思儀科技：從研究所到產業化，中國電子測量儀器“國家隊”

央企控股的“國家隊”定位與資產整合

思儀科技是中國電子測量儀器行業中綜合實力位居前列、收入規模居于頭部、產品門類較為完備的企業。作為脫胎于中國電科集團數十年技術積淀的“國家隊”，公司是少數能在微波/毫米波、光電、通信和基礎測量四大領域全方位對標是德科技和羅德與施瓦茨等國際領先企業的中國公司。截至2025年末，公司擁有1,871名員工，其中科研人員占比超過54%，碩士及以上學歷占比近47%，產品頻率覆蓋從直流到太赫茲（1100GHz），為載人航天、探月工程、北斗導航等國家重大工程提供關鍵測試保障。

公司發展史上的關鍵轉折點是2019年四十一所電子測量儀器業務資產及核心人員的無償劃轉。劃轉前，公司前身僅具備銷售能力；劃轉后，公司獲得了完整的研產銷一體化能力，包括存貨、固定資產、無形資產及537項專利。這一舉措使公司從“銷售型”蛻變為具備獨立運營能力的產業化平臺。目前，中國電科直接持股50.54%，加上四十一所和電科投資，三大國有股東合計控制69.27%，形成了“金字塔型”國有控股架構，確保了戰略穩定性和資源支持。

財務表現：營收穩健增長，盈利能力質變

2019年至2025年，公司營業收入從7.92億元增至23.98億元，累計增長203%。其中，2025年營收同比增長16.9%，創歷史新高。歸母凈利潤從2019年的-0.76億元增至2025年的4.38億元，復合增速接近營收的兩倍，體現了顯著的經營杠桿效應。2024年至2025年，利潤連續高增，分別增長44.6%和59.6%。

綜合毛利率從2019年的20.8%大幅上行至2025年的47.5%。這一提升主要得益于高毛利的整機銷售占比增加以及低毛利的受托研制業務占比下降。整機銷售毛利率從22.5%提升至58.1%，是綜合毛利率提升的主要貢獻來源。測試系統毛利率也從18.5%穩步提升至38.5%。期間費用率方面，管理費用率從11.6%降至6.7%，規模效應持續兌現；研發費用率雖因戰略加碼有所上升，但絕對投入規模行業領先，2019-2025年累計投入約17.4億元。

業務結構：整機為基，測試系統強勢崛起

公司四大業務板塊分化格局清晰。整機銷售穩居第一大收入支柱，2025年收入達12.07億元，涵蓋微波/毫米波、光電、通信和基礎測量四大品類，形成從信號發生到太赫茲測試的完整信號鏈。測試系統成為成長核心引擎，2025年收入占比達36.7%，受益于5G建設、半導體自主可控和衛星通信等新興領域拉動，定制化測試解決方案需求持續釋放。受托研制業務雖波動較大，但具有獲取前沿需求、儲備下一代產品的戰略價值。整部件業務規模溫和收縮，但毛利率維持高位。

技術壁壘：從核心芯片到系統集成的全棧能力

公司擁有從核心芯片到系統集成的全棧能力，構建了六大技術群。在微波毫米波信號發生和接收分析領域，掌握了低噪聲寬頻段頻率合成、寬帶功率合成、寬頻段高靈敏度接收等核心技術，支撐了110GHz以上高頻儀器的量產。在光電和通信測試領域，實現了高精度光機裝調、高速掃描光柵控制及5G高速率傳輸等關鍵技術突破。

核心芯片及高端電子元器件的自主可控是公司的重要壁壘。公司已實現基于自研MMIC芯片的產業化應用，并在高精度微帶薄膜電路和高性能混合IC組裝兩大底層工藝上取得突破。薄膜電路工藝支持多種基材，歷經激光直寫到離子束刻蝕再到石英金屬化過孔的技術演進；混合IC組裝工藝實現了從深腔貼片到全自動鍵合的能力躍遷，焊接空洞率控制在5%以內，確保了高頻儀器的性能上限。

市場前景：千億賽道國產替代空間廣闊

2025年全球電子測量儀器市場規模預計達1,527億元，中國市場規模預計558億元，占全球36.54%，是全球增速較快的增量市場。截至2024年，國產品牌份額僅16.8%，國產替代空間廣闊。其中，微波毫米波儀器技術壁壘較高，2025年市場規模預計77.9億元，思儀科技以10.17億元位居國內第一。測試系統市場規模預計163億元，是增速較快的細分賽道。

下游六大黃金賽道交叉驅動需求增長。衛星通信、光電通信、半導體、AI與數據中心、教育科研等領域均呈現強勁增長態勢。特別是低軌衛星組網、5G/6G建設、AI算力擴張及半導體自主可控等需求共振，推動了各產品市場空間的持續擴容。思儀科技憑借全方位的產品布局和深厚的技術積淀，有望在千億賽道的國產替代征程中占據有利地位。