商貿零售2026年中期策略：估值筑底與供給升級雙主線

估值回落低位，板塊配置性價比凸顯

當前商貿零售主要子板塊估值已回歸至歷史低位區間。美容護理、飾品、跨境電商及超市板塊的市盈率（TTM）均處于2010年以來較低分位水平，過往高成長預期已被市場逐步消化。估值回調使得部分個股呈現出高股息特征，涵蓋一般零售、飾品及美容護理等多個細分領域，進一步彰顯板塊偏低位配置價值。

實體零售：業態創新提速，供應鏈能力分化

線下渠道份額預計穩定在七成左右，超市業態在低CPI環境和閉店調整背景下仍實現韌性增長。外延層面，2025年新型業態連鎖已邁入千億級別銷售體量，倉儲會員店、零食量販等業態保持高速增長；內生層面，傳統超市調改深化，抽樣調查顯示調改成功店銷售額實現顯著增長，生鮮品類引流效應突出，熟食烘焙等深加工品類增厚盈利。長期來看，功能識別度低、口味豐富的快消品類為自有品牌提供更大施展空間，渠道自有品牌建設有望成為盈利改善的關鍵。

黃金珠寶：需求K型分化，產品升級驅動盈利

2025年金價大幅上漲背景下，黃金珠寶市場規模仍實現穩健增長，金幣金條與飾品金需求結構分化。高金價加速黃金飾品化升級進程，高端古法金與輕量級精工藝產品呈現K型分化格局，品牌基于客群細分逐步形成區隔競爭。足金鑲嵌等高毛利品類成為布局重點，產品升級推動行業利潤率提升，主要企業收入利潤均創新高。

美容護理：增長中樞換擋，格局與能力并重

限額以上化妝品零售額增速自2025年以來持續回暖，但行業增長中樞相較歷史高成長階段有所回落。高端美妝及功效性護膚品類競爭格局趨于穩定，大眾美妝在抖音渠道競爭洗牌。中短期而言，產品創新能力與多渠道運營能力成為企業增長關鍵，水油復配等品類趨勢催生強勢單品；中長期來看，從單品牌走向多品牌集團化布局是國產美妝企業未來收入增長動能的核心要素。線下渠道基本盤穩固的企業有望熨平單一線上渠道經營費率波動風險。

跨境出海：壓制因素減弱，盈利拐點能見度增強

跨境電商板塊進入后關稅時代，美國最高法院裁定IEEPA關稅違法后有效稅率持續降低，企業端通過產能轉移和順價消化關稅影響。部分龍頭企業庫銷比已降至歷史低位，存貨去化接近尾聲。海運費用雖有階段性波動，但運力供給增加帶動長期下行趨勢。中期來看，強供應鏈管理能力與產品創新能力仍為出海企業核心競爭要素，新興消費電子品類在眾籌平臺表現亮眼，小商品出海憑借柔性供應鏈優勢持續獲取海外份額。

投資策略：供給驅動下的個股精選

當前階段新一輪供給升級逐步成為消費核心驅動，投資框架圍繞估值回歸歷史低位、結構性變化突出、自身能力高于行業標準三個維度展開。實體零售聚焦破局求變與供應鏈效率領先企業；黃金珠寶優選客群定位精準、原創研發能力強的品牌；美容護理關注產品迭代能力與多渠道運營能力突出的公司；跨境出海精選強供應鏈管理與產品創新能力兼備的企業。