聯訊儀器：國產光測試設備龍頭的三重成長邏輯

國產光通信測試設備稀缺標的

聯訊儀器成立于2017年，專注高速通信、電性能、光芯片及半導體晶圓芯片等領域的測試儀表設備賽道。公司已形成涵蓋光通信測試領域、半導體測試領域、功率器件測試領域的產品矩陣，可提供包括寬帶采樣示波器、時鐘恢復單元、高速誤碼儀、高精度快速波長計等高速測試儀表，以及激光器CoC老化、裸芯片測試、硅光晶圓測試系統等光芯片測試設備。根據公司招股說明書，公司在光通信測試領域是全球少數、國內極少數量產供貨400G、800G、1.6T高速光模塊核心測試儀器的廠商，也是全球第二家推出業內最高水平1.6T光模塊全部核心測試儀器的廠商。

業績進入高速增長期

公司2022年至2025年營業收入保持高速增長趨勢。26Q1公司實現收入同比大幅增長，主要得益于AI數據中心建設進程加速，推動高速光通信產品需求保持較快增長。根據公司半年度業績預告，26H1預計實現歸母凈利潤同比增幅超800%，按中值計算26Q2實現歸母凈利潤環比大幅增長，業績釋放進一步加速。公司整體毛利率從2022年的43.6%提升至2025年的58.8%，26Q1進一步改善至66.76%，核心產品電子測量儀器的毛利率從2022年的63.41%提升至2025年的76.95%，主要受益于測試設備迭代帶來的價值量提升。

光通信測試設備：三重邏輯驅動成長

光通信行業正處于高景氣周期，公司有望受益于下游光模塊擴產、設備價值量提升與國產替代加速的三重邏輯。AI基建需求拉動下，下游光模塊廠商正加速擴產，測試設備作為光模塊產線的核心環節，受益于下游資本開支的拉動。隨著光模塊從800G向1.6T等高速率演進，測試設備的檢測精度要求持續提升，高端測試設備的價值量占比有望進一步提升。目前光通信測試設備被海外龍頭壟斷，海外企業光通信測試儀器份額約84%，聯訊儀器以近10%的市占率位列市場第三，也是前五大廠商中唯一的國內廠商，國產替代空間廣闊。

半導體測試設備：布局前沿應用

全球半導體市場已進入新一輪上升周期，AI需求帶來的邏輯與存儲需求大幅增長。公司是國內極少數同時實現晶圓級老化測試設備、裸芯片級分選測試設備產業化應用的廠商，產品核心性能指標業內領先。根據公司披露，后續將重點推進WAT測試機、功率芯片KGD測試分選系統、晶圓級老化系統、HBM芯片KGD分選測試系統和高速存儲芯片測試系統等產品迭代，面向集成電路產品前沿應用，有望受益于存儲廠商擴產浪潮。

平臺化布局與技術迭代能力

公司以光通信測試為基礎，橫向拓展至高精度電學測試設備、功率器件測試設備、半導體集成電路測試設備等領域，縱向布局光電子器件等光模塊測試全環節，平臺化測試設備企業已初具雛形。公司始終保持較高研發投入水平，核心技術涵蓋低損耗低噪聲高速信號電路設計、超微弱信號產生和測量技術、高集成度四象限源測量技術、KGD裸芯片級測試分選技術、硅基光子芯片光電混合信號高精度耦合和測量技術等平臺級技術體系。公司后續發展重心仍放在核心產品的技術迭代上，通信測試儀器方向持續向更高速率、更大帶寬迭代，半導體測試設備方向重點推進前沿應用產品迭代。