能源基礎材料行業中期策略：供需擾動中尋找結構性機會

原油市場：地緣擾動加劇，中樞逐步回歸均衡

2月末以來，中東地緣緊張局勢蔓延，霍爾木茲海峽運輸不確定性一度放大全球油氣供應缺口，推動油價快速上行，并帶動全球可觀測庫存去化。然而，高油價對石化原料、航煤、汽柴油等需求形成抑制，中國煉廠開工、原油進口及成品油表觀消費均有所回落。往后看，伴隨中東局勢緩和、霍爾木茲海峽通航預期升溫，以及中東復產和非OPEC+增量釋放，原油供需或逐步進入再平衡階段。雖然油田復產、運輸恢復、保險正常化等環節仍存在不確定性，26H2市場仍可能面臨階段性供應缺口與補庫需求支撐，但油價中樞或逐步回歸均衡。

大宗化工：供給出清加速，景氣修復可期

自25H2以來，化工行業資本開支增速已出現明顯轉向，供給端在“反內卷”、“碳雙控”及企業自主調整推動下有望加快出清。同時，歐洲、日韓等海外地區受高能源成本、低經營效率及環保約束影響，落后產能退出周期延續，中國化工企業全球競爭優勢有望進一步凸顯。需求端來看，下游制造業仍具韌性，若后續油價中樞回落、成本壓力緩解，前期被壓制的補庫需求亦有望逐步釋放。

具體品種方面，蛋氨酸受海外供給擾動及飼料剛需支撐，價格彈性有望釋放；聚酯與化纖進入擴產趨于理性、集中度提升階段；聚氨酯受海外MDI/TDI裝置擾動及需求修復帶動，景氣有望修復；輪胎有望受益成本回落和出口恢復；尿素、鉀肥、磷礦等農化資源品供給格局較好；食飼藥添加劑則受厄爾尼諾及農產品價格擾動催化。

電子化學品：AI需求與國產替代共振

AI算力、先進制程、先進封裝及國產替代共同拉動半導體材料需求，海外供給擾動亦有望帶動部分電子特氣及關鍵材料景氣上行。3D NAND、HBM、先進邏輯芯片及封裝環節對電子特氣、陶瓷材料、光刻及PCB相關材料提出更高性能要求，帶動上游關鍵材料景氣加速。供給端來看，鎢、氦氣等關鍵資源及電子特氣供應受出口管制、地緣擾動及海外產能修復周期影響，部分產品供給約束仍較突出。需求端來看，AI服務器帶動光纖、MLCC、PCB及感光干膜等材料需求增長，高端材料國產替代亦有望在政策引導和產業鏈安全訴求下持續推進。