美團外賣競爭趨緩盈利修復，即時零售與海外業務打開估值空間

核心本地商業競爭格局趨穩，補貼退坡驅動盈利改善

即時零售大戰自2025年2月京東入局外賣拉開序幕，競爭從餐飲外賣延伸至商超、生鮮、3C、藥品全品類。2025年4月進入全面混戰階段，三方同步推出大額滿減、0元購、商家免傭政策，暑期補貼戰達到頂峰，行業單日總訂單突破2億單，平臺營銷開支大幅激增。2025年末各大平臺逐步收縮無底線補貼，2026年監管趨于嚴格的背景下，各方競爭重心從補貼力度轉向運營效率和訂單結構，行業進入精細化競爭階段。

外賣業務受益補貼放緩，虧損明顯收窄。預計外賣業務經調整營業利潤率將從此前大額補貼的虧損狀態逐步恢復至盈利，到2028年恢復至15%。即時零售訂單占比提升一定程度平滑了波峰波谷，使得其他平臺實現UE均衡的難度降低，但即時零售和外賣仍高度依賴訂單密度與運營效率，不同平臺依然存在明顯的效率差異。

履約體系部分社會化，份額形成新穩態

中國外賣/即時零售履約體系由美團絕對主導向寡頭競爭變化，履約能力的社會化程度提升。行業從壟斷超額利潤回落到寡頭競爭的合理利潤，美團UE中樞較歷史峰值下移，但憑借效率優勢，仍將顯著高于新進入者，長期看將維持UE為正。

外賣潮汐屬性與峰值產能瓶頸決定份額一家獨大。訂單明顯的潮汐屬性使平臺需要冗余運力滿足峰值履約需求，必須有足夠多的訂單保證全時間段的UE盈利。即時零售平滑波峰波谷，但仍依賴區域密度經濟，因此有限分散。預計后續將形成分層格局：15元以下低價單競爭激烈、份額波動較大；20-30元區間淘寶閃購訂單量和份額持續提升；30元以上正餐美團保持主導。

到店酒旅格局穩定，現金牛屬性持續

到店業務區分種草與交易心智，抖音僅分流前端流量，完整交易、長尾商戶與評價體系守住基本盤。流量優勢并不等于交易閉環和高轉化率，真實評價、排隊預訂、會員、售后、跨品類商戶運營、長尾供給沉淀極難復制。酒旅低頻高客單屬性抑制價格戰，分層供給格局穩定，持續輸出穩定現金流。OTA的核心壁壘不僅是流量，而是供給深度、交易閉環與售后履約。

即時零售、海外業務與AI科技構成三大增量

即時零售復用外賣履約網絡，閃電倉補齊商品供應鏈，維持高增速。閃電倉由零售商或專業運營商經營，不承擔線下展示和到店客流，美團提供流量、配送、數字化系統支持，純線上經營、24小時營業、SKU達5000-10000。非餐訂單能夠平滑外賣運力的波峰波谷，提高騎手非高峰時段的利用率，改善整個配送網絡的單位經濟模型。

海外業務仍處于投入與模式驗證階段。KeeTa在中國香港市場已實現UE轉正，市場份額領先，驗證了美團外賣業務方法論的可遷移性。中東市場采取"先沙特、再海灣"的漸進擴張路徑，巴西市場則面臨iFood長期主導、Rappi多品類競爭、99Food重新進攻的復雜格局，反壟斷監管對存量龍頭和新進入者形成雙向約束。

AI與機器人是后續重定價空間的最重要來源。短期提升消費者決策、商戶經營和履約調度效率；長期機器人技術可能改變服務業現有模式和業態，公司商業模式有望從交易平臺轉向物理世界服務運營商。消費者側AI助手"小團"已新增獨立入口，商戶側"智能掌柜""數字員工"等服務大量中小商戶。機器人布局涵蓋自研無人機、無人車、小黃蜂等自動化履約設備，以及通過美團龍珠投資宇樹科技、銀河通用、自變量機器人等具身智能公司。