恒逸石化首次覆蓋：煉化化纖雙輪驅動，海外區位壁壘鑄就長期增長引擎

民營煉化龍頭邁入"科技恒逸"高質量發展新階段

恒逸石化作為全球領先的"煉化-化工-化纖"全產業鏈一體化龍頭企業，構建了國內獨有的"滌綸+錦綸"雙輪驅動產業格局。公司依托文萊一期800萬噸海外煉化基地、國內2150萬噸參控股PTA產能、廣西120萬噸己內酰胺一體化項目，持續深化"煉油—PX—PTA—PET"和"煉油—BZ—CPL—PA6"雙主線全產業鏈垂直整合戰略，打通"一滴油、兩根絲"的全產業鏈閉環。2019年文萊PMB石油化工項目一期建成投產標志公司成功打通全產業鏈閉環，2025年廣西欽州己內酰胺—聚酰胺產業一體化項目一期進入試生產，公司由此形成雙主業并行、上下游協同發展的產業格局。

中東地緣沖突重塑全球能化供給格局，海外區位壁壘持續兌現紅利

2026年2月底美伊沖突全面升級，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，該海峽承載全球四分之一以上海運石油運輸。沖突造成中東原油及凝析油日影響量占全球近一成，煉油加工能力受沖擊占全球3.6%，大量油田、煉廠裝置因遇襲、庫容不足、預防性停產陷入停擺，基礎設施修復周期漫長。化工品方面，中東地區是全球甲醇、乙二醇、乙烯、丙烯、尿素的重要產地，在全球產能占比達到10%-20%，同樣受到戰爭沖擊。全球化工產業鏈遭遇劇烈沖擊，海內外化工巨頭接連宣布停產、減產或無法履約，乙烯、PTA、PA6等核心化工品供應告急。

公司文萊煉化基地原油采購依托東南亞本地資源，不受霍爾木茲海峽航運約束，疊加文萊政府戰略保供義務，可長期滿產運行。即便局勢緩和，區域產能、航運體系短期難以修復至戰前水平，全球原油、PX供給持續偏緊，公司區位與產業鏈壁壘進一步夯實。

研發投入創新與產業智能化升級構建技術壁壘

公司依托自有研究院成功實現無銻環保聚酯材料、新型鈦系催化劑的自主研發與產業化，攻克錦綸專用TiO?消光劑綠色制造技術，建成國內首套產業化應用示范裝置，解決行業長期面臨的"卡脖子"問題。差異化功能纖維、廢舊紡織品循環再生工藝實現產業化落地，同步落地全流程智能聚酯工廠，高端、綠色產品占比持續提升。公司積極構建覆蓋"源頭減量、過程節能、末端循環、價值提升"的全生命周期綠色管理體系，旗下海寧新材料已獲評國家級"綠色工廠"，多家子公司被認定為國家高新技術企業。

周期底部盈利拐點顯現，多板塊協同增長動能清晰

2025年公司歸母凈利潤實現同比增長，成功扭轉此前利潤下滑趨勢，業績拐點初步顯現。進入2026年一季度，行業景氣度回升帶動公司業績加速改善，歸母凈利潤大幅提升，盈利修復勢頭強勁。從業務結構來看，滌綸及煉油產品合計貢獻超七成毛利，錦綸及副產品作為新業務板塊毛利率表現良好，隨著廣西一期項目產能爬坡，其毛利貢獻有望持續提升。PTA業務受行業低谷拖累，幾乎對整體利潤無貢獻。

公司資產結構持續優化，資產負債率較前期略有回落，杠桿水平穩步改善。期末貨幣資金及現金等價物余額充足，疊加未使用銀行授信額度，為文萊煉化二期、廣西新材料等重大項目建設提供堅實資金保障。

三大戰略項目協同推進，長期成長空間明確

文萊PMB煉化二期項目于2026年1月正式啟動，規劃2028年底建成投產，設計原油加工產能1200萬噸/年，建成后將與一期整合形成2000萬噸/年總規模，一躍成為東南亞具備強勁競爭力的大型煉化一體化基地。東南亞成品油供需格局長期偏緊，區域經濟增速高于全球平均水平，老舊產能持續出清，行業景氣具備較強持續性。

廣西欽州己內酰胺—聚酰胺一體化項目一期已全流程打通進入試生產，項目投產后公司參控股CPL產能合計100萬噸，PA6產能60萬噸，正式躋身行業核心龍頭梯隊。錦綸作為重要合成纖維品種，下游應用覆蓋民用錦綸纖維、聚酰胺工程塑料、功能性薄膜等多類高附加值產品，伴隨國內制造業升級、汽車零部件國產化加速，下游需求長期穩步增長。

新疆吐魯番240萬噸高品質纖維用煤制乙二醇項目計劃于2028年上半年建成投產，公司將實現加工原材料來源多元化及產品原料一體化，形成業內獨有的"油、煤、布"齊頭并進的產業新格局，擺脫"單一原油依賴"，增強全產業鏈利潤的穩定性和可預測性。

成品油與芳烴鏈景氣修復，行業格局確定性改善

國內成品油需求已于2023年左右達峰，進入趨勢性下行通道。但"十五五"期間國內煉油產能將受到嚴格總量控制，新增項目顯著減少，需求下降與供給收縮形成動態平衡，行業開工率有望保持相對穩定，盈利能力趨于穩定。

PX產能投放空窗期已至，經歷此前快速擴產后，近年無新增產能投放，年均產能增速預計將回落至個位數，高景氣度有望延續。PTA產能擴張潮退去，2026年后行業基本無大規模新增產能，總產能預計穩定在9300萬噸左右，隨著新增供給大幅減少而下游聚酯需求保持剛性增長，行業開工率有望穩步提升，供需格局可能迎來改善。