硫磺價格回落與制冷劑配額收緊，關(guān)注化肥及氟化工中期配置價值

硫磺價格回落，化肥企業(yè)中期配置價值凸顯

近期，受美伊沖突趨于緩和影響，國際硫磺價格大幅回落。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，截至6月21日，硫磺市場均價為9500元/噸。短期來看，硫磺需求因磷肥開工率下行已出現(xiàn)負(fù)反饋，若地緣局勢持續(xù)緩解，硫磺成本將逐步回歸理性區(qū)間。頭部企業(yè)可通過保供貨源及采購冶煉酸等多元化途徑確保成本可控，其中冶煉酸受運(yùn)輸半徑限制，5月以來已與硫磺價格走勢脫鉤。

中期維度看，磷石膏制硫酸工藝路線成熟，龍頭企業(yè)具備資本開支能力及規(guī)劃。例如，云天化公告擬投資建設(shè)磷石膏制水泥聯(lián)產(chǎn)硫酸資源循環(huán)利用示范項目，待頭部企業(yè)項目陸續(xù)投產(chǎn)后，國內(nèi)硫磺供應(yīng)壓力將得到極大緩解。此外，化肥需求對油價波動脫敏，且兼具糧價上行期權(quán)。霍爾木茲海峽運(yùn)輸受限及國際硫磺、氣價上漲推高了國際化肥價格，春耕旺季化肥供應(yīng)不足及農(nóng)戶施用意愿下降的影響或?qū)篌w現(xiàn)在糧價上，疊加下游庫存低位，化肥需求兼具防守屬性與向上期權(quán)。

英國推遲制冷劑削減節(jié)奏，海外供給緊缺局面來臨

近日，英國環(huán)境、食品與農(nóng)村事務(wù)部宣布推遲F-Gas法案規(guī)定的后續(xù)削減節(jié)奏，三代制冷劑供應(yīng)短缺局面初現(xiàn)端倪。英國最大的制冷和空調(diào)批發(fā)商Beijer Ref UK宣布將R410a制冷劑價格上調(diào)60%，其中R407c價格上調(diào)60%，R134a和R32價格分別上調(diào)35%和30%。此次價格上調(diào)將于5月20日起執(zhí)行。

英國推遲F-Gas法案削減節(jié)奏表明，目前三代制冷劑在當(dāng)?shù)厥袌鋈哉紦?jù)較大份額，短期較難被四代制冷劑等取代。疊加近期龍頭漲價來看，2026年海外三代制冷劑市場需求旺盛。英國本土制冷劑生產(chǎn)能力有限，絕大部分依賴進(jìn)口，本次削減延遲的本質(zhì)是進(jìn)口量延緩削減，意味著國內(nèi)三代制冷劑高盈利久期有望延長。

新一輪化工配置行情正在靠近

此前市場在看不清油價時選擇不下注，但在疲于跟蹤油價后，隨著低價原油和下游庫存的消化，上游成本推升價格，下游剛需支持采購，以及海外旺盛的出口需求疊加的基本面有望推動化工股前進(jìn)。市場很快就會打破以前“80美金以上化工無法傳導(dǎo)”的印象，最終還是得回到供需自身。新一輪化工配置行情正在靠近。

碳中和考核辦法出臺，化工供給端再添催化。中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《碳達(dá)峰碳中和綜合評價考核辦法》正式落地，考核結(jié)果作為省級領(lǐng)導(dǎo)班子和有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評價、選拔任用、監(jiān)督管理的重要參考。雙碳進(jìn)入執(zhí)行階段對于典型高能耗的化工行業(yè)，是抬升成本、促進(jìn)出清、加速產(chǎn)業(yè)升級的標(biāo)志。

尋找短期和中期EPS確定性受益的標(biāo)的。經(jīng)過這一波回調(diào)之后的化工，股價和基本面就同步了。由于海外供給缺口大以及國內(nèi)保供成品油的結(jié)構(gòu)性問題，化工品價格有望更加強(qiáng)勢。盡管對遠(yuǎn)期原油的定價市場仍有分歧，但是以煤化工、氣頭化工為代表的短期和中期EPS確定性受益的標(biāo)的值得重點關(guān)注。