2026年中國宏觀中期展望：K型分化與新舊經濟收斂之辯

K型分化加劇：全球經濟新常態

美伊沖突背景下，全球經濟韌性呈現出明顯的結構性分化特征。擁有AI技術優勢（如日韓）、資源稟賦（如巴西）或兩者兼備（如中美）的經濟體表現出較強韌性，而缺乏這兩類要素的經濟體（如德國、越南、印度）表現相對平淡。這種K型分化不僅體現在國家層面，也體現在產業層面，制造業普遍優于非制造業。

在K型經濟格局下，全球行為模式轉向“搶資源”與“搶設備”。小金屬表現優于基本金屬，中日韓等國的設備出口價格指數大幅飆升，而傳統經濟價格則相對疲弱。可貿易部門（制造業）的擴張導致全球通脹易上難下，全球流動性正經歷從極度寬松向中性偏緊的拐點。發達國家央行加息次數已超過降息次數，新興市場預計也將跟進以抗通脹和穩匯率。

宏觀敘事發生轉向，從去年的“非美好于美國”轉變為今年的“中美（及美國產業鏈）好于其他”。美元走強背景下，人民幣相對美元表現更強，反映出能源對外依賴度越低、匯率越堅挺的邏輯。人民幣升值可能觸發結匯正反饋，為國內市場提供流動性增量。

K型上一腳：科技制造延續高景氣

中國新舊經濟分化加劇，成為全球K型分化的縮影。2025年，新質生產力拉動的經濟鏈條總量已超越傳統地產基建鏈條，經濟轉型初見成效。高油價對產業鏈的沖擊強化了中間品和資本品出口份額提升的邏輯，預計中國在電力機械設備、光伏、化工等領域的出口表現良好。

美伊沖突導致其他亞太地區制造業成本中樞抬升，中國出口份額進一步提升。油價上漲對中國出口的影響總體為正，特別是在化工品、光伏和電力機械設備領域。東盟成為電力設備和光伏出口的關鍵拉動力量，而日韓對中國出口的拉動量極低。逆全球化背景下，中國作為“工廠的工廠”，電力和機械設備出口受益。

K型下一腳：傳統經濟持續修復面臨挑戰

傳統經濟延續溫和復蘇態勢，但面臨多重挑戰。財政脈沖接近尾聲，在新一輪增量政策出臺前，經濟預期上修概率不大。固投數據與實物工作量出現背離，農民工失業率走高，二季度經濟動能較一季度小幅走弱。

房地產“小陽春”背后是低總價房源支撐，居民加杠桿意愿依然薄弱，信貸變化需密切關注。油價上漲對石油煉化、生活燃氣、化工、交運四個行業造成最大成本壓力。上游采礦業受益，上游材料制造業順價能力強，中游設備次之，下游消費品順價能力較弱。

何時收斂：通脹-工資螺旋的必要條件

K型經濟收斂需看到“工資-通脹”螺旋的形成。盡管新經濟GDP規模超過舊經濟，但新經濟就業吸納能力較低，就業缺口仍待彌補。通脹數據需關注PPI與CPI剪刀差（反映物價傳導）以及CPI中服務價格與商品價格之比（反映人力要素成本）。

歷史上“機器換人”的影響具有結構性，短期內無需過度擔憂。技術進步集中在勞動密集型行業，被淘汰的工人可能進入低技能服務業，福利變差。關鍵在于技術進步需催生新需求，如自動化降低耐用品價格，互聯網和移動互聯網擴大需求。若缺乏新賽道，被裁工人再就業薪酬可能下降。