2026年下半年宏觀經濟展望：轉型分化與政策應對

上半年經濟回顧：新舊動能持續轉換

2026年上半年國內宏觀經濟呈現前高后低走勢，實際GDP同比增長處于全年目標區間內，但二季度增速有所回落。供給端整體偏強，需求端結構分化明顯，投資和消費整體偏弱，出口端保持高景氣度。價格水平持續改善，二季度GDP平減指數轉正，結束負增長態勢。

從產業結構看，第三產業對經濟增長貢獻率最高，服務業增加值增速領先于第一、二產業。三大需求方面，消費支出對經濟增長貢獻率較去年同期有所回落，資本形成總額貢獻率保持穩定，貨物和服務凈出口貢獻率有所提升。居民人均可支配收入名義增長與實際增長之間存在一定差距，反映價格因素對收入的影響。

就業市場呈現結構性特征，全國城鎮調查失業率平均值與上年同期持平，但青年等重點群體就業壓力依然較高，重點群體的就業支持政策仍需持續發力。物價中樞整體回升，居民消費價格溫和上漲，核心CPI走勢與整體CPI存在分化。工業生產者出廠價格同比由負轉正，但環比增速在年中出現回落，主要受國際原油價格波動和季節性因素影響。

信貸投放呈現降速提質新常態，社會融資規模增量累計低于上年同期，但總體仍高于近三年均值。政府債券凈融資仍為拉動社融增長的主要因素，企業債券增勢強勁，人民幣貸款同比少增。財政支出向民生領域傾斜，衛生健康、社會保障和就業支出增加較多，節能環保、農林水支出下滑較多，土地出讓收入持續低迷制約政府性基金預算收支。

供給端工業生產維持韌性，規模以上工業增加值同比增長，裝備制造業和高技術制造業增勢強勁，產能利用率有待提高。現代服務業加快發展，租賃商務業、信息軟件業增速亮眼。需求端消費增速回落，社會消費品零售總額同比增長放緩，汽車消費需求疲軟，但網絡消費和鄉村消費增速亮眼，服務零售保持較快增長。出口保持高景氣度，進出口總值同比增長顯著，對共建一帶一路國家和歐洲、韓國等市場進出口增勢良好，機電產品和高新技術產品出口結構優化。投資表現較弱，固定資產投資同比下降，基礎設施投資、制造業投資增速回落，房地產開發投資降幅擴大。

外部環境：地緣政治博弈與貨幣政策緊縮

美國經濟K型分化格局延續，一季度GDP環比折年增速顯著回升，主要受企業投資與人工智能相關支出帶動，但消費增長乏力。非農就業整體回升，就業市場有所回暖，AI對就業產生一定替代作用但尚未形成明顯沖擊。通脹方面能源價格主導走勢，核心商品、住房、服務等內生性通脹壓力正在減弱。美聯儲政策偏向鷹派，基準情形是保持政策利率不變，若通脹超預期上行不排除年末加息一次。財政擴張仍將持續，國防支出或擠壓其他領域財政空間。

歐元區經濟放緩，增長動能進一步放緩，內需是經濟核心支撐，投資和出口形成拖累。服務業受到明顯波及，消費者信心進一步下降，制造業好于預期但景氣度邊際下行。能源價格回落為下半年內需回暖提供緩沖時間，但制造業產業鏈長期結構性損傷難以短期修復。歐央行重啟加息進入觀察期，后續將根據地緣形勢和通脹水平相機抉擇。

日本經濟呈微弱復蘇態勢，連續兩個季度正增長，主要來自外需強勁增長和消費與政府投資支撐。通脹同比明顯回落，下半年補貼到期后通脹面臨上行壓力。央行繼續漸進加息，政策目標利率提至近31年新高，預計保持半年一次加息節奏。首相傾向于偏鴿派貨幣政策支持經濟增長，但受央行獨立性和通脹數據制約。

地緣政治博弈持續，中東沖突進入拉扯階段，美伊雙方邊打邊談，局部沖突難以避免。俄烏沖突陷入焦灼，和平進程較難推進。日本保守化傾向持續加深，推動修憲和軍事松綁，對華戰略發生重大轉變。中美博弈進入階段性平衡，下半年元首互訪有望進一步緩和兩國關系。美國進入中期選舉周期，眾議院控制權歸屬將影響特朗普政策議程落地。

內部環境：經濟轉型再平衡與供強需弱

當前經濟正處于新舊動能轉換期，房地產、基建等傳統板塊加速出清，高技術制造業成為支撐工業增長的關鍵力量。新舊動能的非對稱表現映射于內外需分化，高附加值產業出口高增長，傳統勞動密集型及地產后周期產品出口增速全面轉負。產業鏈上下游呈現明顯利潤分配差異，具備核心技術壁壘的科技上游環節享有景氣溢價，傳統中下游制造面臨價格競爭與利潤擠壓。

供強需弱格局延續，生產端維持較強韌性，但部分中下游行業面臨產能壓力，內卷式競爭嚴重。上游價格溫和回暖未能有效傳導至下游制造環節，廣泛存在的低價競爭與價格倒掛擠壓實體企業利潤空間，制約資本開支與技術迭代意愿。內需仍然偏弱，投資探底，消費不足，居民防范性儲蓄高企、預期偏弱制約社零增速。打破供求失衡需從供需兩端協同發力，供給端依法規范市場競爭秩序，需求端深化收入分配制度改革。

信貸投放降速提質背景下，單一信貸指標指示意義減弱。私人部門信用創造動能偏弱，居民部門持續收縮，企事業單位新增信貸規模低于去年同期，政府部門成為托底宏觀杠桿率與社融增速的核心主力。下半年宏觀資產負債表修復需要財政與貨幣政策協同配合，阻斷資產負債表收縮負循環。

物價中樞抬升屬于結構性亮點，但上下游傳導分化。輸入型通脹使得上游資源品價格大幅走高，但受制于終端有效需求偏弱，成本抬升未能有效順延至下游環節，汽車制造業、醫藥制造業價格仍維持較大降幅。

下半年展望：K型分化延續與政策積極發力

下半年經濟增速有望運行在特定區間，全年經濟增速中樞有望保持穩定。國際形勢復雜嚴峻，全球經濟和貿易不確定性增加，地緣政治沖突持續疊加部分發達經濟體貨幣政策外溢，全球流動性環境面臨較大波動。國內經濟結構延續K型分化，外需與高端制造業托舉、內需相對承壓。

通脹方面，下半年價格水平尤其是工業生產者出廠價格將逐步見頂回落，居民消費價格水平也將小幅下降。生產維持較高景氣度，科技主線與反內卷并存，高技術制造業高位景氣與出口產業鏈持續活躍形成共振。出口有望維持高韌性，但需警惕地緣政治、供應鏈重構及中美博弈等因素擾動，防范前期搶出口透支效應。內需預計相較上半年有所修復，但宏觀讀數與微觀體感之間仍存在溫差，真實消費需求可能依然偏弱。投資方面，固定資產投資有望逐步止跌回穩，基建投資降幅逐步收窄，制造業投資逐步企穩回升，房地產投資依然不容樂觀。

宏觀政策堅持穩中求進工作總基調，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期。面對外部沖擊和不確定性，加快落實存量政策，推動實物工作量落地，及時儲備和出臺增量政策。積極引導資源向重點領域傾斜，加緊培育壯大新動能，堅持投資于物和投資于人緊密結合，為十五五開局夯實內循環基礎。

貨幣政策適度寬松，更加前瞻主動，降息降準有望落地。當前處于經濟新舊動能轉換陣痛期，貨幣政策繼續保持支持性立場，為內需回暖和產業轉型創造適宜貨幣金融環境。總量政策相對審慎但降準降息仍存在空間，結構性工具繼續強化，加力支持擴內需、科技創新、中小微企業等重點領域。加強貨幣和財政政策協同聯動，隔夜利率錨定強化，深化貨幣價格型調控。

財政政策充分發揮專項債、特別國債和新型政策性金融工具的杠桿作用，繼續優化支出結構。總量政策繼續落實更加積極主基調，廣義財政保持高強度。加快現有政策推進力度，三季度專項債發行提速，推進重大項目建設和隱債置換進程，擴大自審自發試點，加快落地新型政策性金融工具，積極支持城市更新和六張網建設。繼續優化支出結構，加大對提振消費、投資于人、保障民生等方面支持。落實防風險和基層保障，兜牢三保底線，多措并舉推進化債攻堅。加強財政貼息與結構性貨幣工具、專項債資本金與銀行配套融資的協同配合。

產業政策加緊培育壯大新動能，深入實施人工智能加行動，搶占科技制高點。重點發展集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟、新型儲能、智能機器人六大新興支柱產業，提前布局未來能源、量子科技、生物制造等六大未來產業。深化人工智能加制造專項行動，加快人工智能商業化規模化應用和生態建設。落實美麗中國建設考核評價機制，推動產業結構綠色低碳轉型。順應消費結構升級和產業結構轉型趨勢，分層分類推動服務業發展。加快建設全國統一大市場，深化落地反內卷政策。

房地產政策延續控增量、去庫存、優供給主線。當前房地產處于尋底階段，房地產投資下滑趨勢尚未扭轉。供需兩端協同發力，通過城市更新、城中村改造加大存量用地盤活力度，加快發行用于收購存量閑置土地的專項債券，供地結構向核心區好房子傾斜，繼續落實收購存量商品房用于保障性住房政策。因城施策繼續松綁，適時調整核心城市限制性政策，增加公積金貸款、購房補貼、房貸利率、交易稅負等方面優惠力度，引導更多城市加快公積金政策優化調整。進一步發揮保交房白名單制度作用，加大對優質項目支持力度，修復市場交付預期。