西部礦業(yè)：玉龍銅礦擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動，冶煉板塊扭虧迎新一輪擴(kuò)張

公司概況與核心資產(chǎn)

西部礦業(yè)股份有限公司是青海省屬國有控股的大型有色金屬礦業(yè)上市公司，主營有色金屬、黑色金屬采選冶及鹽湖化工等業(yè)務(wù)。公司資源儲備豐富，擁有玉龍銅礦、錫鐵山鉛鋅礦等優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。銅業(yè)務(wù)是公司主要的盈利來源，銅類產(chǎn)品營業(yè)收入占比約70%，毛利潤占比約60%。其中，子公司玉龍銅礦是公司盈利的核心支柱，其凈利潤貢獻(xiàn)了公司歸母凈利潤的絕大部分。2025年，公司實現(xiàn)營收617億元，歸母凈利潤36.4億元，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。

礦山板塊：產(chǎn)能擴(kuò)張與資源增儲

公司礦山板塊主力為玉龍銅礦和錫鐵山鉛鋅礦。玉龍銅礦位于西藏昌都，經(jīng)過多期建設(shè)，當(dāng)前采選能力已達(dá)2280萬噸/年。2024年以來，公司在玉龍銅礦深邊部開展地質(zhì)勘察，新增銅金屬資源量131.42萬噸，累計查明銅金屬資源量達(dá)753.39萬噸，為后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。目前，玉龍銅礦三期選礦廠及配套尾礦庫正在建設(shè)中，預(yù)計2026年底建成投產(chǎn)，屆時采選能力將提升至3000萬噸/年。四期項目因無需新建尾礦庫，進(jìn)展有望更為順利。此外，公司新獲取的茶亭銅礦也是未來重要增長點，預(yù)計投產(chǎn)后將顯著增加銅產(chǎn)量。

鉛鋅業(yè)務(wù)方面，公司是國內(nèi)第四大鉛鋅礦生產(chǎn)企業(yè)，錫鐵山鉛鋅礦和呷村銀多金屬礦是主要產(chǎn)量來源。2025年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)銅16.4萬噸，鋅12.9萬噸，鉛6.3萬噸。未來5年，隨著玉龍銅礦三、四期及茶亭銅礦的投產(chǎn)，公司銅礦產(chǎn)量有望實現(xiàn)大幅增長，權(quán)益銅產(chǎn)量預(yù)計從2025年的10.5萬噸增至2030年的25萬噸，增幅顯著。

冶煉板塊：扭虧為盈與戰(zhàn)略聚焦

公司冶煉板塊擁有35萬噸銅冶煉、20萬噸鋅冶煉和20萬噸鉛冶煉產(chǎn)能。2024年和2025年，由于冶煉單元陸續(xù)完成改擴(kuò)建，面臨工藝磨合和折舊壓力，冶煉板塊出現(xiàn)虧損。經(jīng)過2025年的持續(xù)優(yōu)化，銅鉛鋅冶煉項目在下半年基本實現(xiàn)扭虧。預(yù)計2026年，隨著工藝穩(wěn)定及副產(chǎn)品（如硫酸、稀貴金屬）價格支撐，冶煉板塊將實現(xiàn)較好盈利，改變過去拖累業(yè)績的局面。

公司戰(zhàn)略重心已明確轉(zhuǎn)向上游礦山資源端，未來不再擴(kuò)張冶煉產(chǎn)能，而是聚焦于提質(zhì)增效、加強(qiáng)綜合回收利用。在冶煉加工費低位運行的背景下，公司通過回收金、銀、銻、銦等稀貴金屬以及副產(chǎn)硫酸來緩沖利潤波動，提升整體盈利穩(wěn)定性。

投資價值與展望

西部礦業(yè)憑借國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的銅礦產(chǎn)資源儲備和明確的擴(kuò)產(chǎn)計劃，具備較高的成長確定性。相比海外礦山面臨的政策和社區(qū)風(fēng)險，國內(nèi)礦山項目風(fēng)險更低。隨著玉龍銅礦擴(kuò)產(chǎn)和茶亭銅礦的開發(fā)，公司未來幾年銅產(chǎn)量高速增長，疊加冶煉板塊盈利修復(fù)，有望推動公司業(yè)績持續(xù)上行。公司作為高成長的銅礦標(biāo)的，其資源稟賦和擴(kuò)張路徑為其長期價值提供了堅實支撐。