2026年下半年中國經濟展望：名義增長修復與政策發力

上半年經濟運行：實際增長穩健，名義修復初顯

2026年上半年，中國經濟呈現“實際增長較穩、名義增長修復、內需恢復有限”的特征。生產端表現相對平穩，出口、高技術制造和部分新動能成為主要支撐力量。其中，高技術制造業增加值及裝備制造業對工業增加值增長貢獻顯著，信息傳輸、軟件和信息技術服務業等生產指數增速快于總體水平。價格環境明顯改善，隨著PPI增速回升，工業企業營收和利潤較前期有所改善，GDP平減指數回升至1.5%-2.0%區間，結束了過去三年的低物價狀態。

然而，內需接力基礎仍不夠穩固。一季度“十五五”規劃“開門紅”過后，固定資產投資增速存在回落，“以舊換新”相關的汽車、家電等主要商品零售額進入政策集中釋放后的消化期。盡管面臨美伊沖突帶來的油價躥升，中國經濟展現出較強韌性，這得益于較高的能源自給率、煤化工兜底以及新能源替代效應，使得油氣沖擊更多體現為工業成本上行，而非能源供給失控。

下半年增長展望：外需支撐強勁，制造業投資滯后企穩

預計下半年實際GDP增速回升至4.6%-4.8%，名義增長有望維持高位。出口仍是重要支撐，全球制造業景氣持續向好，AI產業擴張和海外數據中心建設推進，帶動中國集成電路、自動數據處理設備等高技術品類出口。同時，能源安全和電力系統建設延續，帶動電力設備、新能源、儲能等相關產品出口。中國制造業有望迎來“第二增長曲線”，從傳統商品出口轉向能源設備、電力設備、算力硬件和產業基礎設施供給。

制造業投資韌性有望滯后體現。雖然上半年制造業投資增速先升后降，但出口強勢、價格與利潤率先改善、企業現金流恢復以及低基數效應，將為下半年制造業投資提供支撐。不過，投資彈性將更多集中在高技術和強出口鏈條，傳統勞動密集型制造業受益有限，廠房和工業用地等領先指標仍在低位，傳統投資動能不足。

物價走勢：從外部成本推升轉向內生需求檢驗

下半年，若能源價格回落，物價關注點將從“外部成本推升”轉向“內生需求檢驗”。原油輸入型成本壓力下降，有助于緩和中下游利潤率壓力。但PPI繼續改善的外生推力減弱，后續生產端價格能否延續修復，需更多依靠出口價格支撐、工業品供需改善、產能約束、反內卷政策推進以及企業定價能力的恢復。

價格修復若要轉向內生階段，需沿著生產端中下游、居民商品端、服務端逐步驗證。重點觀察中下游PPI、核心消費品、服務價格和房地產價格能否同步企穩，以及企業利潤的擴散和生產回補情況。歷史上，稅收收入與價格周期高度相關，若價格改善能進一步傳導至企業盈利和資本回報率，名義增長修復的質量將更加扎實。

宏觀政策展望：財政發力穩內需，貨幣維持適度寬松

財政政策仍是穩內需主抓手。二季度支出節奏放緩后，下半年具備加快落地條件。中央預算內投資、超長期特別國債、新型政策性金融工具和專項債資金有望加快形成實物工作量，重點投向“兩重”、“六網”、城市更新、地下管網、能源電網、算力網和民生服務領域。下半年用于“穩增長”的政府債留有較大空間，若財政拉動經濟增長情況不及預期，仍可能在四季度推出增量政策。

貨幣政策有望維持適度寬松環境。上半年降息受物價回升、銀行凈息差和外部利率約束。下半年油價趨于回落，且人民幣升值幅度已較大，對國內貨幣寬松約束較少。央行適時增加隔夜逆回購操作品種，可起到引導市場資金利率中樞下移的效果。盡管美聯儲加息預期抬升，但美國經濟暫不“過熱”，且美國準備金接近充足水平下限，放寬金融條件成為縮表前提，年內美聯儲縮表可能性較低，外部約束相對可控。