氯堿行業(yè)供需修復拐點將至，價值重估正當時

政策約束趨緊，老舊裝置加速退出

氯堿工業(yè)作為基礎性原材料工業(yè)，其核心產(chǎn)品聚氯乙烯（PVC）和燒堿的供需格局正經(jīng)歷深刻重塑。當前行業(yè)歷經(jīng)四年下行周期，整體產(chǎn)能趨于過剩，產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，資本開支回落至歷史低位。然而，在“雙碳”戰(zhàn)略與《水俁公約》等多重政策約束下，行業(yè)供給端出現(xiàn)顯著變化。氯堿行業(yè)屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，單位價值能耗偏高，成本對能耗政策極為敏感。隨著《工業(yè)重點領域能效標桿水平和基準水平》等政策落地，以及碳排放總量和強度雙控制度的全面實施，新增產(chǎn)能受到嚴格管控。

與此同時，老舊裝置的清退成為優(yōu)化供給格局的關鍵抓手。數(shù)據(jù)顯示，我國燒堿產(chǎn)能中運行超20年的裝置占比約43%，PVC產(chǎn)能中超20年產(chǎn)能占比約13%。在安全環(huán)保標準持續(xù)提標的背景下，低效落后產(chǎn)能有望加速出清。特別是電石法PVC產(chǎn)能占比超過七成，受《水俁公約》關于汞使用的限制，無汞化轉(zhuǎn)型迫在眉睫。由于無汞催化劑改造成本高、驗證周期長，部分存量裝置面臨淘汰壓力，這進一步緩解了PVC行業(yè)的供給端壓力，推動行業(yè)供給格局持續(xù)優(yōu)化。

需求韌性顯現(xiàn)，內(nèi)外需雙輪驅(qū)動

在需求端，氯堿行業(yè)展現(xiàn)出較強的基本面韌性。PVC下游應用主要分為硬制品和軟制品，其中房地產(chǎn)占終端應用近50%，是影響行業(yè)景氣度的核心領域。盡管受地產(chǎn)下行影響，硬制品開工率下滑，但軟制品因應用場景多元，需求保持穩(wěn)健，成為內(nèi)需的重要增長點。近期地產(chǎn)松綁政策頻出，包括降低首付比例、優(yōu)化契稅等，旨在提振市場信心，推動地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，進而帶動PVC內(nèi)需筑底回暖。

出口方面，中國PVC出口保持高速增長態(tài)勢，印度成為核心出口市場。2020年至2025年，中國PVC出口量年復合增速顯著，印度市場占比極高。印度國內(nèi)基礎設施及建設發(fā)展迅猛，但本土PVC產(chǎn)量難以匹配市場需求，存在巨大供需缺口。隨著印度取消針對PVC的BIS認證，掃清了主要目標市場的出口障礙，中國PVC出口支撐更加穩(wěn)固。此外，中東地緣局勢擾動推升國際原油價格中樞，海外氯堿生產(chǎn)裝置不可抗力事件頻發(fā)，加劇了海外供給端的不確定性，相比之下，國內(nèi)頭部企業(yè)憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，具備更強的經(jīng)營韌性與風險抵御能力。

行業(yè)集中度提升，頭部企業(yè)優(yōu)勢凸顯

當前氯堿行業(yè)市場競爭格局較為分散，但隨著盈利中樞下移和政策管控加碼，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。國內(nèi)頭部氯堿企業(yè)依托生產(chǎn)規(guī)模、運營效率及能源成本優(yōu)勢，構(gòu)筑了深厚的成本壁壘。相較于海外企業(yè)，國內(nèi)產(chǎn)能受能源波動和地緣沖突沖擊較小，裝置運營穩(wěn)定性更高，整體盈利穩(wěn)定性與抗周期能力凸顯。全球范圍內(nèi)，歐美日老舊裝置因成本、環(huán)保等因素加速退出，而中國氯堿行業(yè)整體產(chǎn)能規(guī)模位居全球首位，生產(chǎn)裝備與工藝技術達到國際先進水平。

在行業(yè)底部區(qū)間，具備一體化優(yōu)勢的企業(yè)有望平穩(wěn)穿越周期。產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局氯堿的企業(yè)，通過“煤-電-氯堿”或“鹽-氯堿”等循環(huán)經(jīng)濟模式，實現(xiàn)了成本的有效控制。同時，氯堿深度耦合產(chǎn)品布局的企業(yè)，通過多業(yè)務協(xié)同發(fā)展，增強了抗風險能力。隨著行業(yè)供需格局修復拐點的臨近，具備核心競爭力的頭部企業(yè)有望呈現(xiàn)強者恒強的發(fā)展格局，行業(yè)整體價值重估正當時。