2026年上半年中小銀行二永債供給節(jié)奏與信用風險研判

上半年二永債供給呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化

2026年上半年，二永債市場供給結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，發(fā)行主力集中于國有大型商業(yè)銀行及股份制銀行，而中小銀行的融資需求相對收縮。截至6月末，二永債發(fā)行總規(guī)模超過往年同期水平，但凈融資結(jié)構(gòu)顯示出國股行與中小銀行的明顯差異。國股大行在二季度集中發(fā)行，主要利用市場窗口補充核心一級資本及其他一級資本，其二級資本債與永續(xù)債發(fā)行規(guī)模均創(chuàng)近年新高，旨在滿足日益嚴格的資本充足率監(jiān)管要求及支持信貸投放。

相比之下，中小銀行二永債發(fā)行規(guī)模同比縮減，且凈融資出現(xiàn)罕見凈流出。這一現(xiàn)象反映出中小銀行在資本補充渠道上的局限性。一方面，受限于自身資質(zhì)與市場認可度，中小銀行在公開市場發(fā)債的成本較高、難度較大；另一方面，部分中小銀行面臨較大的資本消耗壓力，內(nèi)源性補充能力減弱，但外源性直接融資渠道不暢。此外，監(jiān)管對于中小銀行資本工具發(fā)行的審批更為審慎，導(dǎo)致其有效批文使用率低于預(yù)期。這種供給端的分化，使得二永債市場的流動性主要受國股行發(fā)行節(jié)奏影響，而中小銀行二永債的定價則更多受個體信用風險及區(qū)域金融生態(tài)影響。

中小銀行資本補充困境與政策工具支持

當前，商業(yè)銀行資本補充呈現(xiàn)“國股靠發(fā)債、中小靠注資”的分化格局。對于國有大行，特別國債注資與二永債發(fā)行是主要的資本補充手段，政策支持力度大，融資成本低。而對于中小銀行，地方政府專項債注資成為重要的補充途徑。近年來，多地政府通過發(fā)行專項債認購中小銀行可轉(zhuǎn)債或優(yōu)先股，以化解區(qū)域性金融風險并補充核心一級資本。然而，專項債注資具有明顯的地域性和個案性，并非所有中小銀行都能受益，且注資過程往往伴隨著公司治理改革與風險處置要求。

在二永債發(fā)行流程上，中小銀行面臨更嚴格的監(jiān)管約束。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，城商行二永債發(fā)行需經(jīng)省級派出機構(gòu)審批，農(nóng)商行則需經(jīng)地市級或省級派出機構(gòu)審批，且需向人民銀行申請金融債券發(fā)行額度。審批流程的復(fù)雜性與監(jiān)管對資本充足率的硬性約束，使得中小銀行在發(fā)行二永債時更加謹慎。此外，二永債的贖回機制受到嚴格限制，銀行行使贖回權(quán)需事先獲得監(jiān)管批準，且必須證明其資本水平在贖回后仍明顯高于監(jiān)管要求。這一規(guī)定打破了市場對于二永債“剛性兌付”的隱性預(yù)期，使得投資者對中小銀行二永債的贖回風險更加敏感。

不贖回事件的市場沖擊與定價邏輯重構(gòu)

2026年7月，眾邦銀行被接管事件雖未對二永債市場造成系統(tǒng)性沖擊，但再次引發(fā)了市場對中小銀行信用風險的擔憂。歷史數(shù)據(jù)顯示，二級資本債不贖回事件頻發(fā)于2021年至2023年，且主體以農(nóng)商行為主。不贖回行為通常被視為銀行資本壓力巨大的信號，會導(dǎo)致債券久期拉長、期限重估，并因票面利率無法跳升而要求更高的風險補償。

從市場反應(yīng)來看，不贖回公告發(fā)布后，相關(guān)二級資本債收益率往往大幅上行，平均上行幅度超過100個基點。這種價格調(diào)整主要由期限利差擴大驅(qū)動，因為不贖回使得債券隱含評級下調(diào)至A+及以下，市場要求更高的流動性溢價與信用溢價。當前，存續(xù)二永債中仍有部分債券面臨不贖回風險，尤其是隱含評級較低、資本充足率接近監(jiān)管紅線的中小銀行。投資者需密切關(guān)注這些銀行的資本補充進度與資產(chǎn)質(zhì)量變化，避免盲目追逐高收益。

中小銀行二永債投資策略與展望

基于上述分析，中小銀行二永債的投資邏輯已從單純的信用下沉轉(zhuǎn)向精細化的風險定價。報告構(gòu)建了一個包含資本充足性、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、流動性、銀行屬性及債券條款六大維度的打分模型，用于評估中小銀行二永債的贖回風險。模型顯示，部分打分較低的銀行存在較高的不贖回概率，其待贖回債券規(guī)模雖整體可控，但個體風險不容忽視。

從收益率與利差走勢看，今年以來，中低評級二級資本債收益率及利差整體下行，AA-級利差下行幅度最大，反映出市場對高等級二永債的追捧以及對低評級債券的謹慎。目前，AA及AA-級二永債利差已處于歷史較低分位數(shù)，繼續(xù)下行空間有限。因此，建議投資者重點關(guān)注高等級二級資本債的交易機會，尤其是隱含評級為AA+及以上的城商行二永債。這些債券在流動性、信用風險及政策支持方面具有相對優(yōu)勢，且在當前市場環(huán)境下具備較好的配置價值。對于低評級中小銀行二永債，應(yīng)嚴格篩選，規(guī)避資本補充壓力大、資產(chǎn)質(zhì)量惡化的主體，堅持“寧缺毋濫”的投資原則。