2026年下半年瀝青期貨行情策略展望：高估值低庫存，成本供需共振

一、行情回顧：地緣沖突驅動下的劇烈波動

2026年上半年，瀝青價格受原油價格波動影響顯著，呈現大幅上漲后大幅下跌的走勢。年初至2月中旬，隨著美伊局勢逐步升級，瀝青價格跟隨原油振蕩上行。2月28日美伊沖突爆發，伊朗關閉霍爾木茲海峽，導致Brent原油主力大幅上沖，瀝青主力隨之在3月達到年內高點。隨后，原油價格在地緣支撐下維持高位震蕩，瀝青主力價格亦在高位區間運行。期間，國內煉廠因原料供應不足，優先保供汽柴油，導致瀝青出率下降至歷年低位，市場呈現供需雙弱格局，價格緊密跟隨原油波動。進入6月，美伊達成諒解備忘錄，油價大幅下跌，但瀝青在成本支撐、低供應及低庫存的多重因素下，跌幅不及原油，顯示出一定的抗跌性。

二、供給端：估值高位擠壓，排產維持低位

供應端方面，美伊沖突對原料供應的影響在下半年預計將持續一段時間。盡管6月諒解備忘錄達成，油價及稀釋瀝青貼水快速回落至沖突前水平，但瀝青估值被動抬升至高位。7月煉廠排產僅環比小幅增加，若油價進一步下跌，汽柴油經濟性增加，瀝青供應仍將受到擠壓。隨著美國對伊朗解除封鎖及伊朗油流入市場，瀝青原料供應有望逐漸充足，地煉開工率處于低位，若原料增加且生產效益高位，瀝青仍有提產空間。預計2026年下半年瀝青總供應同比2025年下半年減少，環比上半年微增，整體供應水平偏低。

國內煉廠煉油毛利及開工率均處于往年同期低位。美伊沖突爆發后，原油供應短缺導致主營煉廠毛利及開工率跌至歷史低位，地煉開工率繼續下行，毛利逐步回升。稀釋瀝青貼水受地緣影響先漲后跌，目前基本穩定。汽柴油與瀝青價差處于低位，焦化料與瀝青價差中性，反映出煉廠在原料短缺背景下優先保障高利潤產品的生產策略。瀝青生產毛利及盤面裂解大幅上行至偏高水品，高估值對生產積極性形成抑制。

近期國內瀝青開工率及周產量在低位回升。部分煉廠如江蘇新海石化、山東嵐橋、茂名石化等陸續復產或提升負荷，但整體開工率仍處歷史同期新低。7月瀝青計劃排產環比小幅回升至131.4萬噸，同比下降幅度較大，仍處于低位。中石油、中石化、中海油及地方煉廠的排產計劃顯示，主力煉廠仍有部分裝置處于停產或檢修狀態，華東主力煉廠仍未有大規模生產瀝青計劃。國內瀝青產能暫無變化，進口瀝青邊際影響量不大，進口依賴度有所上升，但絕對量對國內供應補充有限。

三、需求端：高價抑制需求，后置兌現存疑

需求端方面，瀝青高價帶來的需求負反饋效應顯現。自美伊沖突爆發后，下游需求表現較弱。雖然市場預期上半年需求可能后置，但受資金不足及房地產市場新開工面積絕對值低位影響，下半年后置需求的兌現情況存在較大不確定性。若油價難以進一步下行，將對瀝青價格形成支撐，但高價瀝青對需求的抑制作用仍將持續。

交通固定資產投資及公路建設投資均跌至近年來歷史同期低位。4月及5月數據顯示，交通固定資產投資和公路建設投資環比、同比均出現顯著下降。主要企業瀝青混凝土攤鋪機銷量也呈現環比、同比下降態勢，反映出基建施工節奏放緩。房地產市場方面，房屋新開工面積及施工面積同比仍在下降，防水卷材需求受到抑制，下半年房地產市場難以為瀝青防水需求提供有效支撐。

瀝青下游消費中，道路、防水、船燃、焦化市場消費量均反季節性下滑至低位。截至6月下旬，國內瀝青出貨量環比下降，道路改性瀝青開工率低位徘徊，防水卷材瀝青開工率環比下降。預計2026年下半年瀝青總需求較上半年增加，但同比2025年下半年大幅下降，整體需求偏弱。

四、庫存端：去庫節奏加快，庫存水平偏低

庫存端方面，上半年受美伊沖突影響，華東中石化瀝青排產維持歷史低位，煉廠瀝青去庫存明顯。瀝青現貨高價促使市場優先消耗社會庫，社會庫去庫節奏早于往年，去庫幅度和速度亦快于往年。當前瀝青廠庫、社會庫庫存均不高，處于歷史低位區間。

國內煉廠瀝青庫存總量較年初及去年同期均有顯著下降，各區域庫存普遍去化，其中華南、華東、東北等地降幅明顯。社會庫存方面，盡管部分區域因物流或季節性因素出現小幅累積，但整體社會庫去庫趨勢明確，庫存率處于低位。預計下半年瀝青將延續去庫存態勢，去庫幅度可觀，低庫存格局為瀝青價格提供下方支撐。

五、總結與展望

展望2026年下半年，隨著美伊諒解備忘錄達成，原料供應短缺問題或將有所緩解，但油價中樞難回沖突之前，瀝青成本支撐依然存在。疊加低供應、低庫存的基本面，瀝青價格下方存在較強支撐。然而，在美伊沖突緩和的背景下，油價上行乏力，同樣限制了瀝青價格的上方空間。當前瀝青估值偏高，市場需關注估值回歸風險。預計下半年瀝青價格將在成本支撐與需求負反饋之間震蕩，波動區間相對明確，投資者可關注估值回歸帶來的交易機會。