2026債市中期策略：方寸間起舞

2026上半年債市復(fù)盤：預(yù)期外的二段式牛市

2026年上半年，長端利率走出“二段式”牛市行情，10年國債收益率從年初的1.85%起步，經(jīng)歷短暫摸高后，于6月初最低至1.70%，半年末回到1.75%附近。這一過程可劃分為四個階段。第一階段（1-2月），配置需求撬動債市“開門紅”。開年政府債與存單凈供給弱于預(yù)期，銀行搶配訴求強烈，交易盤隨后跟進。同時，海外事件頻發(fā)，如美國最高法裁定對等關(guān)稅失效及美伊戰(zhàn)事爆發(fā)，促使資本市場切換至避險狀態(tài)，壓制了權(quán)益市場對債市的負面影響。

第二階段（3月），美伊沖突激化導(dǎo)致原油價格暴漲，激發(fā)國內(nèi)通脹擔(dān)憂。債市擔(dān)憂輸入性通脹大幅推升PPI，提前進行止盈操作，長端利率高位震蕩。第三階段（4-5月），資金面進入“超寬松”狀態(tài)，長端利率二度下行。內(nèi)需超預(yù)期走弱，信貸投放環(huán)比負增，銀行資金集中流向金融市場，形成“超寬松”格局。盡管央行加速回籠中長期資金，但在實體需求未回升背景下，資金中樞不升反降，債牛延續(xù)，長端利率突破合理區(qū)間下界。

第四階段（6月），央行引導(dǎo)債市糾偏，資金與利率雙雙回歸中性水平。資金面顯著收斂，流動性對央行投放依賴度激增，債市相應(yīng)調(diào)整，收益率回升至中性水平。

2026下半年債市三大關(guān)注點

首先是財政確定性發(fā)力，但節(jié)奏存在兩種可能性。2026年財政發(fā)力的增量空間收窄，廣義赤字率回落。下半年新增專項債加力提速和政策性金融工具落地是關(guān)鍵抓手。若政府債凈發(fā)行提速與新型政策性金融工具同步在三季度落地，財政支出效力將放大，但可能階段性放大流動性波動，沖擊債市；若工具四季度落地，經(jīng)濟回升節(jié)奏更溫和，利率債供給相對分散。

其次是寬貨幣延續(xù)，降息審慎，降準(zhǔn)可期。央行在守住銀行息差、穩(wěn)增長及規(guī)避債市單邊下行三重目標(biāo)間尋求平衡。總量型降準(zhǔn)降息工具使用克制，更多依靠常規(guī)流動性投放。下半年貨幣政策大概率延續(xù)“適度寬松”主基調(diào)，降準(zhǔn)落地可能性較大，時點偏相機抉擇；降息則更加審慎，除非外需明顯走弱，否則守住銀行貸款利率和凈息差更為重要。此外，央行可能適時推出隔夜逆回購工具，引導(dǎo)資金利率中樞下移并壓縮波動區(qū)間。

最后是人民幣或繼續(xù)升值，關(guān)注外資買債。在全球AI資本開支擴張背景下，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)出口表現(xiàn)強勁，支撐人民幣匯率升值。人民幣升值周期下，央行維持國內(nèi)貨幣寬松阻力較小，且有助于外資流入境內(nèi)債市。參考歷史經(jīng)驗，外資在人民幣升值過程中更偏好配置1-5年期利率債、同業(yè)存單等中短久期資產(chǎn)，以及7-10年期利率債。

債市策略：利率債方寸之間，精耕細作

下半年，央行強調(diào)市場定價紀律，資金低波或成常態(tài)，債市整體波動下降，交易空間收窄。波段機會更可能受機構(gòu)負債變化與債券供需錯位驅(qū)動，政府債供給節(jié)奏把控及重要機構(gòu)資負情形判斷成為獲取超額收益的關(guān)鍵。期限利差、品種利差的性價比機會值得精耕細作，20-30年國債、地方債可能在下半年表現(xiàn)突出，可考慮買在供需矛盾激化處，賣在供需結(jié)構(gòu)緩和時。

信用債方面，重性價比與流動性。貨幣政策維持中性偏松，信用利差具備低位震蕩基礎(chǔ)。配置思路在于票息打底、久期中性、挖掘結(jié)構(gòu)性機會。底倉錨定中短端，關(guān)注3年以內(nèi)品種。二永債以波段交易為主，關(guān)注其與中票的品種性價比，可利用債市整體調(diào)整或理財贖回債基引發(fā)的流動性拋售窗口布局。