2026年中期煤炭行業(yè)展望：供給趨緊與需求韌性驅(qū)動(dòng)景氣躍升

一、 價(jià)格中樞穩(wěn)步抬升，長(zhǎng)協(xié)機(jī)制發(fā)揮穩(wěn)定器作用

2026年上半年，動(dòng)力煤價(jià)格呈現(xiàn)顯著上漲態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格在經(jīng)歷年初階段性回調(diào)后，受用電需求提升及海外地緣沖突影響，6月均價(jià)較1月大幅上漲。國(guó)際市場(chǎng)上，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛劭趧?dòng)力煤離岸價(jià)亦同步走高，漲幅明顯。這一價(jià)格走勢(shì)主要得益于國(guó)內(nèi)用電需求的持續(xù)增長(zhǎng)以及海外供給端的擾動(dòng)。

在政策層面，2026年電煤保供中長(zhǎng)期合同政策進(jìn)一步優(yōu)化，旨在平衡市場(chǎng)化水平與保供屬性。政策將“電煤中長(zhǎng)期合同”調(diào)整為“電煤保供中長(zhǎng)期合同”，凸顯其國(guó)家能源安全戰(zhàn)略地位。定價(jià)機(jī)制上，港口長(zhǎng)協(xié)維持“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”機(jī)制，基準(zhǔn)價(jià)保持穩(wěn)定，為市場(chǎng)提供價(jià)格錨點(diǎn)。簽約與履約要求方面，雖然保留了煤炭企業(yè)75%資源量、發(fā)電企業(yè)80%需求量的簽約底線，但在表述上更具彈性，并放寬了全年履約考核的硬性要求，給予企業(yè)更多淡旺季調(diào)節(jié)空間，同時(shí)強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)時(shí)段履約比例，確保供應(yīng)穩(wěn)定。

二、 供給端雙重收緊，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量受限與進(jìn)口減量并存

國(guó)內(nèi)煤炭供給在“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向與安監(jiān)趨嚴(yán)的雙重背景下呈現(xiàn)收緊格局。中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議釋放治理“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)信號(hào)，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，限制了無(wú)序產(chǎn)能釋放。同時(shí)，國(guó)家能源局加強(qiáng)煤礦生產(chǎn)情況核查，嚴(yán)禁超產(chǎn)，且部分地區(qū)因安全事故排查導(dǎo)致礦井停產(chǎn)整改，產(chǎn)能利用率回落。數(shù)據(jù)顯示，2026年1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量同比微降，現(xiàn)有生產(chǎn)礦井難以提供額外增量，未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)將主要依賴新投產(chǎn)礦井。

進(jìn)口煤方面，地緣政治與出口管控導(dǎo)致進(jìn)口優(yōu)勢(shì)喪失。美伊沖突升級(jí)引發(fā)霍爾木茲海峽封鎖，國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行推高海運(yùn)成本，使得海外煤炭開采、運(yùn)輸及通關(guān)綜合成本大幅上升。與此同時(shí)，印尼政府出臺(tái)條例推動(dòng)煤炭出口“國(guó)家專營(yíng)”，并計(jì)劃調(diào)高出口稅，導(dǎo)致1-4月印尼煤炭出口量同比下滑。進(jìn)口煤與國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成倒掛，貿(mào)易商進(jìn)口意愿減弱，東南沿海地區(qū)進(jìn)口煤量預(yù)計(jì)進(jìn)一步縮減，內(nèi)外供給雙重偏緊格局確立。

三、 需求端韌性充足，AI算力開辟新增量空間

需求側(cè)方面，傳統(tǒng)火電需求保持韌性，新興算力需求成為重要增長(zhǎng)極。受“厄爾尼諾”氣候事件影響，夏季高溫頻發(fā)，制冷用電負(fù)荷激增，帶動(dòng)全社會(huì)用電量穩(wěn)步增長(zhǎng)。1-5月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)，火電發(fā)電量亦保持正增長(zhǎng)，顯示火電在電源結(jié)構(gòu)中的主力地位依然穩(wěn)固。盡管新能源裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)火電形成一定擠出效應(yīng)，但在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，火電占比仍將維持在較高水平。

更為顯著的變化來(lái)自AI算力帶來(lái)的電力需求爆發(fā)。2025年全國(guó)算力中心用電量已占全社會(huì)用電量的1.6%。隨著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心用電量預(yù)計(jì)將在“十五五”期間實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，年均增速有望達(dá)到高位。這一結(jié)構(gòu)性變化為煤炭消費(fèi)提供了長(zhǎng)期的增量支撐，使得電煤消費(fèi)在2026年及中長(zhǎng)期內(nèi)有望持續(xù)提升。

四、 行業(yè)周期屬性弱化，高分紅彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值

隨著市值管理考核的推進(jìn)及貨幣政策環(huán)境的轉(zhuǎn)變，煤炭行業(yè)的周期屬性逐漸弱化，紅利資產(chǎn)屬性日益凸顯。證監(jiān)會(huì)發(fā)布市值管理指引，鼓勵(lì)上市公司提升投資者回報(bào)。在“適度寬松”的貨幣政策背景下，低利率環(huán)境進(jìn)一步提升了高股息資產(chǎn)的吸引力，吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資管、保險(xiǎn)資金配置。

頭部煤炭上市公司紛紛強(qiáng)化股東回報(bào)，分紅比例維持高位。中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)等龍頭企業(yè)均制定了明確的分紅規(guī)劃，承諾維持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比例。在煤價(jià)中樞趨穩(wěn)、盈利預(yù)期改善的背景下，高比例分紅使得煤炭板塊成為兼具防御性與收益性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，適合充當(dāng)投資組合中的堅(jiān)實(shí)底盤。綜合供需兩端判斷，煤炭?jī)r(jià)格重心大概率穩(wěn)步抬升，行業(yè)景氣度躍升，投資價(jià)值顯著。