食品飲料行業2026年中期投資策略：不破不立

行業深度調整與階段轉換

2024年以來，受宏觀經濟承壓、消費信心低迷、白酒深度去庫三重壓力疊加，食品飲料行業整體營收與凈利潤雙雙承壓。2026年初至今，長江食品飲料行業指數整體下跌約11.2%，在32個長江一級行業中排名靠后，跑輸滬深300指數約13個百分點。需求端消費邏輯從"消費升級"轉向"質價比"，高端消費降級、大眾消費分層成為現階段主旋律。白酒商務宴請場景明顯收縮，但大眾消費開始逐步筑底，行業整體需求呈現"總量承壓、結構分化"新格局。

行業正從"粗放式規模增長"邁向"渠道體系碎片化、消費者深度洞察、價格體系重構"的新發展階段。零食量販、社區團購、即時零售等新渠道重構消費者購買路徑與習慣，傳統商超客流持續下滑，經銷商利潤空間大幅收縮。渠道碎片化倒逼企業重構渠道策略，龍頭企業加速布局新興渠道搶占增量，渠道能力不足的中小企業加速出清。

估值觸底與結構性復蘇

截至2026年7月22日，長江食品飲料指數PE（TTM）為21.5X，處于歷史5%—15%分位區間，其中白酒板塊PE為19.6X，啤酒板塊PE為17.8X，調味品板塊PE為29.8X，軟飲料板塊PE為23.4X，均處于近5年估值底部。食品飲料板塊PE處于近10年4.0%分位，為歷史極低水平，現階段被系統性低配。估值破位下股息率持續提升，內生價值逐步提高。

上半年各子板塊表現高度分化，呈現"大眾品邊際復蘇、白酒持續磨底調整"的差異性表現。大眾品在餐飲復蘇傳導、春節錯期效應、渠道紅利釋放三大驅動下率先回暖；白酒則受庫存高企、批價倒掛、需求疲弱三重因素拖累繼續調整承壓。盡管白酒板塊整體仍在磨底，積極信號已逐步出現：頭部高端品牌批價率先企穩，飛天茅臺批價逐步企穩，春節批價有所反彈，渠道庫存已降至安全水位。

成本壓力與傳導分化

下半年預計行業面臨需求弱復蘇與成本上行的復雜情況。不同板塊面臨的成本壓力強度與傳導能力差異顯著，格局決定傳導順暢度。龍頭企業應對成本壓力的核心路徑并非簡單提價，而是通過推出高價新品、優化促銷費用、調整產品結構等方式主動消化成本壓力。競爭格局良好的行業如調味品、乳制品、啤酒等，競爭強度有望逐步趨緩，龍頭有望在收入修復的同時實現盈利能力的相對穩定。

回溯歷史，CPI-PPI剪刀差前3次降至0%以下的情形（2008-5~2008-10、2010-1~2011-8、2016-11~2018-11）都一定程度催化了大眾品行業的提價行為。2021年年初CPI-PPI再次降至0%以下，催化新一輪提價期。

白酒庫存周期與價格筑底

白酒存在比較明顯的庫存周期波動。白酒保質期相對較長且庫存具備升值屬性，導致渠道庫存容納能力天然更高，庫存周期波動導致報表波動呈現一定滯后性。當前行業庫存周期已進入主動去庫存的深度調整期，在需求偏弱下收入增速逐步探底。從考慮合同負債后的真實收入指標來看，2025年持續下降，2026Q1酒企收入+▲合同負債同比增長4%，實際收入增速已有所修復。

相比2013-2014年情況，本輪酒廠供給轉向節奏來得更早。2024年僅貴州茅臺完成年初制定的年度目標，進入2025年多數企業并未制定定量目標，而是根據實際經營情況保持經營穩健，表明多數企業已開始從增長轉向更加理性科學的供給側管理。2026年貴州茅臺首次沒有設定定量目標，將高質量發展定為公司發展目標。

短期來看，飛天茅臺價格降幅顯著收窄，普五價格亦有望逐步觸底，行業整體價格體系有望逐步趨于穩定。中長期角度，城鎮居民每月可支配收入和茅臺價格比值已接近歷史極值，未來隨著居民消費信心復蘇，行業整體價格表現有望改善。

大眾品各子板塊機遇

乳制品板塊在原奶周期作用下，歷經2024年相對低谷后正逐步企穩回升。行業結構性增長機遇集中在非液奶、奶粉的新品類，奶酪、奶油等深加工乳制品延續增長。低溫產品憑"更新鮮、更營養"成為液奶結構性增長主力，預計未來5年低溫液奶保持快于常溫的銷售額增速。原奶價格基本企穩止跌，成本回調客觀上給乳制品板塊公司帶來盈利能力改善。

調味品行業國際化有望打開增量天花板。2024年全球調味品市場規模約合2.14萬億元人民幣，2024~2029年預計以6.2%復合增速持續擴張。中國人均調味品年消費支出僅約為美國的1/4、歐洲或日本的1/3，復合調味品占比約25%也低于成熟市場，結構性增量空間充裕。龍頭引領的格局改善已然發生，部分二線公司歷經經營困局后今年有望重回增長軌道。

餐飲供應鏈板塊數年臥薪嘗膽后經營變化漸現。2025年價格壓力已有改善趨勢，2025Q4+2026Q1旺季銷售勢頭領先，安井食品、三全食品、海欣食品等表現亮眼，收入增速、毛銷差、扣非凈利率同比環比均有所改善。

休閑零食板塊受益春節紅利，量販零食專賣渠道占比提升，制造企業積極擁抱渠道紅利。2025年下半年以來多家零食上市企業新增或持續推進股權激勵，激勵主體明顯向渠道紅利受益者和成長型公司集中，考核口徑以"收入增長"與"利潤增長"雙主線并行。

啤酒板塊餐飲需求逐步轉弱，由即飲場景為主轉變為非即飲場景銷量占比更高。2026Q1上市公司多數實現利潤增長，噸價表現總體好于銷量。上市公司于2025年底基本完成核心原料鎖價，今年年內成本漲幅可控。啤酒公司正積極適應渠道變化，與優質渠道商共創推出OEM產品，走出舒適圈緊跟新變化。

軟飲板塊需求保持穩健增長，價格逐步企穩。無糖茶、電解制水、能量飲料仍是景氣度較高品類，頭部公司重新回歸布局。品類景氣度與渠道能力為關鍵指標，處于規模較大且仍處增長期的品類賽道中，公司才有更高概率吃到品類擴張紅利。

大健康原料賽道高賠率品種

以行業生命周期角度出發，處于導入期的阿洛酮糖、成長期的麥角硫因、成熟期的植物提取物與酵母賽道或為高賠率品種。阿洛酮糖2025年7月獲批以來國內客戶開發正在推進，高溫加熱后的優良屬性天然適配固體類產品開發。麥角硫因2026年5月已正式結束公示期，若獲批新食品原料，應用場景有望從線上跨境保健品逐步擴展到普通食品及飲品。植物提取物行業經歷了2022年以來的下行期后，產品價格觸底信號已經基本確定，在上游進一步縮產背景下產業拐點有望逐步到來。安琪酵母2024年起開啟新一輪海外擴張周期，同時積極開發酵母抽提物及酵母蛋白等衍生品。

下半年投資策略與主線布局

展望下半年，在低基數效應、渠道加速調整、消費旺季催化等多重因素共振下，行業有望延續整體溫和復蘇態勢，結構性機會預計仍將顯著優于整體Beta。白酒行業動銷在低基數背景下有望邊際改善，但恢復速度仍然較慢，市場預期有望先行于基本面修復。大眾品有望在下半年旺季環比提速，淡季回落后庫存再度良性，疊加悲觀預期已充分反映于股價，具備向上修復空間。

行業估值持倉之"破"已至歷史低位，基本面之"立"漸行漸近，結構分化中尋找價值底與成長錨。下半年建議圍繞三條主線布局：主線一為尋底價值再挖掘，關注白酒與乳制品龍頭；主線二為出清后格局良性、轉價能力強的細分板塊，包括調味品、速凍、啤酒；主線三為結構中尋找成長性，包括保健品、零食、水飲等賽道。