潤澤科技：AI算力超級周期下的數據中心龍頭增長邏輯

AI算力需求爆發驅動行業高景氣

在人工智能大模型訓練和推理需求呈爆炸式增長的背景下，中國AI算力需求正以前所未有的速度擴張。預計至2028年，中國AI算力需求有望達到約5GW，較2025年增長約5倍。國內超大規模云服務商如字節跳動、阿里巴巴和騰訊正在加速資本支出，2025年這三家企業的合計支出達到3460億元，且指引2026年支出將增至約7470億元，顯示出巨大的增長空間。這種供需格局的轉變，使得具備技術壁壘和資源優勢的數據中心運營商成為主要受益者。

潤澤科技：國內AIDC龍頭，資源壁壘深厚

潤澤科技作為國內領先的AI數據中心（AIDC）運營商，擁有顯著的資源和技術優勢。截至2025年底，公司運營算力規模達750MW，長期規劃規模達6GW，并擁有3.2GW的核準能耗指標，其中大部分位于一線城市周邊。鑒于中國電力配額審批嚴格且流程復雜，充裕的能耗指標構成了極高的進入壁壘，使潤澤在獲取新訂單方面具備顯著競爭優勢。公司主要客戶包括字節跳動等頭部超大規模云服務商，2025年字節跳動貢獻了公司約49%的收入，前五大客戶合計貢獻超過90%的收入，客戶結構穩定且粘性高。

技術優勢構筑核心競爭力

AIDC業務對基礎設施的要求遠高于傳統IDC，涉及高性能冷卻、超低延遲網絡和專門電源解決方案。潤澤科技在大型液冷數據中心運營方面具備領先優勢，2023年交付了國內首例整棟純液冷智算中心，并成功交付單體100MW超大規模智算中心。公司具備搭建三層網絡架構的能力，無論是IB組網還是RoCE組網均有深厚積累，并擁有大集群全鏈路交付能力，包括服務器側調優及“拆改配”車間的標準化操作能力。這些技術壁壘使得潤澤能夠高效滿足高復雜度、高計算需求的萬億參數大模型訓練和推理服務。

收入結構優化與利潤率提升

公司正從傳統IDC向AIDC戰略升級，AIDC業務成為收入增長的核心引擎。預計2025-2028年，公司整體收入年復合增速為36%，其中AIDC業務收入年復合增速高達63%，遠高于傳統IDC業務的2%。隨著高利潤率的AIDC業務收入占比從2025年的44%提升至2028年的77%，公司綜合毛利率有望持續改善。預計2025-2028年EBITDA年復合增速為43%，EBITDA利潤率將從2025年的61%提升至2028年的71%。多元化的融資渠道，包括充裕的銀行信貸和國內首只上市的數據中心REIT，為公司提供了低成本的資本來源和資產負債表靈活性，支撐其大規模的資本支出計劃。