2026年下半年全球大類資產走勢展望：通脹預期校準與板塊輪動擴散

上半年全球金融市場三階段輪動回顧

2026年上半年，全球金融市場在地緣形勢擾動、美聯儲主席換屆、貨幣政策預期轉換及經濟"K型"分化加劇等因素主導下，經歷了三個階段的交易主線輪動。第一階段（1-2月），地緣事件與主席換屆短暫沖擊市場，但降息預期仍有支撐，美元指數與美債利率整體下行，半導體板塊引領股市上行。第二階段（3-4月），中東形勢升級推升油價至高位，主要央行貨幣政策預期轉向緊縮，多數國家國債利率走升，菲律賓、印尼遭遇股債匯"三殺"，中國資產展現避險屬性。第三階段（5-7月），美伊談判波折推進，高油價傳導至通脹，多央行開啟加息，科技股內部分化加劇，主要發達經濟體債市再度承壓。

下半年影響大類資產的四重核心變量

變量一，地緣形勢擾動或階段性緩和，但尾部風險仍存。美伊雙方雖簽署《伊斯蘭堡諒解備忘錄》約定全線即時停火，但協議執行脆弱，七月初諒解備忘錄被宣告終結，雙方展開軍事互襲，霍爾木茲海峽航運再度受阻。短期中東形勢整體緩和趨勢料延續，但美國中期選舉臨近，競選壓力較大，特朗普政府持續升級地緣沖突的概率較小。

變量二，通脹中樞預計跟隨油價中樞回落，但部分經濟體高物價或有黏性。受5月下旬后油價回落影響，多數經濟體通脹從高位逐漸回落，但日本、韓國、印尼等經濟體受匯率走弱、進口成本抬升、政策補貼退坡等因素影響，通脹在短期內黏性仍高。

變量三，經濟結構"K型分化"格局或延續。消費動能整體趨緩，美國居民超額儲蓄快速下降，消費者信心跌至歷史低位，歐元區、日本、中國等主要經濟體消費指標均顯疲弱。投資格局分化顯著，AI產業鏈帶動制造業周期共振向上，電子及設備制造業投資景氣度高企，但地產投資持續承壓。

變量四，貨幣政策態度整體偏鷹，但加息落地節奏或更審慎。AI投資上升至戰略博弈層面，驅動力轉向構建戰略護城河與"FOMO恐慌"，即便利率高企，科技巨頭及新興企業融資量巨大，總量型貨幣政策效果受限，或進一步加深"K型分化"。

匯市展望：美元高位波動，人民幣溫和走升

美元指數自5月初以來持續走升，技術面上呈多頭排列，期貨市場持倉轉為凈多頭并快速增加。基本面上，AI資本開支、制造業補庫存對美國經濟的支持仍在，美與非美利差走闊。預計下半年美元指數延續高位波動。歐元預計維持偏弱震蕩，若通脹高位回落或經濟景氣度受拖累，歐央行緊縮預期或有調整。日元或維持區間震蕩，強勢美元繼續形成壓力，但日元已跌至40年低位，增大日本財務省外匯干預可能。人民幣匯率預計中樞溫和走升，AI算力基建投資超級周期、全球能源轉型加速推進、價格因素正向拉動等多重因素共同作用下，中國出口或延續韌性，資本賬戶穩步開放與企業盈利改善增強人民幣資產吸引力。

債市展望：發達經濟體利率高位震蕩，新興經濟體表現分化

美債利率或延續高位波動，一方面OPEC或逐步重回增產，但中東地緣沖突緩和路徑仍波折，AI基建投資熱潮延續，上游材料設備漲價或成為通脹新來源；另一方面，超額儲蓄縮水、消費趨弱、勞動力市場結構性疲弱等限制美聯儲加息可能。歐洲仍面臨"高通脹、低增長"困境與財政持續惡化雙重約束，利率預計高位震蕩、易漲難跌。中國國債利率預計延續區間波動，基本面邊際向好，資金面整體充裕，國際資金增配中國資產，股債同向波動或帶動利率波幅加大。

股市展望：AI產業鏈輪動擴散，資金向估值合理區域配置

全球流動性壓力有所增加，疊加AI板塊估值高企，市場對投資可持續性及商用效果高度敏感，波動預計加大。區域方面，韓國等前期高景氣市場去杠桿過程中，部分資金輪動至估值合理、賠率較高的市場，中國AH股資金凈流入明顯增加。結構方面，AI硬件產業鏈預計延續受到青睞，但投資者對業績兌現要求更高，此前過度擁擠的賽道短期存在獲利了結風險；部分資金開始向創新藥及HALO資產（能源電力、工業礦產、AI基建等上游重資產）擴散。歐美市場短期預計維持高位寬幅震蕩，需警惕業績兌現引致的回調風險。亞太市場中，中國"十五五"規劃開局釋放政策紅利，香港和內地資本市場支持政策密集落地，夯實A股、港股趨勢走升基礎。

大宗商品：金價短期承壓，油價震蕩偏弱

黃金短期受制于高實際利率與美元強勢，但全球央行持續購金、美國財政債務壓力、美元信用體系弱化等中長期支撐邏輯未變。原油方面，地緣風險溢價回落，霍爾木茲海峽通行顯著恢復后積壓原油釋放，疊加OPEC+漸進式增產，供給端逐步修復；需求端高油價抑制效應顯現，全球石油需求呈收縮態勢。短期油價或維持震蕩偏弱走勢，中樞料難回沖突前水平，但地緣不確定性仍存，若供應不確定性再度抬升，地緣風險溢價存在階段回彈可能。