2026年海外宏觀展望：能源沖擊回落與美聯儲縮表預期

全球實體經濟：發達國家降息通道暫停

2026年上半年，全球發達經濟體的貨幣政策環境發生顯著變化，降息通道普遍暫停。受美伊沖突引發的能源供給沖擊影響，全球通脹水平上升，但尚未向核心通脹擴散。在此背景下，多數發達國家選擇暫停降息甚至加息。澳大利亞央行在連續三次加息后表示暫停加息，歐盟和日本則選擇加息以應對能源沖擊。相比之下，美國、英國和加拿大選擇觀望，但均明確表示若通脹出現擴散跡象將立即反應。這種政策分化反映了各國對通脹傳導風險的不同評估，但整體趨勢顯示全球貨幣政策已從寬松轉向謹慎。

從經濟景氣度來看，全球呈現前低后高的態勢。上半年，歐美服務業PMI出現明顯萎縮，而制造業表現尚可，特別是AI生產鏈條保持高度景氣，帶動日韓出口激增。隨著美伊進入正式談判，霍爾木茲海峽封鎖的不確定性顯著下降。基準情景預計協議在秋季前落地，下半年全球景氣度將回升，且不發生衰退。美國制造業PMI受AI投資和囤貨因素影響，處于顯著擴張狀態，對沖了部分能源沖擊帶來的負面影響。

美國經濟：AI投資驅動與消費動能分化

美國經濟在2026年上半年展現出結構性分化特征。一方面，AI投資繼續成為拉動經濟增長的核心引擎。非住宅類固定投資已走出2023年以來的放緩階段，2026年上半年投資增速明顯加快。與AI相關的設備器械、知識產權（特別是軟件）以及電力通信建筑等細分項均保持增長或高位絕對水平。AI投資不僅未受加息周期抑制，反而通過增強企業盈利能力和對沖高利率對總投資的壓制，成為宏觀層面的重要支撐。

另一方面，私人消費動能面臨收入拖累。受原油價格上漲影響，5月平均周薪增速自2024年以來首次跑輸通脹，顯示宏觀層面收入對消費的支撐被能源成本迅速消耗。個人儲蓄率隨之回落至歷史低位附近。從收入分位來看，時薪增速的下降主要由中高收入人群貢獻，最高25分位人群的時薪增速已逼近最低25分位。盡管家庭部門杠桿率持續小幅降低，債務負擔處于歷史低位，但收入增速放緩使得消費韌性減弱。若美伊談判迅速落地，私人消費動能可能比上半年略有好轉，但仍不及去年同期水平。

就業市場呈現邊際改善跡象。受益于前期降息和財政法案落地，非農數據在近幾月出現好轉，非住宅類建筑和耐用品制造業就業持續增長。勞動力市場緊繃程度觸底回升，年輕人失業率顯著好轉，自愿性離職率穩定，解雇率維持低位。就業市場的緩和降低了美聯儲在通脹與就業之間的權衡難度，使得通脹權重上升。

貨幣政策：美聯儲轉向偏鷹，縮表進入視野

2026年中期，全球貨幣政策預期的最大變化在于美聯儲立場的轉向。新任美聯儲主席沃什展現出“鷹中略帶鴿派”的風格，更關注通脹而非就業。盡管當前能源通脹尚未擴散，不加息是基準情景，但其對通脹的重視以及取消前瞻指引的溝通方式，使得市場產生類似加息的效果。沃什認為當前政策利率的限制性作用不均衡，并成立資產負債表研究工作組，旨在通過數據而非態度來引導市場。

縮表政策在下半年大概率進入視野。沃什對縮表的傾向體現在FOMC會議公告措辭的調整以及工作組的設立上。預計縮表政策落地節點在秋季末至年尾。這一政策轉向意味著年內降息預期消失，美聯儲整體偏鷹的態度有助于抑制中長期通脹預期。盡管經濟衰退概率較小，但貨幣政策的收緊將對資本市場流動性產生重要影響。

資本市場：流動性收緊下的資產表現

在美聯儲偏鷹態度和縮表預期下，資本市場面臨流動性收緊的壓力。美國十年期國債利率上限維持在4.6%~4.7%，隱含假設為一內加息一次且不發生經濟衰退。若美伊談判順利，美十債上限可下移至4.5%附近。標普500指數席勒市盈率逼近歷史高點，偏離長期趨勢超過50%，歷史上此類泡沫湮滅多與貨幣政策收緊有關。因此，美股中短期表現從中性略偏積極轉向中性，建議謹慎維持長期倉位并密切關注資金流動性。

美元指數因美聯儲偏鷹態度而走強，黃金則暫停長期漲勢。黃金的長期趨勢與美聯儲貨幣政策寬松程度密切相關，隨著縮表落地和降息預期消失，黃金的上漲動力受限。整體而言，流動性成為決定資本市場表現的關鍵因素，投資者需警惕貨幣政策收緊帶來的估值回調風險。