煤炭行業供給支撐猶存，旺季需求靜待兌現

行業行情回顧與估值分析

近期煤炭板塊在A股市場中表現相對穩健，展現出較強的防御屬性與配置價值。從指數表現來看，煤炭行業指數在短期內呈現小幅上漲態勢，跑贏同期滬深300指數，顯示出資金對高股息、低估值板塊的偏好。年初至今，煤炭指數累計漲幅顯著優于大盤，反映了市場在宏觀經濟波動背景下對能源板塊確定性的認可。

從估值水平來看，煤炭板塊整體市盈率處于全行業較低分位，市凈率也處于中下游水平，具備較高的安全邊際。這種低估值狀態主要源于市場此前對能源轉型及需求見頂的擔憂，但隨著供給端約束的強化及分紅政策的改善，估值修復邏輯逐漸顯現。個股方面，頭部企業如陜西煤業、中國神華等因業績穩定及高分紅預期，受到市場關注，而部分中小市值個股則因基本面分化出現較大波動。

動力煤供需格局與價格動態

動力煤市場目前呈現“供給剛性、需求分化、庫存波動”的特征。供給端，國內重點煤礦日均產量雖有小幅回升，但同比仍處低位，產能利用率維持在較高水平，表明供給彈性有限。安監與環保政策的持續趨嚴，使得超產空間被大幅壓縮，尤其在山西等主產區，“穩產”成為常態，開采難度的增加進一步推高了邊際成本。

需求端，電力行業作為動力煤消費主力，其日耗水平隨季節變化呈現波動。夏季高溫預期雖未完全兌現，但電廠日耗已現小幅回升跡象，庫存則處于微跌狀態，可用天數維持在合理區間，顯示下游補庫意愿謹慎但持續。非電行業方面，甲醇與尿素開工率雖較前期高點略有回落，但仍處于歷史同期偏高水平，對動力煤形成一定支撐。國際煤價方面，主要港口價格波動不大，內外價差維持在一定區間，進口煤對國內市場的沖擊相對可控。

煉焦煤市場與鋼鐵產業鏈聯動

煉焦煤市場近期表現平穩，價格整體持穩。國內主產區焦煤價格未見大幅波動，反映出供需雙方處于博弈平衡狀態。供給方面，樣本礦山精煤日均產量出現下滑，開工率微跌，顯示煤礦生產積極性受利潤及安監因素影響有所減弱。進口煤方面，蒙煤通關量雖有波動，但同比大幅增長，成為補充國內供給的重要來源，一定程度上緩解了國內焦煤資源的稀缺性壓力。

需求端，鋼鐵產業鏈是焦煤消費的核心。近期日均鐵水產量小幅回落，高爐開工率微降，顯示鋼廠生產節奏有所放緩。焦化廠開工率呈現分化態勢，大型焦化廠開工率微跌，而中小規模焦化廠開工率略有回升，反映出不同規模企業在成本傳導能力上的差異。庫存方面，礦山精煤庫存增加，而鋼廠及焦化廠庫存維持低位，補庫需求有待進一步釋放。螺紋鋼價格持平，表明終端需求尚未出現強勁復蘇信號，焦煤價格上行缺乏強有力的需求驅動。

核心觀點：供給約束強化與配置價值凸顯

報告指出，煤炭行業正處于新一輪的供需緊平衡階段。供給端，雙碳目標下的產能控制嚴格，疊加安監環保高壓，使得新增產能釋放緩慢，存量產能的彈性受限。同時，資源開采深度增加及區域重心西移，導致開采成本系統性上升，為煤價提供了堅實的底部支撐。需求端，盡管宏觀經濟偏弱對短期需求構成壓制，但AI發展帶來的能源增量需求以及中國供應鏈的能源洼地優勢，為長期用電量增長提供了保障。

在宏觀層面，地緣沖突強化了各國對能源安全的重視，高庫存策略成為應對不確定性的重要手段。政策層面，整治內卷式競爭及擴大內需等措施，有助于穩定市場預期。綜合來看，煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價有望維持震蕩偏強格局。煤企資產報表普遍健康，分紅比例改善，使得煤炭股在當前的市場環境中具備顯著的比較優勢。