宏觀經濟2008年俄格戰爭對各類資產影響

1. 權益：參戰國和背后勢力，戰爭進程中受形勢影響波動

俄格戰爭由于交戰時間短的特點，對權益市場的影響更偏短期沖擊，并未影響 2008 年因 全球金融危機帶來的全球股市暴跌走勢。2008 年俄格戰爭爆發前后正值全球金融危機帶 來的全球股市暴跌，全年來看俄羅斯股市跌幅超過 70%，A 股跌幅超過 60%，港股跌幅 達 48%，美股跌幅超 40%。俄格戰爭的爆發，對于股市影響更多是短期因素的干擾。

從戰爭進程來看，主要參戰國和背后勢力，更多是在過程中受戰爭形勢影響波動。

美國：作為格魯吉亞背后的勢力，在開戰初期格魯吉亞攻破南奧塞梯首府，美股上漲；之 后隨著俄羅斯進行閃電戰反攻，戰爭局勢出現反轉，美股隨之回落。拉長來看，美股依然 處于 2008 年熊市。

俄羅斯：作為直接參戰國，股市表現更是直接受到影響。俄羅斯 RTS 指數在開戰前兩天 持續下跌；但隨著局勢反轉，格魯吉亞宣布投降，俄羅斯 RTS 指數收漲。需要注意的是， 在 2008 年初的科索沃獨立事件并未對俄羅斯股市形成沖擊，也充分顯示出俄格戰爭爆發 及持續過程短，并未像其他六次戰爭前期鋪墊較長帶來的預期變化。對于俄羅斯股市，長 期來看，2008 年年中開始處于深度下跌，除了全球金融危機的大環境之外，還有油價下 跌帶來的負面影響。

港股、A 股：俄格戰爭進程階段來看，港股和 A 股受到的影響相對有限，下跌更多處于熊 市進程中。對比港股和 A 股，由于俄格戰爭開戰期間，恰逢奧運會，疊加中國與俄羅斯的 戰略地理位置關系，A 股下跌幅度較港股較大。

圖：俄格戰爭（不對稱戰爭）：美股短期隨戰爭形勢波動

2. 美元：2008年“美元荒”帶動美元走強，戰爭避險因素占比較低

俄格交戰期間，美元指數持續上漲，與 2008 年美元走強趨勢一致，但更多是“美元荒” 帶來的上漲，戰爭避險情緒占比較低。從 2008 年美元長期趨勢來看，盡管因次貸危機美聯儲接連降息并進行量化寬松，但由于非美元貶值嚴重，進而出現的“美元荒”，美元反 而走出一波上漲行情。在美元指數長期走強的趨勢中，短期俄格交戰期間，美元指數短期 也保持持續走強。但整體來看，短期避險情緒對美元的影響占比較低。

3. 黃金：未因避險情緒走強，流動性危機下黃金處于弱勢

俄格短期開戰期間，避險情緒非黃金價格的核心矛盾，流動性危機令黃金處于走弱階段。 俄格開戰期間，黃金正處于持續下跌進程中，避險情緒并非主導，而是次貸危機全面爆發 為金融危機，市場陷入流動性危機，帶來投資者拋售回補股市流動性，并進一步帶動黃金 價格的走弱。

圖：俄格戰爭期間：黃金未因避險情緒走強，流動性危機是帶動黃金價格走弱的核心因

4. 大宗商品：避險影響有限，金融危機原油暴跌

俄格短期開戰期間，原油價格暴跌更多是全球金融危機帶來對需求的擔憂，避險情緒此時 并非主導因素。與美元、黃金的表現類似，大宗商品中以原油為例，俄格戰爭爆發期間正 處于次貸危機蔓延階段，因對全球經濟增長的擔憂，原油價格持續暴跌。而短期開戰對原 油價格的影響十分有限。