金雷股份：全球風電主軸龍頭鍛造鑄造雙輪驅動與多元成長路徑解析

全球風電景氣周期與鑄造主軸結構性機遇

能源安全與清潔能源轉型驅動全球風電行業邁入高景氣周期。國內《風能北京宣言2.0》明確"十五五"年均風電新增裝機不低于120GW，十五五規劃確立年均海上風電新增裝機超10GW。海外方面，歐洲《北海海上風電投資協定》確立2050年北海300GW海風裝機目標，亞非拉陸風與歐洲海風成為主要增量來源。風機大型化降本趨勢明確，2025年國內陸上/海上風機平均容量分別為7.1/10.1MW，較2020年大幅提升。鑄造主軸憑借生產效率和材料利用率優勢，滲透率持續提升，滿足風機低成本、輕量化需求。

公司"鍛+鑄"雙輪驅動戰略深化

金雷股份作為全球風電主軸龍頭，深化"鍛+鑄"雙輪驅動戰略。鍛造方面，公司依托先進生產工藝、原材料自供與優質客戶資源，盈利能力優于同行，與西門子歌美颯、維斯塔斯、恩德等建立穩定戰略合作關系，占據其鍛造主軸第一供應商位置，海外營收占比超25%。鑄造方面，公司產品覆蓋主軸、軸承座、輪轂、底座等，2025年鑄造產能達到10萬噸，產能利用率提升至102%，2026年計劃新增8萬噸產能以滿足客戶需求。公司已完成海外客戶布局，實現西門子歌美颯海上鑄造主軸訂單起量，并完成維斯塔斯鑄造產品供應商認證。

全流程制造能力與成本優勢構筑護城河

公司具備從金屬冶煉、鍛造、熱處理、機加工到涂裝全流程生產能力，擁有三條全流程鍛造生產線，熱處理爐達到美國航空材料規范AMS2750要求。依托深度垂直整合的制造體系，公司實現原材料自供，直接材料占比低于同行，主軸毛利率高于同行。公司研發人員數量及研發費用率位列行業前列，持續深化技術優勢，掌握純凈化冶煉、全氣密保護澆注、全纖維近凈成形空心鍛造等核心技術。

自由鍛件與核乏燃料罐拓展多元成長動能

依托成熟生產管理體系與全流程生產工藝，公司積極拓展產品應用領域。自由鍛件方面，產品覆蓋軸類、圈體、筒體等，廣泛應用于船舶制造、能源電力、礦山機械等行業，2022-2025年營收復合增速達45%，毛利率保持在34%左右，在手訂單充足。核乏燃料罐方面，公司已簽署核乏燃料產品訂單，預計2026年實現小批量成品交付，有望受益于全球核電裝機加速。此外，公司積極布局滑動軸承業務，已完成齒輪箱軸承樣件交付、主軸軸承樣機合同簽署，有望從風電主軸供應商升級為傳動鏈一體化供應商。

行業壁壘與競爭格局分析

風電主軸兼具技術、客戶、資金壁壘。技術層面，大型零部件服役工況惡劣，需要長期工藝數據庫積累；客戶層面，整機制造商供應商認證周期長、轉換成本高，先行進入者具有顯著優勢；資金層面，產能建設周期長、整體投入大。目前行業形成以金雷股份、通裕重工和振宏股份三家專業化廠商為主的格局。鑄造主軸精加工精度要求高于輪轂底座，傳統鑄件企業需配套專業化設備，擴產周期長達1-2年，2026年或出現供需格局收緊。