煤炭行業(yè)周報：供給收縮預期強化，情緒下殺后配置價值顯現(xiàn)

市場回顧與估值分析

本周煤炭板塊指數(shù)出現(xiàn)顯著回調(diào)，跑輸滬深300指數(shù)。從估值水平來看，煤炭板塊市盈率處于A股全行業(yè)中下游位置，市凈率也處于中下游水平，顯示出一定的估值安全邊際。盡管短期市場情緒波動較大，但年初至今煤炭指數(shù)仍保持正收益，跑贏大盤，表明行業(yè)基本面支撐依然穩(wěn)固。

動力煤供需與價格動態(tài)

動力煤現(xiàn)貨價格整體持穩(wěn)，長協(xié)價小幅上行。秦港5500K動力末煤平倉價持平，產(chǎn)地價呈現(xiàn)分化走勢，內(nèi)蒙古產(chǎn)地價小幅上漲，山西產(chǎn)地價微跌，陜西產(chǎn)地價持平。供給端，樣本礦山日均產(chǎn)量周環(huán)比微降，產(chǎn)能利用率小幅回落，年同比產(chǎn)量下降，顯示供給端存在一定收縮跡象。需求端，六大電廠日耗小幅下跌，但庫存水平小幅上升，可用天數(shù)增加，非電行業(yè)如甲醇和尿素開工率雖略有回落，但仍處于歷史同期偏高位置，對煤炭需求形成一定支撐。國際煤價方面，紐卡斯爾動力煤價格大幅上漲，而歐洲和理查德RB動力煤價格持平，內(nèi)外價差變化影響進口動力。庫存方面，港口庫存微跌，但礦山庫存有所增加，整體庫存指數(shù)微漲，反映市場供需處于緊平衡狀態(tài)。

煉焦煤市場表現(xiàn)

煉焦煤價格本周出現(xiàn)明顯上漲，京唐港主焦煤庫提價周環(huán)比上漲，山西產(chǎn)地價大漲，河南和安徽產(chǎn)地價持平。供給端，樣本礦山精煤日均產(chǎn)量微增，但年同比產(chǎn)量大幅下降，庫存顯著減少，顯示供給偏緊。蒙煤通關量雖周環(huán)比微降，但年同比大幅增長，進口補充作用增強。需求端，大型焦化廠開工率微跌，日均鐵水產(chǎn)量微增，高爐開工率持平，鋼鐵行業(yè)需求相對穩(wěn)定。焦炭價格小幅上漲，螺紋鋼價格微跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布有所調(diào)整。庫存方面，礦山精煤庫存大幅下降，鋼廠和焦化廠庫存去化明顯，可用天數(shù)縮短，補庫需求可能在未來釋放。

核心觀點與投資策略

當前煤炭行業(yè)基本面格局未變，供給收縮預期增強。重大安全事故頻發(fā)導致安監(jiān)趨嚴，部分煤礦停產(chǎn)或限產(chǎn)，加劇了供給緊張。同時，旺季臨近，需求有望回升，短期煤價易漲難跌。宏觀層面，地緣沖突強化能源安全重視，高庫存成為應對手段。政策層面，整治內(nèi)卷式競爭及擴大內(nèi)需政策發(fā)力，鞏固了煤價底部。此外，AI發(fā)展帶來的能源需求增量及中國供應鏈優(yōu)勢，為用電量提供堅實保障，煤價處于新一輪上漲周期。

在能源大變革時代，煤炭供給彈性有限。雙碳背景下產(chǎn)能控制嚴格，安監(jiān)環(huán)保政策趨嚴擠出超產(chǎn)部分；東部資源減少，開采難度加大，產(chǎn)能向西部集中推高成本；焦煤開采難度增加，欠產(chǎn)或成常態(tài)，資源稀缺性凸顯。煤炭作為主要能源地位短期難改，供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部。煤企資產(chǎn)報表健康，分紅比例改善，煤炭股具備比較優(yōu)勢。

投資建議方面，建議關注資源稟賦優(yōu)秀、經(jīng)營穩(wěn)定且分紅高的標的；具有增產(chǎn)潛力且受益于煤價周期見底的標的；受益于長周期供給偏緊、具全球稀缺資源屬性的標的；以及煤電聯(lián)營或一體化模式、能平抑周期波動的標的。