宏達股份：蜀道賦能多龍開發提速，資源新秀未來可期

國資入主重塑格局，歷史包袱有效化解

宏達股份從磷化工起步，歷經資本擴張與行業周期調整，曾構建“化工+有色”雙主業及“產業+金融”版圖。2018年至2023年間，受股權糾紛及信托暴雷影響，公司陷入重整危機，核心資產剝離且業績大幅承壓。2024年至2025年，蜀道集團通過出資受讓及定增方式完成控股，成為公司控股股東。截至2025年底，蜀道集團及一致行動人合計持股47.17%，公司實控權轉入四川省國資委，被確定為蜀道集團下屬重要核心子公司。管理層完成換屆，新任高管多來自蜀道集團，具備豐富的礦產板塊經營管理經驗。2025年6月，公司向蜀道集團定增募集資金足額到賬，用于償還債務并補充流動資金，截至2026年一季度，公司資產負債率顯著下降，在手貨幣資金充裕，徹底卸下歷史包袱，財務狀況得到有效改善。

現有主業承壓，集團資源協同注入預期明確

公司現有業務涵蓋磷化工與有色金屬鋅冶煉兩大板塊。2025年，受原料價格大幅上漲、下游需求低迷及物流成本劣勢影響，磷化工板塊利潤下滑，鋅冶煉板塊因無自有礦山、原料外購導致成本高企，全年出現虧損。磷化工板塊雖為公司主要利潤來源，但面臨硫磺及磷礦石價格高位運行、煤制合成氨成本優勢壓制天然氣制氨利潤等多重挑戰。蜀道集團旗下擁有德陽清平、老河壩三號、黃家坪三座磷礦資源，與公司主營業務相關性高。其中，德陽昊華清平磷礦與上市公司存在同業競爭，集團承諾在未來五年內采取措施解決該問題，包括通過資產重組、業務調整等方式進行資源整合，存在明確的資產注入預期。

多龍銅礦儲量巨大，開發進程穩步推進

公司核心看點在于持有的西藏多龍銅礦資源。多龍礦業主要持有“多龍銅礦勘探探礦權”和“多不雜西銅礦普查探礦權”。多龍銅礦設計利用礦石資源量巨大，銅金屬量豐富，平均品位較低但總量可觀，伴生金、銀資源量亦較為可觀。項目設計生產規模為年處理礦石7500萬噸，達產后年產銅金屬約30萬噸，伴生黃金8噸/年、白銀12噸/年。目前，多龍銅礦已完成勘探報告、礦產資源開發利用方案及礦山地質環境與土地復墾方案的評審及備案工作，探轉采申請正向西藏自治區進行報送，可行性研究報告已評審通過。礦山環評、選礦工藝試驗研究、巖土工程勘察、外部取水及供電方案研究等前期工作也已啟動。多不雜西銅礦方面，2025年已完成詳查野外工作及報告編制評審，力爭年底完成詳查報告編制并推進評審備案工作。

銅供需格局優化，長牛基礎具備

從全球銅市場來看，礦端擾動疊加資本開支不足，供應彈性受限。盡管全球銅礦企業名義資本開支有所提升，但實際資本開支僅為上一輪周期高潮的一半左右，且大型銅礦發現難度大幅增加，新發現銅礦數量及資源儲量占比均處于低位。上游缺乏足夠的銅價激勵，導致新項目邊界品位圈定謹慎，資本開支相對克制。需求端，電氣化序幕拉開，新興需求方興未艾。電網投資方面，“十五五”期間我國電網總投資規模預計將突破5萬億元，持續高景氣支撐銅需求。新能源車方面，全球銷量增速有望維持，國內銷量逐步恢復正增長。AI數據中心成為銅的又一需求增長極，單GW用銅量較高，隨著全球科技大廠算力投入增加，數據中心用銅量預計將大幅增長。精銅桿與銅箔產量同比高增，驗證了電網與新能源領域終端需求的旺盛。綜合供需平衡測算，預計2025-2029年全球精煉銅供需缺口將呈現擴大趨勢，銅價重心逐步上移，具備長牛基礎。