悅龍科技：高端柔性管道國產替代稀缺標的，API品類出海與新品放量共驅長期成長

深耕柔性管道三大系列，構建高端定制化產品矩陣

悅龍科技是一家專注于流體輸送柔性管道研發、生產和銷售的高新技術企業，主營業務涵蓋海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業專用軟管三大系列產品。產品聚焦超高壓、超低溫、高溫、腐蝕、沖蝕等極端復雜工況的高性能定制化市場，核心客戶包括中海油、中石油、中石化、斯倫貝謝、國民油井NOV、埃克森美孚等國內外知名企業。2022至2025年，公司營業收入年復合增速達15%，毛利率維持在50%以上的較高水平；歸母凈利潤年復合增速達24%。2026年第一季度，公司歸母凈利潤同比增長29%，成長動能持續釋放。從收入結構來看，2025年工業專用軟管占比38.55%仍為第一大收入來源，能源類柔性軟管合計占比約56.6%，構成公司收入的核心支柱。

全球海工與壓裂軟管市場持續擴容，多領域需求旺盛

全球海洋油氣開發持續擴容為海工軟管提供廣闊市場空間。2025年我國海洋石油產量約6800萬噸，2026年有望增至6900萬噸，海洋天然氣產量有望突破320億立方米；全球海洋軟管市場規模2025年約為18億美元，2034年預計將達到31億美元。在壓裂軟管方面，2023年美國頁巖氣產量占全球95%，2024至2026年美國非常規油氣資本開支或維持1000億美元以上；國內頁巖油產量2025年突破850萬噸，頁巖氣產量穩定在270億立方米以上，國內頁巖油氣開采進入快速增長階段。全球壓裂軟管市場2025年約為3.73億美元，2035年預計將達到約7億美元。在工業生產領域，2025年中國工程機械市場規?；蜻_269億美元，2030年預計將增長至570億美元，或為工業專用軟管帶來持續穩定的增量需求。

四大核心技術筑壁壘，API高端軟管實現自主可控

公司憑借超高壓結構設計、整體硫化接頭工藝、特種橡膠配方、多材料復合四大核心技術，實現API 7K/16C/17K高端海工軟管核心技術自主可控。其中API 17K細分品類國內暫無對標企業，產品性能比肩國際水平并具備交付周期與性價比優勢。公司主要核心技術涵蓋產品結構、工藝設計、原料配比、材料復合設計等各個環節，產業化成果顯著，尤其在海洋工程柔性管道和陸地油氣柔性管道領域，有力提升海洋資源開采、頁巖油氣開采領域核心零部件和重大技術裝備的產品自主水平。

全球市占率較低，出海突破與新品放量打開成長空間

經公司測算，2024年公司海洋工程、陸地油氣及工業專用軟管全球市占率僅約1%、5.6%和0.01%，提升空間廣闊。公司已與斯倫貝謝、NOV、巴西國家石油公司、?？松梨诘葒H巨頭建立長期合作，2025年自研FPSO上水冷卻軟管中標意大利塞班P79項目，實現高端海工軟管供貨歐洲市場突破。外銷收入占比由2022年的31.70%提升至2025年的45.44%，海外市場拓展成效顯著。在橫向布局方面，公司募投項目API 17K自浮式輸油橡膠軟管達產后可實現年產6.60萬標米，前瞻布局6000米級深海采礦智能混輸管填補國內空白，138MPa耐沖蝕高壓酸化壓裂軟管為全球首批量產產品，吸排磷蝦管2024年實現南極捕撈場景應用，多款新品持續落地有望打開第二增長曲線。

直銷為主ODM為輔，客戶結構穩健多元

公司產品采取"直銷+非直銷"的復合銷售模式，以自有品牌銷售為主、ODM合作品牌銷售為輔。2025年上半年直銷收入占比86.31%，自有品牌營收占比84.13%。2025年公司前五大客戶占營業收入比例為38.09%，客戶集中度適中，對單一客戶依賴度較低。公司客戶分布于中國、歐美、東南亞、非洲等多個國家和地區，2024年公司銷售金額增長最快的前十名客戶主要由海洋工程客戶和海洋、陸地油氣開采領域客戶構成，中海油、中石油、中石化等核心客戶采購規模穩步提升，海外客戶亦實現快速放量。