算力租賃行業深度：供需兩旺驅動估值重估與業績兌現

算力產業鏈定位與商業模式解析

算力產業鏈可劃分為上、中、下游三層結構。上游企業主要供給AI芯片、服務器組件、網絡設備、液冷機柜及基礎軟件等硬件設施；中游企業負責采購上游產品，將其封裝為AI服務器集成、智算中心建設運維及云計算平臺等服務；下游企業則面向B端和C端，利用中游提供的算力資源進行大模型訓練與推理、互聯網應用開發、自動駕駛、金融服務及生物醫藥研發等。據Gartner預測，2026年全球AI基礎設施支出有望超過1.36萬億美元。算力租賃處于產業鏈中游，本質上是AI時代的“算力電廠”，通過“算力即服務（CaaS）”模式，將搭載高性能芯片的服務器資源以按需付費、彈性租用的方式出租給有計算需求的企業或機構。

對于客戶而言，算力租賃以運營支出替代資本支出，具備成本節約、部署靈活和運維簡化等優勢，能有效縮減大規模算力配置的時間與資金成本。對于服務商而言，其核心競爭力在于算力卡采購能力、充裕資金及優質客戶資源。租賃企業需前期投入大量資金采購大規模算力設備，并通過多元融資渠道簽署不同期限的服務合約，待硬件設備折舊完畢后，凈利潤將迎來加速釋放。

供需兩旺態勢與價格上行邏輯

當前算力租賃行業呈現供需兩旺、量價齊升的態勢。國際數據顯示，英偉達全系列GPU在云端數據中心的現貨租賃價格大幅上漲。OrnnCompute價格指數顯示，英偉達最先進的Blackwell系列芯片單小時租金顯著高于此前水平，漲幅明顯。同時，H100一年期GPU租賃合同價格也出現大幅飆升，反映出全球范圍內高端算力資源的緊缺程度加劇。

在國內市場，隨著外部科技封鎖不斷加碼，高端芯片供應短缺困境使得算力租賃成為短期內緩解算力不足的有效途徑。互聯網客戶構成了算租市場的核心需求群體。算力租賃合作模式靈活多樣，企業可根據自身資金實力與業務需求，選擇獨立部署或虛擬化分時復用等模式。部分頭部算力租賃公司憑借早期布局的大型算力集群，已完成設備交付與項目驗收，進入實質性計費階段，商業閉環逐步形成，盈利正向飛輪啟動。

行業景氣度與資本開支趨勢

從行業整體數據來看，算力租賃相關上市公司的營收與資本開支均保持高速增長。全行業分季度營收環比穩步增加，并于近期邁過重要規模關口。在現金流方面，全行業分季度資本開支自2025年以來高速增長，突破多個百億大關。高資本開支帶來了高折舊攤銷壓力，預計未來幾年折舊費用仍將延續高增態勢，但這正是行業處于強擴張期的體現。

全球四大云廠商（CSP）的資本開支在2024年后進入明顯加速階段。從2023年到2025年，四家公司合計資本開支大幅提升，并預計在2027年達到更高水平，顯示本輪AI基礎設施建設周期仍處于強擴張階段。Microsoft、Amazon、Alphabet和Meta均上調了資本開支指引，核心投向AI基礎設施、數據中心、GPU集群及網絡基礎設施。這種上游巨頭的持續投入，為中游算力租賃行業提供了堅實的需求支撐。

中美商業模式差異與競爭格局

中美算力租賃公司在本質上都屬于重資產、強供給約束的AI基建生意，核心經營變量均包括GPU獲取能力、上架交付速度、客戶利用率、合同期限、電力成本、折舊壓力和融資成本。然而，兩國模式存在顯著差異。美國模式更偏向“純AI云平臺+大客戶長約+高杠桿擴張”，典型代表如CoreWeave和Nebius，通過自建或租用數據中心，大規模采購GPU形成全棧AI cloud，直接服務于Microsoft、OpenAI、Meta等AI巨頭。其優勢在于客戶質量高、合同金額大、收入可見度強，但缺點是客戶集中度高，且面臨沉重的折舊和利息壓力。

中國模式則更偏向“資源撮合/轉租/項目制/集成服務混合”。國內算力租賃公司往往并非單純做純AI cloud，而是同時開展自有算力直租、租入算力轉租、設備經銷、技服維保、系統集成、IDC托管及GPU裸金屬等多元化業務。這種混合模式使得國內企業在應對市場波動時具有一定的靈活性，但也面臨著行業同質化競爭明顯、訂單可持續性難以區分等挑戰。

龍頭公司表現與投資展望

在行業高景氣度下，部分龍頭公司業績兌現能力較強。協創數據、宏景科技、利通電子等公司在算力租賃領域布局較早，資產端“固定資產+在建工程+其他非流動資產”項目擴張迅速，具備強確定性。行云科技、杰創智能、華策影視、平治信息等公司則通過轉型切入算力租賃業務，利用原有業務優勢拓展算力版圖。東陽光、潤澤科技、三人行等公司在IDC業務及海外算力租賃方面亦有布局。美股方面，Nebius和CoreWeave作為算租龍頭，通過與英偉達等廠商的深度綁定，持續擴大產能與客戶覆蓋。

盡管5月下旬算力板塊曾因美國芯片出口政策擾動、部分企業盈利預測被證偽、市場風險偏好下降及行業同質化競爭等原因出現回調，但供需兩旺的基本面未變。隨著Q2-Q3相關公司業績端及資產端的進一步擴張，行業有望迎來估值重估。建議關注具備拿卡能力、融資優勢及穩定客戶資源的頭部企業，以及轉型算力業務進展順利的公司。