康眾醫(yī)療：X光平板探測(cè)龍頭向AI醫(yī)療一體化解決方案轉(zhuǎn)型

一、X射線平板探測(cè)器主業(yè)筑基，醫(yī)療工業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)

康眾醫(yī)療深耕數(shù)字化X射線平板探測(cè)器領(lǐng)域十余年，是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入該領(lǐng)域的先行者之一。公司于2010年研發(fā)出首臺(tái)碘化銫平板探測(cè)器樣機(jī)，2014年正式產(chǎn)業(yè)化推廣，推動(dòng)我國(guó)平板探測(cè)器行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率從2012年的約0提升至2019年的約34.68%，實(shí)現(xiàn)了從"無"到"有"的跨越。目前公司產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療普放、乳腺、動(dòng)態(tài)透視、放療、口腔三維成像及工業(yè)安檢等多元場(chǎng)景，已掌握非晶硅TFT/PD設(shè)計(jì)與制造、碘化銫蒸鍍封裝、動(dòng)態(tài)高階應(yīng)用技術(shù)、AED技術(shù)、智能束光器等核心技術(shù)，形成覆蓋全流程的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

財(cái)務(wù)層面，2025年公司營(yíng)收企穩(wěn)回升至3.21億元，同比增長(zhǎng)7.63%，工業(yè)安檢及海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量。工業(yè)/安檢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9960.4萬元，同比增長(zhǎng)52.49%，占總業(yè)務(wù)比重升至32.47%；動(dòng)態(tài)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)11.72%至1.49億元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。利潤(rùn)端受單項(xiàng)壞賬計(jì)提因素拖累短期承壓，2025年歸母凈利潤(rùn)為-0.07億元，扣非凈利潤(rùn)-0.17億元，主要系新增單項(xiàng)壞賬計(jì)提準(zhǔn)備1528.4萬元所致。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司實(shí)際控制人為創(chuàng)始人JIANQIANG LIU和高鵬，二人通過一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)持股19.20%。公司于2026年1月推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)置營(yíng)收與市值雙考核指標(biāo)，2026-2028年?duì)I收最低考核目標(biāo)分別為4.0/5.6/8.0億元，彰顯管理層對(duì)AI醫(yī)療新業(yè)務(wù)規(guī)模化落地的長(zhǎng)期信心。

二、AI醫(yī)療影像進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化落地階段，政策技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)

AI醫(yī)療市場(chǎng)呈現(xiàn)高壁壘、廣空間特征。強(qiáng)監(jiān)管屬性決定準(zhǔn)入門檻——參與臨床輔助決策的AI醫(yī)療產(chǎn)品須通過NMPA三類證審批，平均審批周期長(zhǎng)、整體通過率較低、單張證研發(fā)與臨床投入成本高昂。長(zhǎng)周期、大樣本臨床驗(yàn)證不可或缺，模型須經(jīng)多中心、跨區(qū)域的真實(shí)世界驗(yàn)證以證明泛化能力。高質(zhì)量醫(yī)療數(shù)據(jù)天然稀缺，具有非公域、碎片化、強(qiáng)隱私屬性，多模態(tài)數(shù)據(jù)的獲取、清洗、標(biāo)注與合規(guī)使用成本較高。

政策端催化密集。2025年11月，國(guó)家醫(yī)保局首次將AI輔助診斷納入立項(xiàng)指南；同月，國(guó)家五部門提出到2027年建立一批衛(wèi)生健康行業(yè)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集和可信數(shù)據(jù)空間，到2030年基層診療智能輔助應(yīng)用基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋。2026年3月，"十五五"規(guī)劃明確引導(dǎo)AI在輔助診療、健康管理等場(chǎng)景落地應(yīng)用。

技術(shù)端，醫(yī)療大模型能力全面升級(jí)。2026年1月谷歌Health發(fā)布多模態(tài)大語言醫(yī)療模型MedGemma 1.5，首次實(shí)現(xiàn)對(duì)CT、MR、全切片數(shù)字病理等高維醫(yī)學(xué)影像的原生理解，CT疾病分類準(zhǔn)確率從58%提升至61%，MRI影像疾病發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)確率從51%提升至65%。國(guó)內(nèi)AI影像大模型亦步入成熟期，截至2025年4月，聚焦醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的大模型相關(guān)產(chǎn)品已達(dá)56款。

據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)AI醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模已突破百億，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到976億元，2023-2028年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)55.6%。其中AI醫(yī)學(xué)影像技術(shù)成熟度高、商業(yè)模式清晰，2024年醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域占比已超過4成，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模可超150億元。

三、戰(zhàn)略發(fā)力AI醫(yī)療，構(gòu)建"硬件+AI+運(yùn)營(yíng)"一體化生態(tài)

2025年5月，公司認(rèn)繳出資1020萬元設(shè)立控股子公司康眾醫(yī)能（注冊(cè)資本2000萬元，持股51%），以此為平臺(tái)聚焦基層醫(yī)療市場(chǎng)，推動(dòng)業(yè)務(wù)模式由傳統(tǒng)硬件銷售向"設(shè)備+AI+運(yùn)營(yíng)"模式延伸。

產(chǎn)品端，公司推出集成邊緣AI算力的PLDR精準(zhǔn)低劑量放射影像解決方案。該方案以第三代Gen3無線平板探測(cè)器、DAEC全視野自動(dòng)曝光劑量控制技術(shù)及智能束光器為核心，引入NVIDIA Jetson邊緣計(jì)算平臺(tái)及TensorRT推理加速引擎，實(shí)現(xiàn)"檢查即處理、處理即優(yōu)化"的AI實(shí)時(shí)圖像重構(gòu)，推動(dòng)手動(dòng)X光設(shè)備向"影像機(jī)器人"演進(jìn)。

生態(tài)端，公司擬戰(zhàn)略收購超聲AI企業(yè)脈得智能。2026年2月，公司以自有資金7000萬元增資參股脈得智能，持股7.37%；4月宣布擬以7.5億元整體估值現(xiàn)金收購，交易完成后將持有50.73%-51%股權(quán)。脈得智能持有全球首張且當(dāng)前唯一的基于金標(biāo)準(zhǔn)病理的甲狀腺結(jié)節(jié)超聲AI三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，其甲狀腺結(jié)節(jié)超聲影像輔助診斷軟件（ITS200）良惡性判別準(zhǔn)確率超96%，已覆蓋全國(guó)200余家三甲醫(yī)院。脈得智能2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5161.3萬元，歸母凈利潤(rùn)-2586.8萬元，同比減虧479.9萬元。

商業(yè)端，公司立足基層醫(yī)療，向高端醫(yī)療、體檢及健康管理延伸。通過耗材、AI服務(wù)及數(shù)據(jù)產(chǎn)品形成多元收益。脈得智能自2025年起向"按例收費(fèi)、按服務(wù)付費(fèi)"轉(zhuǎn)型，并于2025年12月成功中標(biāo)溫州鹿城區(qū)人民醫(yī)院"超聲AI遠(yuǎn)程診斷及區(qū)域AI質(zhì)控系統(tǒng)"項(xiàng)目，驗(yàn)證收費(fèi)路徑的商業(yè)可行性。此外，脈得智能為國(guó)家數(shù)據(jù)局高質(zhì)量醫(yī)療數(shù)據(jù)集先行試點(diǎn)單位，正聯(lián)合中國(guó)移動(dòng)、無錫市人民醫(yī)院及區(qū)域內(nèi)多家醫(yī)院探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)化變現(xiàn)路徑。

四、盈利預(yù)測(cè)與估值展望

公司未來三年收入有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，綜合毛利率伴隨高毛利AI服務(wù)占比提升有望持續(xù)優(yōu)化。醫(yī)療影像硬件基本盤將隨海外"一帶一路"市場(chǎng)兌現(xiàn)及國(guó)內(nèi)設(shè)備更新政策落地而穩(wěn)步復(fù)蘇；工業(yè)及安檢業(yè)務(wù)在新能源電池檢測(cè)等高端制造領(lǐng)域需求強(qiáng)勁下繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；康眾醫(yī)能瞄準(zhǔn)滲透率較低的基層AI醫(yī)療場(chǎng)景，依托基層渠道資源與AI生態(tài)布局，有望較快實(shí)現(xiàn)商業(yè)化放量，成為強(qiáng)勁的第二增長(zhǎng)引擎。