南山鋁業(yè)國際：東南亞氧化鋁龍頭，電解鋁筑第二成長曲線

東南亞氧化鋁龍頭地位穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈布局初具規(guī)模

南山鋁業(yè)國際作為東南亞地區(qū)領(lǐng)先的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，其核心生產(chǎn)實體位于印尼賓坦島經(jīng)濟特區(qū)。經(jīng)過多年建設(shè)，公司400萬噸氧化鋁設(shè)計產(chǎn)能已于2025年底全面投產(chǎn)，標志著其正式躋身東南亞三大氧化鋁企業(yè)行列。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，第一大股東南山鋁業(yè)持股超過50%，同時馬來西亞鋁業(yè)龍頭Press Metal及印尼鋁業(yè)財團Santony家族通過股權(quán)深度綁定，分別鎖定下游銷售渠道與上游鋁土礦供給，構(gòu)建了穩(wěn)定的原料供給與產(chǎn)品銷路體系。

在產(chǎn)能擴張方面，公司不僅完成了氧化鋁產(chǎn)能的跨越式增長，更于2026年正式啟動年產(chǎn)25萬噸電解鋁項目建設(shè)，并規(guī)劃中長期新增50萬噸電解鋁產(chǎn)能。這一舉措意味著公司由單一的氧化鋁生產(chǎn)向“氧化鋁+電解鋁”全產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸，旨在打造第二成長曲線。依托印尼賓坦園區(qū)內(nèi)配套的自備電廠、深水港及未來規(guī)劃的燒堿、環(huán)氧氯丙烷及煉油廠項目，公司正逐步完善鋁一體化布局，以降低綜合生產(chǎn)成本。

成本優(yōu)勢顯著，氧化鋁盈利具備韌性

在全球鋁土礦供給預(yù)期收緊的背景下，公司依托印尼本土高品位鋁土礦資源及一體化配套，展現(xiàn)出顯著的成本優(yōu)勢。公司單噸氧化鋁銷售成本顯著低于行業(yè)平均水平，主要得益于就近采購高品位礦石減少物流開支、自備電廠降低能源成本以及規(guī)模效應(yīng)帶來的費用管控優(yōu)化。

從行業(yè)格局來看，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能過剩格局延續(xù)，但受幾內(nèi)亞擬實施出口限制政策及印尼礦石RKAB政策擾動影響，全球鋁土礦供給預(yù)期收緊，礦價中樞有望上移，從而對氧化鋁價格形成底部支撐。盡管短期國內(nèi)庫存高位可能抑制價格上漲空間，但長期來看，資源民族主義強化及核心產(chǎn)區(qū)供給收縮將支撐鋁土礦價格維持中高位運行，進而抬升氧化鋁成本底線，壓縮行業(yè)價格下行空間。公司憑借低成本護城河，在行業(yè)微利或虧損周期中仍能保持相對韌性的盈利能力。

電解鋁項目穩(wěn)步推進，中期鋁價支撐利潤彈性

2026年全球電解鋁行業(yè)緊缺格局明確。供給端，中東地區(qū)大規(guī)模減產(chǎn)導(dǎo)致全球有效供給收縮，國內(nèi)產(chǎn)能觸及政策天花板，海外新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏有限，預(yù)計全球鋁產(chǎn)量面臨負增長。需求端，雖然內(nèi)需偏弱，但電網(wǎng)投資及新興賽道如機器人、算力等領(lǐng)域打開增長空間，且海外現(xiàn)貨緊缺帶動鋁材出口提升。庫存端，全球顯性庫存持續(xù)去化，內(nèi)外鋁價價差處于歷史高位，支撐鋁價震蕩上行。

公司首期25萬噸電解鋁項目預(yù)計于2028年投產(chǎn)，遠期規(guī)劃產(chǎn)能達75萬噸。考慮到公司園區(qū)內(nèi)氧化鋁自供、配套原料及能源優(yōu)勢，電解鋁項目一旦釋放，將成為核心利潤增量。中期看，雖然2027-2028年印尼等區(qū)域增量項目可能使全球鋁靜態(tài)格局轉(zhuǎn)為寬松，但受限于電力瓶頸及綜合成本制約，鋁價中樞有望維持中高位運行，為公司電解鋁業(yè)務(wù)提供廣闊的利潤彈性空間。