利柏特：大型工藝模塊龍頭，核電模塊化開啟成長新周期

核電模塊化趨勢明確，利柏特具備稀缺競爭優勢

近年來，受人工智能應用落地驅動全球電力需求旺盛，核電作為穩定可靠的低碳能源，全球投資持續加碼。2022年以來，我國核電機組批復恢復常態化，年均核準數量維持在10臺左右。截至2025年底，我國在建及待建核電機組數量達53臺，創歷史新高。在人口老齡化、沿海可用土地資源有限以及核電建設周期長、現場施工要求嚴苛的背景下，模塊化建造成為解決當前困境的最優解。模塊化技術將核島結構和設備模塊在工廠內預制，有效減少現場資源投入密度，縮短建設周期，并從節約利息費用維度控制建設成本。2025年2月，利柏特中標中廣核寧德機組柴發模塊項目，該項目是我國核電模塊化建造技術邁向深度集成化的重要里程碑，標志著核電模塊化實現從“0”到“1”的突破，后續模塊化率有望穩步提升。

深耕工業模塊制造，南通基地投產助力產能擴張

利柏特專注于工業模塊設計和制造，是國內少數具備千噸級工業模塊設計和制造能力的企業。公司前身“中核利柏特”具備深厚的核電產業根基，實控人及高管團隊擁有核電專業背景，且股東中核三二是公司發起人之一。公司下游從精細化工領域起家，積累了巴斯夫、英威達等跨國化工巨頭的項目建設經驗，逐步將模塊建造技術向核電、油氣能源等領域拓展。2025年，公司募集可轉債投資建設南通基地，該基地毗鄰長江入海口，具備稀缺的自有碼頭資源，可有效滿足大型工藝模塊的運輸需求。南通基地一期滿產產值預計為20-30億元，僅對應單臺核電機組10-15%的模塊化率需求。考慮到中廣核在建機組數量及未來新批復機組的預期，當前產能仍無法完全滿足下游需求，預計公司有望進入持續“擴產”周期。

盈利預測與估值分析

公司2021-2024年營收復合增速達23.4%，主要受益于化工在華擴產周期。2025年受化工大訂單結轉高峰已過影響，收入同比下滑，但后續核電模塊周期上行有望接力需求。參考可比公司鴻路鋼構在擴產周期中利潤與估值齊升的表現，利柏特在核電高景氣及模塊化趨勢明確的背景下，競爭格局更佳。市場聚焦于南通基地對利潤的短期貢獻，但公司長期成長邏輯在于核電模塊化率的提升及潛在的持續擴產。隨著2027年進入核電訂單規模化結算周期，公司有望迎來業績與估值的雙重提升。