家居行業：存量需求激發，行業基本面見底，地產右側后向上彈性大

家居行業：地產后周期的耐用消費品，需求穩定增長

家居行業作為典型的地產后周期行業，其需求主要來源于新房竣工后的裝修配套以及存量房的翻新替換。狹義家居主要指家具產品制造，廣義上涵蓋家電、家紡及家裝等領域。隨著城鎮化率提升及人均居住面積增加，家具等住宅剛需產品的滲透率持續提高，行業規模保持穩健增長。從生產流程看，家居產品主要分為成品家居和定制家居。成品家居如沙發、床墊等，標準化程度高，受益于存量翻新需求崛起，能有效平滑地產周期波動，且生產制造端的規模效應顯著，有利于行業集中度提升。定制家居如衣柜、櫥柜等，服務屬性重，位于產業鏈更前端，對新房市場敏感，但具備流量入口優勢，更容易為新品類導流。近年來，隨著消費者偏好一站式解決方案，家居企業多品類、多渠道發展，品類邊界逐漸弱化，頭部企業向全品類大家居方向發展。

行業復盤：由地產紅利走向多維增長，頭部企業整合市場

家居行業發展經歷了從地產紅利驅動到多維增長的分化階段。在2016年以前的行業紅利期，地產銷售與竣工面積保持增長，疊加家居品類滲透率提升，頭部企業通過單品類門店快速擴張實現高速增長。2017年以后，行業進入增長分化期，地產政策趨嚴，滲透率提升放緩，頭部企業通過布局高增長、高壁壘的智能家居產品，多元開拓渠道，挖掘存量市場，以及多品類布局提供一站式解決方案，打造多維競爭優勢，持續整合分散的市場。目前，家居行業集中度仍處于較低水平，頭部企業有望通過上述優勢穿越周期，加速市場份額集中。

AI賦能與海外經驗：激發需求與逆勢增長路徑

人工智能技術在家居設計領域的應用正在降低設計門檻，協同上下游提升產業鏈運營效率，激發消費者裝修需求。同時，復盤海外主要家居企業的成長路徑發現，在地產下行期，頭部企業通過前端零售能力建設、大家居戰略、后端供應鏈整合和倉儲能力提升，實現了逆勢增長。例如，日本宜得利通過鞏固產品能力、整合供應鏈和加強終端零售競爭力，在美國家得寶通過回歸零售能力建設、強化高效率和服務核心競爭力，均在地產泡沫破裂或危機后實現了持續擴張。這些經驗表明，挖掘核心競爭力和積極進行品類、品牌、渠道拓展是家居企業穿越周期的關鍵。

投資展望：估值底部釋放風險，看好估值修復

從股價復盤來看，海內外家居公司股價在地產右側確定后具備更高的持續性。國內家居公司股價在2021年以來回調幅度較大，估值處于低位，向上空間大。其中，成品家居因存量需求和外銷占比更高，業績穩定性強；定制家居對地產變化更敏感，但占據流量入口，商業模式迭代能力為勝負手。當前，政策優化提振行業Beta，地產預期扭轉，購買力有望得到釋放；家居估值底部風險已充分釋放。長期來看，存量房支撐行業擴容，市場整合加速，頭部企業緊跟AI趨勢創新智能家居產品，功能迭代刺激換新需求，看好家居企業估值修復。