2022年刀具行業中期投資策略 刀具行業受益于機床更新換代與制造業升級

1.2022Q1業績受疫情影響，毛利率維持較高水平

機床行業估值水平開始回升。截至 2022 年 6 月 15 日，機床設備（中信）指數 較 2021 年初上漲 39%，較 2022 年初下跌 14%。2022 年 6 月 15 日，機床設 備（中信）指數的 PE（TTM，剔除負值）為 40.13 倍，呈回升趨勢。

刀具行業 2021 年業績高速增長，2022Q1 受疫情影響增速回落。刀具被譽為工 業機床的“牙齒”，是機床的重要組成部分。我們選取 3 家刀具行業上市公司代 表行業，分別為華銳精密、歐科億和中鎢高新。2021 年上述 3 家刀具公司實現 營業收入 135.69 億元，同比增長 24.10%；實現歸母凈利潤 9.12 億元，同比增 長118.45%。2022Q1三家刀具公司實現營業收入34.23億元，同比增長13.39%， 實現歸母凈利潤 2.04 億元，同比增長 28.63%。

刀具業務毛利率較高且維持穩定。2021 年 3 家刀具公司的毛利率為 21.58%， 凈利率為 6.72%；2022Q1 毛利率為 21.33%，凈利率為 5.96%，略微下降。具 體來看，華銳精密的毛利率較高是由于其主營業務基本為高毛利的刀片業務，歐 科億和中鎢高新的刀片刀具業務毛利率也高于公司的其他業務。

2.刀具行業受益于機床更新換代與制造業升級

中國刀具消費占機床消費比例呈持續增長趨勢。從短期看，刀具行業與制造業景 氣度息息相關；從長期看，機床行業受益于制造業產業升級。隨著國內制造業生 產觀念逐漸從“依靠廉價勞動力”向“改進加工手段提高效率”轉變，以及機床 市場的數控化轉型升級，我國刀具消費規模將保持快速增長的趨勢，2020 年中 國刀具消費額占機床消費額的比重已提升至 29%。 機床更新替代將帶動刀具需求。刀具是金屬切削機床的易耗部件，存量機床的配 件更新需求和新增機床的增量需求都將帶動刀具的消費需求。機床屬于機械制造 業中的耐用消費品，一般其使用壽命約為 10 年。假設機床壽命為 10 年，由于 近兩年中國金屬切割機床產量低于 10 年前的產量，預計未來將有較多的機床更 新換代需求。

數控機床是一種裝有程序控制系統的自動化機床，通過應用自動化控制技術，綜 合現代精密傳動控制技術和精密制造技術，實現高速、高精度、高效率、高質量 產品制造生產，數控刀具主要用于數控機床。 中國機床數控化率有所提升，但仍有很大提升空間。中國正處在產業結構調整升 級的階段，機床數控化率有所提升，2021 年中國新增金屬切削機床數控率已提 升至 45%。對比國際上的制造業強國，中國機床數控化率有很大的提升空間。 以日本為例，近年來日本的機床數控化率維持在 90%左右。

3.刀具市場格局分散、競爭激烈，國產替代正當時

刀具市場格局分散、競爭激烈。2020 年，全球切削刀具市場銷量份額前四的公 司分別為山特維克、IMC、三菱和肯納金屬，其中僅山特維克的份額超 10%，市 場格局較為分散。

客戶關注刀具性能。根據《金屬加工》的第四屆切削刀具用戶調查，客戶在購買 刀具時最先考慮的是切削性能，刀具壽命次之，接著是產品價格、供貨期和品牌， 再有就是供應鏈管理、提供交鑰匙方案能力及售前和售后服務。對比前后三屆調 查結果，切削性能和刀具壽命穩居刀具購買因素的前兩位?？v觀三屆切削刀具用 戶調查，總體而言刀具費用占生產成本的比重呈現出上升趨勢，刀具費用占比 1%以下的企業呈現出日益減少的趨勢，刀具費用占比 1%-4%的企業由第二屆的 59.6%上升到第三屆的 63%，又上升至第四屆的 68.3%。刀具費用占比略有提 升的現象在一定程度上說明了客戶對刀具性能的重視及對刀具價格提升的容忍 度增加。（報告來源：未來智庫）

中國刀具公司產品性能提升，價格較低，奠定國產替代的基礎。中國刀具市場同 樣競爭激烈，高端市場中國際巨頭占據較大份額，一些優秀的中國刀具公司的重 點產品在核心參數上已經達到國際領先水平，將成為高端刀具實現進口替代的重 要力量。以歐科億為例，根據切削性能實驗，不銹鋼加工產品歐科億 OP1215 與同類產品三菱 VP15TF 各項性能指標相當，鋼加工產品歐科億 OC2115 與同類 產品泰珂洛 T9125 切削性能相當。

國產刀具在性能接近進口刀具的同時，保留了價格優勢。以華銳精密為例，2021 年末，根據山特維克官網價格信息，山特維克數控刀片價格基本在 100 元以上， 數控刀體價格基本在 3,000 元以上，而華銳精密數控刀片平均單價約為 6 元，數 控刀體未來規劃平均單價為 480 元。國產刀具價格較低，一方面說明相比于進 口刀具，國產刀具擁有價格優勢，能夠促進國產替代；另一方面說明國產刀具存 在漲價空間，在國產刀具市占率較高后有望提升價格。 中國進口刀具依賴程度逐漸降低。根據中國機床工具工業協會的數據，進口刀具 消費量占中國刀具市場消費總量的比重從 2016 年的 37%下降至 2020 年的 31%， 一定程度上說明我國數控刀具的自給能力在逐步增強，進口替代速度加快。

國內產品需升級，刀具國產化潛力大。根據海關總署的數據，2021 年中國刀具 出口額為 225.16 億人民幣，同比增長 25.45%；進口金額為 106.32 億元，同比 增長 5.69%，刀具出口的金額與同比增速均高于刀具進口的相應數據，但若具 體區分產品與價格，同樣的商品編碼，進口工具價格遠高于出口價格，如涂層刀 片的進口平均價格約為出口平均價格的 3.81 倍，未涂層刀片為 6.41 倍，攻絲工 具為 10.03 倍，銑刀為 2.71 倍，量具為 17.06 倍，說明國內刀具產品仍需升級， 刀具國產化存在很大潛力。

頭部刀具企業擴大產能，加速國產替代進程。2021 年華銳精密數控刀片的產量 為 7,958.6 萬片，IPO 募投項目和可轉債募投項目將增加產能。2021 年歐科億 數控刀片的產量為 8,096.9 萬片，IPO 募投項目和自建項目將增加產能。

4.看好數控刀具領軍企業

隨著國內機械加工行業自動化和智能化程度的提高，中國新增機床的數控化率逐 步提升，對數控刀具加工效率的要求也越來越高。近幾年來，中國刀具企業產品 結構調整取得一定進展，實現了部分領域的進口替代。未來，進口替代仍然是中 國刀具行業的重要發展趨勢。雖然 2022Q1 刀具行業業績受疫情影響，但目前已 到機床更新周期，行業景氣度有望延續。