靈寶黃金：內生增儲與海外并購雙輪驅動成長空間

混改體制下的地方國有黃金礦企

靈寶黃金集團股份有限公司成立于2002年，由原槍馬金礦、崟鑫礦業公司及黃金冶煉廠組建而成，屬地方國有控股股份制企業，2006年在港交所主板上市，2016年改制為混合所有制企業。公司被國家發展和改革委員會確定為國內五大黃金公司之一，擁有五大礦山生產基地及一個冶煉加工企業，覆蓋黃金及其伴生元素的勘探、采選、冶煉、精煉及網上交易全產業鏈，具備年產黃金20余噸、白銀近20噸、電解銅近5000噸、工業硫酸10萬噸的生產規模。截至2026年6月，公司實控人王冠然通過深圳杰思偉業及相關實體合計持股38.01%，靈寶市國資持股5.71%。

黃金主業聚焦，盈利能力持續提升

公司專注黃金主業，收入結構高度集中，金錠及金精粉收入占比超過98%，主要利潤貢獻來自國內采礦業務。近年來，公司通過技術優化與成本管控，毛利率和凈利率顯著提升，期間費用率與資產負債率持續優化。2025年，公司現金分紅總額達3.0億元，自上市以來累計現金分紅12次，股東回饋能力穩定。

國內資源基礎雄厚，河南為核心產能區

截至2025年末，公司總黃金儲備資源量約148.48噸，分布于河南、新疆、內蒙古等多個省份及吉爾吉斯斯坦，其中國內資源量116.6噸，國外資源量31.9噸。河南地區是公司核心產能與收入來源，南山分公司和桐柏興源公司合計產能占比近七成，2025年河南地區采礦收入占比達79.7%。桐柏老灣金礦區經深部勘探后金金屬量增長顯著，礦化帶在深部仍未封閉，具備強勁的資源增長潛力。赤峰金蟾、哈巴河華泰等子公司旗下擁有多個探礦權，勘探工作持續推進，資源量有望進一步增長。

海外并購加速，國際化戰略穩步推進

公司積極尋求海外優質黃金資產并購機會。2025年10月，公司認購泰坦礦業9.9%股權，獲得厄瓜多爾Dynasty金礦項目的獨家盡調權及優先購買權。該項目位于厄瓜多爾南部Loja省，涵蓋5個毗連特許礦區，總面積139平方公里，已形成長達九公里的淺成低溫熱液金礦化帶，黃金資源量實現大幅增長。2025年12月，公司公告以3.7億澳元收購St Barbara公司50%+1股股權，其核心資產為巴布亞新幾內亞Simberi在產金礦，采礦租約已延長至2038年，擴建后黃金年產量有望自FY29起提升至20萬盎司以上。

戰略目標明確，成長型平臺定位清晰

公司2024年提出"33355"一體兩翼戰略目標：到2030年實現自產金30噸、收入300億元、利潤30億元，綜合指標進入國內前5、國際排名前50。戰略框架以做強黃金主業為主體，以技術創新和國際化為兩翼，并計劃在2030年前實現國內A股上市。公司通過股權激勵、薪酬體系和組織扁平化推動目標兌現，2025年末向89名中高管授予660.8萬股股份獎勵，考核指標涵蓋年度黃金產量、單位成本等核心經營要素。

估值與同業比較

選取主營業務同為黃金開采和冶煉的多家A股及H股上市公司作為可比公司，以2026年7月24日股價為基準，同業A股可比公司2026-2028年平均市盈率分別為12.3倍、9.8倍、8.3倍，H股可比公司同期平均市盈率分別為11.5倍、8.7倍、6.7倍。公司當前估值水平低于可比公司均值，伴隨桐柏老灣等核心礦區深部找礦持續推進及海外優質資產并購整合，資源儲備、產量規模與盈利中樞均有望進一步抬升。