揚(yáng)農(nóng)化工深度報(bào)告：行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，四次創(chuàng)業(yè)錨定龍頭新征程

創(chuàng)業(yè)四階筑宏圖，菊酯多元固強(qiáng)鏈

揚(yáng)農(nóng)化工作為國(guó)內(nèi)農(nóng)化行業(yè)龍頭及全球擬除蟲(chóng)菊酯原藥核心供應(yīng)商，歷經(jīng)四次階梯式版圖擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品鏈條和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的縱橫發(fā)展。公司現(xiàn)已形成以菊酯為核心，殺蟲(chóng)劑、除草劑、殺菌劑、植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑為主導(dǎo)，精細(xì)化學(xué)品為補(bǔ)充的多元化產(chǎn)品格局。公司業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，即使在農(nóng)藥行業(yè)周期底部仍能錄得不錯(cuò)利潤(rùn)，彰顯了技術(shù)型龍頭企業(yè)跨越周期的能力。公司通過(guò)全資收購(gòu)農(nóng)研公司與中化作物，強(qiáng)化了創(chuàng)新原藥研發(fā)能力和新的原藥產(chǎn)能，并通過(guò)戰(zhàn)略整合+產(chǎn)能擴(kuò)建豐富產(chǎn)品矩陣。

三重共振，農(nóng)藥周期底部抬升，亟待直面反轉(zhuǎn)

當(dāng)前農(nóng)藥行業(yè)呈現(xiàn)供給、庫(kù)存、需求三重共振，周期底部抬升。供給端，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥上市企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿明顯放緩，2026年一季度行業(yè)資本開(kāi)支同比下降，反內(nèi)卷政策密集出臺(tái)，有望加速落后產(chǎn)能出清。庫(kù)存端，海內(nèi)外農(nóng)化企業(yè)已邁入補(bǔ)庫(kù)階段，海外巨頭如CORTEVA、拜耳等存貨水平同比變化顯示補(bǔ)庫(kù)跡象，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)如安道麥和揚(yáng)農(nóng)化工存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，庫(kù)存水平接近累庫(kù)前水平，反映出本輪行業(yè)去庫(kù)周期處于尾聲和補(bǔ)庫(kù)起始。需求端，全球農(nóng)藥市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)，原油價(jià)格上漲提振糧價(jià)，或推動(dòng)農(nóng)藥需求增長(zhǎng)。價(jià)格端，反內(nèi)卷政策深化，部分農(nóng)藥出口退稅取消，疊加中東戰(zhàn)爭(zhēng)催化，農(nóng)藥價(jià)格上漲，行業(yè)剛性需求和補(bǔ)庫(kù)需求進(jìn)一步釋放。

揚(yáng)農(nóng)化工三大產(chǎn)品線兼顧龍頭地位、成本優(yōu)勢(shì)與先正達(dá)協(xié)同

揚(yáng)農(nóng)化工殺蟲(chóng)劑、除草劑、殺菌劑三大產(chǎn)品選品兼顧龍頭地位、一體化成本優(yōu)勢(shì)和先正達(dá)集團(tuán)協(xié)同。殺蟲(chóng)劑領(lǐng)域，公司是全球擬除蟲(chóng)菊酯原藥核心供應(yīng)商，全國(guó)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，衛(wèi)生菊酯全球市占率達(dá)到70%。除草劑領(lǐng)域，公司草甘膦與麥草畏雙核布局，麥草畏產(chǎn)能居全球第一，受益于轉(zhuǎn)基因普及帶來(lái)的用藥擴(kuò)張。殺菌劑領(lǐng)域，公司創(chuàng)制品+大單品雙輪驅(qū)動(dòng)，SDHI類殺菌劑擴(kuò)產(chǎn)，自主創(chuàng)制的氟嗎啉銷(xiāo)售額超億元，承接先正達(dá)自主研發(fā)的新一代SDHI類殺菌劑氟唑菌酰羥胺的原藥生產(chǎn)。

多重護(hù)城河保障周期成長(zhǎng)

公司通過(guò)內(nèi)生外延豐富產(chǎn)品矩陣，多元化平抑周期波動(dòng)。國(guó)資實(shí)控下股權(quán)激勵(lì)到位，優(yōu)化管理層級(jí)提升治理效率。背靠先正達(dá)強(qiáng)賦能，技術(shù)、渠道、生產(chǎn)三維度協(xié)同。技術(shù)協(xié)同方面，依托先正達(dá)全球領(lǐng)先化合物專利庫(kù)和分子設(shè)計(jì)平臺(tái)，顯著縮短產(chǎn)品研發(fā)周期。渠道協(xié)同方面，借力先正達(dá)全球分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，加速海外登記周期。生產(chǎn)協(xié)同方面，原藥供應(yīng)高度匹配，關(guān)聯(lián)交易顯著增長(zhǎng)。此外，公司工程轉(zhuǎn)化能力高效高質(zhì)，收購(gòu)打造研產(chǎn)銷(xiāo)一體化。北方基地葫蘆島項(xiàng)目作為公司首個(gè)北方基地，是實(shí)現(xiàn)南北“雙基地”均衡發(fā)展的關(guān)鍵布局，二期項(xiàng)目側(cè)重于落地公司新創(chuàng)制藥產(chǎn)品，有望成為新的成長(zhǎng)引擎。