兗礦能源國際化布局與多元產業協同研究

國際化煤炭巨頭的一體化能源布局

兗礦能源集團股份有限公司總部位于山東省鄒城市，為山東省國資企業，1998年成功于中國上海、中國香港、美國紐約三地上市。公司主營煤炭生產銷售、煤化工、電力等業務，形成礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流五大主導產業，業務遍布國內山東、陜蒙新煤炭主產區及境外澳洲、北美、歐洲地區。截至2025年末，公司JORC規范下境內外煤炭可采儲量達95.16億噸，位列"中國上市公司百強"第45位，全球礦業市值50強第38位。

公司實際控制人為山東省國資委，控股股東為山東能源集團。截至2026年一季度末，山東能源集團持有公司52.84%的股份，股權集中。背靠山東省國資委及山東能源集團，公司在集團優質資產注入、省內外及境外新資源開拓方面充分受益，資源優勢突出。

煤炭業務：低長協比例與海外業務共塑業績彈性

公司煤炭資源豐富增量路徑清晰，截至2025年末公司原煤可采儲量合計95.16億噸，2025年公司已有煤炭產能超2.4億噸/年，商品煤產量1.82億噸（86%為動力煤），在建礦井持續補充，2030年3億噸煤炭年產能增量路徑清晰。價格方面，公司長協比例低于可比公司（2026年預計為26%），周期上行階段業績彈性可期；公司海外商品煤銷量占比16%，美伊地緣反復背景下，國際煤價上行空間可觀。

公司煤炭銷售以市場現貨銷售為主，2025年公司煤炭長協比例為29%，遠低于可比公司60%以上的平均水平，2026年長協比例進一步下降至26%。長協動力煤價格偏低且波動偏小，周期上行階段利潤釋放有限。煤價周期上行階段，公司低長協比例優勢明顯，業績有望高彈性兌現。

海外煤炭業務方面，海運煤價格具備較強供需韌性支撐，下跌有限。公司海外煤炭銷量占商品煤銷量16%，營收占商品煤營收22%。地緣擾動仍在，美伊沖突反復，國際能源價格中樞上移，且海外煤炭價格無國內政策保供壓制，具備抗跌韌性及上行彈性，公司海外煤炭業務有望進一步驅動煤炭業績上行。

煤化工業務：高端化延伸進入利潤釋放期

公司煤化工業務布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余種化工品且為甲醇等多個細分品種龍頭，2025年煤化工產量977.5萬噸。榮信化工年產80萬噸烯烴等多個項目有序推進，優質產能儲備充足，2026年進入利潤核心釋放階段。

公司煤化工產品矩陣豐富，擁有魯陜蒙新四大產業園，魯南化工、榆林能化等五大生產主體。2025年公司煤化工業務營收242.93億元，占總營收16.76%，毛利63.86億元，占總毛利15.02%，毛利率提升至26.29%。公司為多類煤化工細分產品龍頭，2025年公司甲醇銷量433萬噸（全國第一），煤制油產能100萬噸（全國前列）。

公司發力高端化工新材料，多基地優質產能持續推進釋放。魯南化工年產6萬噸聚甲醛項目建成投產，年產100萬噸甲醇項目開工建設；榮信化工80萬噸/年烯烴項目預計2026年12月底投料試車；未來能源年產50萬噸高溫費托項目有序推進；新疆能化年產80萬噸煤制烯烴項目建設中，預計2028年投料試車。

電力業務：集團資產注入實現跨越式發展

公司原有電力業務規模偏小，2026年6月公告擬164.15億元現金收購控股股東山能集團旗下電力資產，其中出資155.70億元收購新能源集團100%股權、8.45億元收購山能售電100%股權。本次收購資產為山能集團高盈利性、高成長性的成熟電力資產，實現電力業務快速擴張布局，打通煤炭、火電、新能源、售電全鏈條經營。

本次收購為公司發電裝機規模帶來12012兆瓦增量，其中已運行發電項目8808兆瓦，在建未并網項目3204兆瓦。收購標的2025年凈利潤、歸母凈利潤11.61、9.58億元，2026年1-5月標的歸母凈利潤已超5億元。火電項目為大容量高參數超超臨界機組，盛魯、靈臺電廠分別為蒙電入魯、隴電入魯國家特高壓通道核心配套項目。風電項目位于山東渤中、蒙西及甘肅等風力資源優質地區，在運風電項目等效利用小時數顯著高于全國平均水平，項目綜合毛利率超40%。

非煤礦山與物流：多元布局貢獻遠期增量

全球鉬資源稀缺，2026年供需缺口擴大。公司曹四夭鉬礦金屬量108.9萬噸（占我國儲量14%），預計2028年建成投產，達產后鉬精礦產量3.08萬噸/年，鉬資源稀缺景氣，鉬礦后續有望成為公司重要利潤增長來源。公司在加拿大擁有6個鉀鹽采礦權，對應優質氯化鉀資源量達17億噸，多元拓展非煤礦山布局。

物流業務方面，2026年6月30日物泊科技遞交港股招股說明書，分拆物泊科技港股上市。物泊科技為我國黑色大宗商品智慧物流供應鏈服務提供商，2025年運量突破2.46億噸，營收162.83億元，凈利潤1.70億元，同比增長80.27%。

財務表現與股東回報

2026年一季度公司營收345.89億元，同比增長1.83%，歸屬上市公司股東凈利潤39.55億元，同比增長42.14%，凈利率回升至11.4%。2026年上半年歸屬上市公司股東凈利潤預計約72億元，同比增長53%，季度同比增幅擴大，周期上行或已至。

截至2026年一季度末，公司賬面資金增加至499.43億元，資產負債率小幅回落至62.10%。2026年公司計劃資本開支198億元，同比下降10%，化工項目基建開支達53億元，同比增長57%。公司分紅比例居可比公司平均水平，2026年預期股息率居可比公司前列，高分紅高業績彈性彰顯公司投資價值。