投入，在技術含量和產品可靠 性上不斷突破，產品競爭力顯著提升。以國內龍頭企業恒立液壓和艾迪精密為例， 2017-2020 年二者研發費用率均保持在 4%左右，2021 年分別上升至 6.8%和 5.0%。在持續的研發投入推動下，其工程機械液壓泵閥等產品成功進入了知名 品牌中大挖等高端產品配套供應體系。疫情促進進口替代。2020 年下半年以來，國外疫情嚴重，高端零部件產品供不 應求，促使主機廠購買國內零部件以應對國外供應偏緊帶來的缺口，為國內液壓 件龍頭企業實現進口替代提供有利機會。

當前，國內廠商的產品已經經過一段時間的市場檢驗，達到接近國際主流產品的 技術性能。與國外競品相比，國內高端零部件有兩個主要優勢：性價比高，國產 廠家作為市場的新競爭者，在產品質量性能接近的同時有相對更低的價格，性價 比優勢十分顯著；供給穩定，當前國際政治局勢不穩，疫情導致生產復工受限， 而國內廠商與國內市場同頻共振，能夠保證穩定供給。 因此，我們認為工程機械高端液壓件進口替代已經形成趨勢，且正在加速推進。 未來國內主流甚至國外部分市場都將由國產廠商替代，增量市場空間巨大。 此外，從全球市場來看，國際液壓市場需求總體處于持續增長趨勢。

從近年市場 需求分析，行走機械液壓所占市場份額不斷增強，目前約占全部液壓產品銷售額 的近 50%，市場在對液壓產品數量、品種需求增多的同時，也對液壓產品提出 了高壓化、智能化、精準化、集成化等更高的要求。 我們預計未來幾年將是工程機械液壓件，特別是泵閥類和馬達類產品實現替代進 口的黃金時期。國內企業將從市場的新進入者向主要參與者的角色轉變，市占率 有望大幅提升。此外，優秀的國內企業在發展工程機械液壓件之余，還有望進入 其他泵閥類市場，從而打開更大的發展空間。 我們認為國產工程機械液壓件的性價比優勢已經顯現，進口替代趨勢確立，替代 市場空間廣闊；推薦工程機械液壓件龍頭恒立液壓。

2.7、 工程機械周期性逐漸弱化，電動化加快工程機械龍

頭集中化 工程機械行業周期逐步弱化。隨著近年來機械替代人工效應、國際競爭力提升、 工程機械行業排放標準提升等因素成為驅動行業增長的重要動力，工程機械應用 場景越來越廣闊，行業周期性逐漸弱化。隨著中國工業化和城鎮化發展，基礎設 施投資增加，以及設備更新需求增長，中國工程機械市場前景仍舊廣闊。工程機 械行業總體呈現市場份額集中度不斷提高且呈加快趨勢，因此，依舊看好頭部企 業的發展。

電動化將成為中國工程機械行業新趨勢。隨著第四次工業革命和第三次能源革命 疊加，世界正處于技術窗口期，工程機械行業迎來長期的技術上行周期，行業將 加快電動化等技術的布局。在我國“雙碳”目標下，新能源產品的電動化優勢愈 發明顯，電動化產品具有優先的路權和排隊權，具有較高的經濟收益，行業內眾 多企業都針對電動化產品全面發力，近年工程機械電動化產品銷量將明顯上升； 龍頭公司憑借技術優勢，將獲得更高市場占有率。 機械工程頭部企業紛紛在電動化領域布局。

2009 年以來，卡特彼勒推出首款用 于建設領域的電驅動設備—D7E 履帶式電驅動推土機，以此成為電動化開端；三 一重工在 2021 年已完成開發 34 款電動產品，涵蓋純電、換電、氫燃料 3 大技 術路線，實現了工程車輛、挖掘機械、裝載機械、起重機械等產品的電動化，加 快了主機產品的迭代；2021 年，日本小松與 Proterra 合作生產電動挖掘機，預 計將在 2023 年—2024 年面向市場；中聯重科于 2021 年 11 月發布 16 臺新能源 產品，充分展現技術優勢。 工程機械方面，我們維持推薦三一重工、恒立液壓等龍頭公司，看好龍頭公司的 長期成長。

編輯：123木頭人