美國(guó)衛(wèi)星通訊行業(yè)：主權(quán)LEO星座需求與頻譜資產(chǎn)價(jià)值重估

主權(quán)安全訴求催生LEO星座建設(shè)新需求

LEO星座正成為關(guān)鍵通信基礎(chǔ)設(shè)施，但其服務(wù)開(kāi)通與關(guān)停不在使用方主權(quán)管控范圍內(nèi)，性能優(yōu)勢(shì)與安全隱憂并存。這一矛盾催生各國(guó)在安全可控前提下發(fā)展自有LEO星座或?qū)で笾鳈?quán)可控合作方案的需求。分析框架顯示，當(dāng)前租用標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)服務(wù)和主權(quán)GEO為主流選擇，Starlink商業(yè)服務(wù)被廣泛采用；部分主權(quán)選擇開(kāi)展核心網(wǎng)和解碼權(quán)歸屬地、交付開(kāi)關(guān)、合資建星等解決方案合作LEO星座以提高控制力，控制力訴求與成本約束的平衡解釋了為何一批中等體量主權(quán)客戶簽約或考慮AST與Equatys。

AST SpaceMobile及Viasat擬成立的Equatys安全性較高，因其較為適配Level 2、Level 3、Level 5三檔安全解決方案。AST與屬地MNO合作，核心網(wǎng)仍由屬地MNO運(yùn)營(yíng)，信關(guān)站落地本國(guó)；其與歐洲合資的Satellite Connect Europe直接在歐洲設(shè)立控制中心，交付TT&C密鑰以確保使用方控制服務(wù)開(kāi)關(guān)。Viasat擬成立的Equatys架構(gòu)允許當(dāng)?shù)睾教飚a(chǎn)業(yè)深度參與，基礎(chǔ)設(shè)施多方共享，數(shù)據(jù)本地落地，主權(quán)參與建設(shè)，不易被任何單一運(yùn)營(yíng)商鎖定。

發(fā)射瓶頸與垂直一體化趨勢(shì)

全球商業(yè)運(yùn)力整體偏緊，2026至2028年商業(yè)發(fā)射運(yùn)力呈現(xiàn)供不應(yīng)求格局。依賴外部發(fā)射服務(wù)的衛(wèi)星通信公司利潤(rùn)被發(fā)射成本大幅壓縮，運(yùn)力依賴第三方造成部署節(jié)奏不確定性、壓縮利潤(rùn)空間。產(chǎn)業(yè)鏈正在向垂直整合演進(jìn)：有發(fā)射能力的去收購(gòu)有稀缺資產(chǎn)的。SpaceX收購(gòu)EchoStar持有的AWS-4等頻譜資產(chǎn)，為直連業(yè)務(wù)補(bǔ)齊自有頻譜；Amazon收購(gòu)Globalstar相關(guān)頻譜權(quán)益；Rocket Lab收購(gòu)Iridium，正式進(jìn)軍太空應(yīng)用領(lǐng)域，運(yùn)力方拿到頻譜和在軌網(wǎng)絡(luò)，頻譜方拿到部署能力。

LEO巨型星座的崛起對(duì)在位衛(wèi)星通信公司是一把雙刃劍：在收入端構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)也是頻譜資產(chǎn)價(jià)值釋放的催化劑。存活下來(lái)并且手握頻譜儲(chǔ)備的公司，其稀缺頻譜構(gòu)成一項(xiàng)可以擇機(jī)兌現(xiàn)的期權(quán)。

頻譜資產(chǎn)定價(jià)框架：稀缺性、重置成本與附屬資產(chǎn)

頻譜資產(chǎn)單價(jià)是稀缺性、重置成本、附屬資產(chǎn)的綜合函數(shù)。對(duì)程序上不可復(fù)制的L/S頻段，收購(gòu)在位運(yùn)營(yíng)商成為獲取此類頻譜的唯一現(xiàn)實(shí)路徑，頻譜價(jià)格主要由稀缺性決定；對(duì)于Ku/Ka/Q/V等仍可申請(qǐng)的頻段，重置成本為估值提供錨點(diǎn)；附屬資產(chǎn)和業(yè)務(wù)亦對(duì)頻譜價(jià)值有加成。

L/S頻段稀缺性已存在多年，近一年需求側(cè)持續(xù)爆發(fā)。全球劃歸MSS的L/S頻譜總量本就很少，且早已集中在少數(shù)幾家在位衛(wèi)星通訊運(yùn)營(yíng)商手中。D2D戰(zhàn)略的興起帶來(lái)需求爆發(fā)，衛(wèi)星與移動(dòng)手持終端之間繞開(kāi)傳統(tǒng)地面基站直接連接，TAM最大的是衛(wèi)星直連手機(jī)。演進(jìn)路線從雙模終端到存量手機(jī)直連，最終走向3GPP標(biāo)準(zhǔn)化路線，采用MSS L/S頻譜而非地面L/S頻譜，促使近一年Amazon收購(gòu)Globalstar、SpaceX收購(gòu)EchoStar等交易本質(zhì)上都是在為稀缺的L/S頻譜定價(jià)。

經(jīng)測(cè)算，Starlink D2C與2027年底速率目標(biāo)仍存在較大差距，新興LEO運(yùn)營(yíng)商有動(dòng)力擴(kuò)充其相關(guān)頻譜，頻譜資源的稀缺性將進(jìn)一步加強(qiáng)。供給端的壓力本可由監(jiān)管供給擴(kuò)張對(duì)沖，但WRC-27雖已將MSS新增劃分納入議題，ITU采取協(xié)商一致機(jī)制，新增劃分會(huì)直接沖擊現(xiàn)有既得利益方，疊加大國(guó)在衛(wèi)星頻譜上的戰(zhàn)略博弈，達(dá)成一致概率很低，即便達(dá)成也將滯后于商業(yè)需求數(shù)年。

重置成本方面，ITU層面從提交申請(qǐng)到完整鎖定星座頻譜權(quán)利時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)十余年，規(guī)則要求自協(xié)調(diào)請(qǐng)求受理之日起七年內(nèi)部署首星，九年內(nèi)部署星座的10%、十二年內(nèi)部署50%、十四年內(nèi)完成全部部署，未達(dá)標(biāo)者頻譜權(quán)利按實(shí)際在軌數(shù)量等比例削減。各國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入授權(quán)構(gòu)成第二重時(shí)間與成本壁壘，部分牌照存在排他性或先到先得屬性，后來(lái)者未必能夠復(fù)制。

附屬資產(chǎn)方面，已在軌商業(yè)運(yùn)營(yíng)的系統(tǒng)相較于僅持有牌照、尚待建設(shè)的資產(chǎn)存在估值溢價(jià)。Amazon收購(gòu)Globalstar案例中，Apple Emergency SOS服務(wù)合同收入為過(guò)渡期提供了保底收益，降低了高額溢價(jià)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；SpaceX收購(gòu)EchoStar兩筆交易僅包含頻譜牌照不含運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，隱含定價(jià)低于Globalstar案例，價(jià)差部分反映了合同附屬資產(chǎn)為頻譜估值帶來(lái)的溢價(jià)。

頻譜價(jià)值重估展望

頻譜價(jià)值重估預(yù)計(jì)持續(xù)，主要驅(qū)動(dòng)力包括D2D性能升級(jí)和LEO星座持續(xù)建設(shè)。目前仍未被收購(gòu)的擁有MSS L/S頻段的公司主要為Viasat，其持有全球覆蓋范圍最廣的L頻段MSS頻譜組合。此外Ku/Ka頻段的價(jià)值重估亦將隨LEO星座進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)密集期而逐步顯現(xiàn)，可貨幣化的不只是協(xié)調(diào)好的頻譜本身，也包括優(yōu)先協(xié)調(diào)權(quán)，后進(jìn)入星座須與早期申請(qǐng)者完成干擾協(xié)調(diào)方可開(kāi)始商業(yè)運(yùn)營(yíng)，早期協(xié)調(diào)優(yōu)先權(quán)由此成為可貨幣化的談判資產(chǎn)。